7月份以來，倫滬銅窄幅震蕩后，在希臘危機(jī)、原油大幅走跌以及中國股市暴跌等風(fēng)險(xiǎn)事件打壓下，期價(jià)大幅跳水，跌破前期低點(diǎn)。目前，中國經(jīng)濟(jì)仍不樂
觀，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定因素增加，希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)不斷升級，美元強(qiáng)勢，打壓大宗商品。從供需基本面來看，銅市步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下半年銅礦供應(yīng)或有所增加，而電網(wǎng)投資成為唯一支撐
下游消費(fèi)因素，中國經(jīng)濟(jì)成長及需求的不確定性仍使市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)事件主導(dǎo)下，期價(jià)弱勢難改。具體內(nèi)容如下：
一、美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)不斷升級
美國6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值意外連降三個月，由5月54，降至53.4，為2013年10月以來最低，市場原先預(yù)期回升至54.2。其中，產(chǎn)出指數(shù)由5月55.2，續(xù)降至53.9，創(chuàng)去年1月以來
新低；成品庫存去年12月以來首次減少；但投入品采購增速加快；供應(yīng)商交貨時間兩年來首次提高；新訂單指數(shù)由5月所創(chuàng)去年1月以來低位54.3，回升至54.5；就業(yè)增速更第二個月加快屢創(chuàng)
去年11月以來新高，且已連續(xù)24個月擴(kuò)張；平均成本負(fù)擔(dān)連升兩個月。
6月美國非農(nóng)就業(yè)總體相對平穩(wěn)。6月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為22.3萬人,略低于預(yù)期及上月前值,但仍高于20萬關(guān)口。4、5月前值分別由22.1萬和28萬人大幅下修至18.7萬和25.4萬人,顯示
就業(yè)增長勢頭打折。6月新增就業(yè)主要集中在商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療、零售貿(mào)易、金融、交通及倉儲等領(lǐng)域,而采礦業(yè)就業(yè)繼續(xù)下滑,顯示就業(yè)仍集中在服務(wù)業(yè)。制造業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)約4000人,低于上
月的7000并大幅低于去年同期的2.3萬人,顯示制造業(yè)仍在下滑。
失業(yè)率穩(wěn)步下降。6月美國失業(yè)率為5.3%,低于前值的5.5%,降速有所加快。2013年以來隨著美國經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn),美國失業(yè)率進(jìn)入穩(wěn)定下降通道,不斷向美聯(lián)儲5.0%-5.2%的目標(biāo)區(qū)間不斷靠
近。然而就業(yè)市場表現(xiàn)并非無可挑剔。6月勞動力參與率環(huán)比下降了0.3個百分點(diǎn)至62.6%,去年下半年以來總體呈持續(xù)下降趨勢;6月就業(yè)率也由5月的59.4%下降至59.3%,此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來就業(yè)
率增長緩慢,反映了就業(yè)增長仍有軟肋，但總體而言，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢頭。
與此同時，希臘5日就是否接受國際債權(quán)人提出的“改革換資金”協(xié)議草案舉行全民公決，計(jì)票結(jié)果顯示反對者占多數(shù)。在希臘上月決定就債權(quán)人協(xié)議草案舉行公投后，歐洲央行決定不再
提高針對希臘的緊急流動性援助上限。為避免銀行系統(tǒng)崩潰，希臘從6月29日起實(shí)施銀行停業(yè)和資本管制。6月30日，希臘未能償還國際貨幣基金組織的到期貸款。7月7日，希臘銀行系統(tǒng)沒有
恢復(fù)正常營業(yè)。原定于7月6日結(jié)束的銀行系統(tǒng)停業(yè)措施將延長兩天至8日。
根據(jù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人先前達(dá)成一致的一份時間表，希臘需要在8日提交一份請求歐洲穩(wěn)定機(jī)制提供金融援助的全新救助方案，繼而在9日給出第一份較為詳細(xì)的改革措施“清單”。如果清單
內(nèi)容獲國際債權(quán)人批準(zhǔn)，歐元集團(tuán)財(cái)長將在11日舉行會議，就歐元集團(tuán)與希臘展開救助談判正式提出建議。
歐盟12號峰會成希臘救助協(xié)議最后期限，希臘財(cái)政部8日表示，財(cái)政部長察卡洛托斯當(dāng)天致信歐洲穩(wěn)定機(jī)制，承諾最早從下周就開始實(shí)施改革措施，以換取新的救助，避免違約和退出歐元
區(qū)。
總體而言，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，目前市場關(guān)注焦點(diǎn)為希臘債務(wù)危機(jī)，在希臘局勢明朗前，該風(fēng)險(xiǎn)因素將繼續(xù)為主導(dǎo)商品市場價(jià)格的因素之一。
二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊低迷，市場期待更多刺激舉措
國家統(tǒng)計(jì)局、中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月我國制造業(yè)PMI為50.2%，與上月持平，連續(xù)4月位于臨界點(diǎn)上方。從主要指數(shù)上看，生產(chǎn)指數(shù)為52.9%，與上月持平，說明企
業(yè)生產(chǎn)形勢平穩(wěn)；而新訂單指數(shù)比上月下降0.5個百分點(diǎn)至50.1%，出口訂單指數(shù)比上月下降0.7個百分點(diǎn)至48.2%，說明市場需求回升力度偏弱；而生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.2%，比上月下降
4.6個百分點(diǎn)，說明企業(yè)對后期走勢的看好程度有所減弱。
6月匯豐中國制造業(yè)PMI終值為49.4，低于預(yù)期值49.6，但高于5月終值49.2。該P(yáng)MI終值已經(jīng)連續(xù)第四個月低于50的榮枯線，反映制造業(yè)環(huán)比降幅收窄，略有企穩(wěn)，但整體仍位于榮枯線之
