中國(guó)央行正考慮動(dòng)用非常規(guī)措施以刺激經(jīng)濟(jì)，甚至包括了從金融市場(chǎng)直接購(gòu)買地方債，這被市場(chǎng)理解為中國(guó)的更加寬松的征兆。即便實(shí)體需求不景氣，
但在貨幣寬松的大環(huán)境下，貨幣屬性仍將主導(dǎo)銅價(jià)，中期滬銅維持上行趨勢(shì)。
   
   全球貨幣政策仍顯寬松
   
   宏觀上來(lái)看，中國(guó)貨幣繼續(xù)寬松預(yù)期支撐金屬價(jià)格繼續(xù)反彈。4月匯豐制造業(yè)PMI初值49.2，遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值49.6，創(chuàng)12個(gè)月新低，貨幣寬松成為穩(wěn)增長(zhǎng)的常態(tài)政策。3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利
潤(rùn)同比下滑0.4%；一季度同比下滑2.7%，降幅比前2月時(shí)收窄了1.5個(gè)百分點(diǎn)。降息減少了企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出減少，企業(yè)盈利空間增加。3月企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少了65.9億元，約合拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)
1.3個(gè)百分點(diǎn)，而前2月同比增加27.4億元。中國(guó)啟動(dòng)“一路一帶”大規(guī)模的基建投資計(jì)劃，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增長(zhǎng)，以及近期公布房地產(chǎn)救市政策，對(duì)金屬后市需求皆有比較明顯的回暖。美國(guó)一季
度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好的石頭被天氣、低油價(jià)等因素暫時(shí)中止，4月份的議息無(wú)疑成了上半年能否加息的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。一旦聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中的措施松口，美元指數(shù)在97附近將有較大級(jí)別的回調(diào)，這
也將提振金屬價(jià)格繼續(xù)向上反彈。 
   
   現(xiàn)貨消費(fèi)隨價(jià)格好轉(zhuǎn)
   
   國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)稍顯緊俏，滬倫比值一度降至不足7.2一線，中間商入市大量收貨用于交付長(zhǎng)單，現(xiàn)銅貨源緊俏，尤其平水銅與濕法銅難覓貨源，與好銅幾無(wú)價(jià)差，現(xiàn)貨升水呈日日攀升狀態(tài)，投
機(jī)貿(mào)易商引領(lǐng)市場(chǎng)，占有主動(dòng)權(quán)，下游話語(yǔ)權(quán)下降，只能被動(dòng)跟隨接貨。比值回升進(jìn)口銅涌入，高升水已至300元/噸一線，已損及國(guó)產(chǎn)銅長(zhǎng)單升水利益，持貨商急于換現(xiàn)減庫(kù)存，現(xiàn)貨升水快速下
降，市場(chǎng)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑特征。上海電解銅CIF（提單）溢價(jià)報(bào)在70-80美元/噸，溢價(jià)報(bào)價(jià)趨穩(wěn)；上海電解銅保稅庫(kù)（倉(cāng)單）溢價(jià)70-85美元/噸，溢價(jià)報(bào)價(jià)趨穩(wěn)；滬銅現(xiàn)貨與三個(gè)月LME銅比值在
7.28，滬銅三個(gè)月合約與三個(gè)月LME銅比值在7.22，LME銅現(xiàn)貨價(jià)格較3月價(jià)格升水1美元；今天現(xiàn)貨進(jìn)口銅倒掛530元/噸，三個(gè)月遠(yuǎn)期進(jìn)口銅倒掛1100元/噸。銅進(jìn)口比價(jià)回升，貿(mào)易市場(chǎng)氣氛開(kāi)始活
躍，倉(cāng)單需求開(kāi)始增加，貿(mào)易商大幅上調(diào)倉(cāng)單溢價(jià)報(bào)價(jià)，有些智利三牌甚至報(bào)到90-100美元，但這個(gè)價(jià)位目前肯定是無(wú)法成交。另外也有一些還算是比較合理的報(bào)價(jià)，70-85美元。不過(guò)雖然詢盤很
多，但由于報(bào)價(jià)漲幅較大，實(shí)際買盤不會(huì)一下子增加很多。而提單價(jià)格略有上漲，但漲幅較倉(cāng)單略小。
   
   富寶銅研究小組針對(duì)各地區(qū)的銅管企業(yè)中調(diào)研了解到，3月份的總平均開(kāi)工率是67.2%%，環(huán)比上月上升了近12個(gè)百分點(diǎn)。因空調(diào)行業(yè)銷售旺季的來(lái)臨，銅管企業(yè)需求得到提升，訂單有所增加，
據(jù)調(diào)研得知，部分企業(yè)3月份已至滿產(chǎn)水平，幾乎大部分的銅管企業(yè)都看旺季將延續(xù)至二季度末，故對(duì)未來(lái)訂單都抱有良好預(yù)期。
   
   國(guó)內(nèi)消費(fèi)隨價(jià)格好轉(zhuǎn)導(dǎo)致交易所庫(kù)存大幅減少，上周下降22550噸至208285噸，其中，完稅統(tǒng)計(jì)192887噸，減少22550噸，期貨倉(cāng)單53268噸，減少22622噸。
   
   全球供需過(guò)剩格局不改，銅價(jià)艱難反彈
   
   國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）將2015年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩量料為36.5萬(wàn)噸，上年過(guò)剩估計(jì)為59.5萬(wàn)噸。今年全球精煉銅產(chǎn)量將同比增加約4%，至2340萬(wàn)噸，因中國(guó)擴(kuò)大產(chǎn)能；全球精煉銅表觀
消費(fèi)量將僅同比增加0.6%，至2300萬(wàn)噸，主要原因在于，盡管中國(guó)工業(yè)需求預(yù)期增加4.5%-5.0%，但其表觀需求預(yù)期增加1%。
   
   全球供應(yīng)過(guò)剩難逃投機(jī)基金法眼，盡管價(jià)格有所反彈，但CFTC公布的銅期貨基金仍在增持凈空持倉(cāng)，上周增加5089手，凈空持倉(cāng)增加至12319手；基金空頭占總持倉(cāng)上升至39.82%。
   
   國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水逼至200元上方，交易所倉(cāng)單下降速度會(huì)加快，支撐滬銅現(xiàn)貨價(jià)格。以現(xiàn)貨月1505合約的持倉(cāng)量來(lái)計(jì)算，進(jìn)入交割月后，交易所目前的倉(cāng)單無(wú)法提供足夠的可交割量。我們認(rèn)為中
期滬銅價(jià)格在多頭使用軟逼倉(cāng)的手段，將迫使銅價(jià)及現(xiàn)貨升水長(zhǎng)時(shí)間維系樂(lè)觀狀況。     
   作者簡(jiǎn)介：許勇其，現(xiàn)任國(guó)泰君安期貨金屬能源中心金屬研究員。曾在某大型國(guó)企從事金屬套保實(shí)務(wù)工作多年，擁有豐富的內(nèi)外盤操作和投研經(jīng)驗(yàn)，尤其對(duì)金屬現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈有著深刻的理解。