銅價本輪來勢洶洶的跌勢主要的原因是幾大利空因素共振，主要的導(dǎo)火索則是融資銅風(fēng)險。中國有色網(wǎng)。不過筆者認(rèn)為，融資銅的風(fēng)險或再次被放大，而同時，我國二季度的需求將有所好轉(zhuǎn)，好于市場此前過于悲觀的預(yù)期。中國有色網(wǎng)。因此，銅價短期以修復(fù)性反彈為主。中國有色網(wǎng)。
融資銅風(fēng)險或被放大
融資銅是我們近兩年來提到比較多的，在市場悲觀的同時往往會對融資銅的擔(dān)憂甚囂塵上。中國有色網(wǎng)。融資銅的影響因素中最為關(guān)鍵的主要是利差和進(jìn)出口盈虧狀況。中國有色網(wǎng)。匯差只是額外的收益，但還并不能算得上根本的因素。中國有色網(wǎng)。近年來，人民幣持續(xù)貶值，一改市場之前對人民幣升值的觀念。中國有色網(wǎng)。
對于做融資銅的企業(yè)而言，如果沒有進(jìn)行對沖，將遭受一定的匯兌虧損。中國有色網(wǎng)。但如果企業(yè)風(fēng)險管理措施得當(dāng)，在人民幣貶值開始之后就進(jìn)行對沖，則并不會因此而受到較大影響。中國有色網(wǎng)。而對于銅價大跌的影響方面則更小，國內(nèi)企業(yè)對融資銅和期貨工具的結(jié)合運(yùn)用較為熟練，加上近兩年銅價的弱勢格局，企業(yè)一般都會進(jìn)行套保操作，資金方面都基本不會形成敞口，銅價的單邊走勢對融資銅不會造成太大影響。中國有色網(wǎng)。因此，筆者認(rèn)為，國內(nèi)融資銅風(fēng)險并沒有市場所擔(dān)憂的那么大，只是在悲觀的氛圍之下被放大。中國有色網(wǎng)。
對于保稅區(qū)庫存，退一步而言，即使保稅區(qū)庫存持續(xù)流出，但也并不一定對現(xiàn)貨市場造成非常大的打擊。中國有色網(wǎng)。這方面，我們不能低估了倫敦金屬交易所（LME）的倉儲以及國際投行和貿(mào)易商運(yùn)用倉儲的能力。中國有色網(wǎng)。近期，英國法院否決了LME的倉儲改革計劃，LME表示，倉儲改革將不會在今年4月1日實(shí)施。中國有色網(wǎng)。此前，LME計劃實(shí)施改革措施，以縮減獲取金屬的排隊等候時間，但俄鋁認(rèn)為這將打擊價格。中國有色網(wǎng)。LME的倉儲改革面臨失敗。中國有色網(wǎng)。
對于銅而言，保稅區(qū)庫存與LME倉庫庫存存在“相互扶持”的情況。中國有色網(wǎng)。保稅區(qū)當(dāng)前融資銅庫存高企，LME銅庫存則為歷史低位，類似于2012年底。中國有色網(wǎng)。市場之前擔(dān)憂保稅區(qū)銅庫存大量流入現(xiàn)貨市場造成沖擊，但從2012年底到2013年上半年來看，此擔(dān)憂仍略顯過度。中國有色網(wǎng)。國際大投行及貿(mào)易商極善于利用倉儲規(guī)則，對銅現(xiàn)貨市場進(jìn)行控制。中國有色網(wǎng)。
2012年底銅保稅區(qū)庫存號稱百萬噸，但在2013年5月下降至35萬噸，同時，LME銅庫存則從24萬噸左右大幅升至近70萬噸。中國有色網(wǎng)。我們暫且不說目前融資銅的條件還沒有遭到扭轉(zhuǎn)性破壞，僅從國際投行及貿(mào)易商去年類似的舉動而言，還不足以對融資銅過分擔(dān)憂。中國有色網(wǎng)。
弱勢基本面有所好轉(zhuǎn)
從近期市場的情況來看，基本面比市場此前的擔(dān)憂的情況要好。中國有色網(wǎng)。供應(yīng)層面上，雖然銅精礦供應(yīng)繼續(xù)寬松，不過今年主要關(guān)注點(diǎn)在于銅精礦向精銅產(chǎn)量的轉(zhuǎn)化。中國有色網(wǎng)。
近期，印度最大的銅冶煉廠Sesa Sterlite可能將自4月26日起將煉廠關(guān)閉。中國有色網(wǎng)。該冶煉廠每月產(chǎn)銅3萬噸，其中一半出口到我國。中國有色網(wǎng)。此外，金川集團(tuán)宣布銅精礦采購遭遇不可抗力，因技術(shù)問題降低了銅精礦的使用量，將造成公司精煉銅減產(chǎn)，不過具體影響規(guī)模并沒有公布。中國有色網(wǎng)。從現(xiàn)貨市場情況來看，冶煉廠惜售，市場出貨不多，現(xiàn)貨升水繼續(xù)回升，最高達(dá)到200元/噸左右。中國有色網(wǎng)。
需求面上，終端需求有所好轉(zhuǎn)。中國有色網(wǎng)。SMM調(diào)研顯示，85%的銅管企業(yè)看好3月訂單。中國有色網(wǎng)。進(jìn)入3月，銅管行業(yè)消費(fèi)處于旺季態(tài)勢，由于空調(diào)企業(yè)依然處于重建庫存狀態(tài)，為之后的出口訂單以及內(nèi)銷做準(zhǔn)備，故節(jié)后銅管消費(fèi)旺季時間段處于正常范圍。中國有色網(wǎng)。由于空調(diào)企業(yè)也形成了按需采購的習(xí)慣，因此在產(chǎn)銷旺季如果出現(xiàn)良好的表現(xiàn)，則可能相比往年對原材料銅的需求更多。中國有色網(wǎng)。而在線纜方面，國家電網(wǎng)今年計劃的投資規(guī)模同比增速大幅升至13%，基本是去年增速的兩倍還多。中國有色網(wǎng)。實(shí)際上，近期線纜行業(yè)的訂單情況恢復(fù)形勢尚可。中國有色網(wǎng)。
綜合來看，當(dāng)前宏觀氛圍給市場帶來向上的樂觀預(yù)期，并且我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將比一季度有所好轉(zhuǎn)。中國有色網(wǎng)。行業(yè)面上，當(dāng)前下游消費(fèi)市場可能比之前預(yù)期的要好，并且融資銅的憂慮可能繼續(xù)降溫。中國有色網(wǎng)。筆者認(rèn)為，銅價將以震蕩企穩(wěn)反彈的走勢為主，當(dāng)然，我們僅僅是看做一個反彈，第一目標(biāo)預(yù)期47500~48000元/噸。