下。
本周二央行進(jìn)行500億元7天期逆回購操作，公開市場單日凈投放為零。當(dāng)日，公開市場有500億元逆回購到期。本周央行繼續(xù)溫和“放水”有助于穩(wěn)定金融市場情緒，保證貨幣市場流動性
充足。從逆回購利率的角度上來看，2.50%的水平也接近當(dāng)前銀行間市場7天期質(zhì)押式回購利率，未進(jìn)一步下調(diào)也符合預(yù)期。整體而言，在近期A股市場出現(xiàn)較大調(diào)整、新一輪新股發(fā)行在即的背
景下，央行維持逆回購操作，有助于穩(wěn)定市場各方對流動性的預(yù)期。
三、供需基本面
1.Codelco: 銅市項(xiàng)目推延緩和供應(yīng)過剩情況
全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司（Codelco）執(zhí)行長皮薩羅（Nelson Pizarro）表示，預(yù)期今年銅市將是供需平衡的局面，主要因?yàn)橛泻芏嗌a(chǎn)商不太能夠達(dá)成生產(chǎn)目標(biāo)，并且也有一
些投資項(xiàng)目向后推遲兩到三年的時間，這會使得原先預(yù)期將會出現(xiàn)供給過剩的情況有所緩解。
皮薩羅并預(yù)估今年的平均銅價(jià)將為每磅2.80美元，未來18個月銅市可能將維持供需平衡或是些許的過剩，但預(yù)計(jì)三年內(nèi)就會重新轉(zhuǎn)為供給短缺。
2.三季度TC/RCs下調(diào)，但全球銅礦供應(yīng)正在恢復(fù)
據(jù)外電7月7日消息，中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)已經(jīng)接受三季度銅精礦TC/RCs底線為每噸90美元和每磅9美分，這較上季度的水平分別下調(diào)了10美元/噸和1美分/磅。銅精礦TC/RCs下
滑或?qū)⒋偈怪袊睙挳a(chǎn)商削減精煉銅產(chǎn)出。
但是全球銅礦供應(yīng)正在恢復(fù)，礦山實(shí)際運(yùn)營情況看，Olympic Dam礦下半年會陸續(xù)復(fù)工，而智利銅企暴雨過后大都已恢復(fù)正常生產(chǎn)，對銅礦供應(yīng)影響已經(jīng)過去。此外，雖然一季度全球部分
大型銅企產(chǎn)量下滑，但幾乎都沒有調(diào)整全年計(jì)劃產(chǎn)量，那下半年生產(chǎn)壓力可想而知，下半年供應(yīng)增速將很大。
3.政策助力電網(wǎng)發(fā)展，銅消費(fèi)或?qū)⑹芤?nbsp;
7月6日，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)智能電網(wǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求“到2020年，初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經(jīng)濟(jì)、清潔環(huán)保的智能電網(wǎng)體系”。
要完成該任務(wù)，便需要相關(guān)的裝備技術(shù)，而在建設(shè)過程中往往需要大量消費(fèi)銅金屬。比如智能電網(wǎng)專用的智能電表、傳感器、控制器、電容器等，更不提傳統(tǒng)電纜所用到的主要消費(fèi)品銅線。
根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2014年，我國銅表觀消費(fèi)量年為1135.2萬噸，占全球需求量的49%。按照這一數(shù)據(jù)估算，電力工業(yè)中用銅量可達(dá)近600萬噸，而隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，銅消費(fèi)量也將繼續(xù)增長。
四、技術(shù)面分析
從滬銅主力CU1509合約日K線圖來看，滬銅連續(xù)三個交易日大幅走跌刷新前期低點(diǎn)后，超跌反彈，期價(jià)上探MA5受壓制后回落，MACD顯示下跌動能基本保持，整體而言跌勢有所放緩。綜合來看，在希臘局勢明朗及中國股市穩(wěn)定前，宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素將繼續(xù)主導(dǎo)商品市場，建議投資者空單少量持有，未入場者暫時觀望或短線參與，關(guān)注期價(jià)在40000元整數(shù)關(guān)口表現(xiàn)。
觀，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定因素增加，希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)不斷升級，美元強(qiáng)勢，打壓大宗商品。從供需基本面來看，銅市步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下半年銅礦供應(yīng)或有所增加，而電網(wǎng)投資成為唯一支撐
下游消費(fèi)因素，中國經(jīng)濟(jì)成長及需求的不確定性仍使市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)事件主導(dǎo)下，期價(jià)弱勢難改。具體內(nèi)容如下：
一、美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，希臘退歐風(fēng)險(xiǎn)不斷升級
美國6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值意外連降三個月，由5月54，降至53.4，為2013年10月以來最低，市場原先預(yù)期回升至54.2。其中，產(chǎn)出指數(shù)由5月55.2，續(xù)降至53.9，創(chuàng)去年1月以來
新低；成品庫存去年12月以來首次減少；但投入品采購增速加快；供應(yīng)商交貨時間兩年來首次提高；新訂單指數(shù)由5月所創(chuàng)去年1月以來低位54.3，回升至54.5；就業(yè)增速更第二個月加快屢創(chuàng)
去年11月以來新高，且已連續(xù)24個月擴(kuò)張；平均成本負(fù)擔(dān)連升兩個月。
6月美國非農(nóng)就業(yè)總體相對平穩(wěn)。6月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為22.3萬人,略低于預(yù)期及上月前值,但仍高于20萬關(guān)口。4、5月前值分別由22.1萬和28萬人大幅下修至18.7萬和25.4萬人,顯示
就業(yè)增長勢頭打折。6月新增就業(yè)主要集中在商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療、零售貿(mào)易、金融、交通及倉儲等領(lǐng)域,而采礦業(yè)就業(yè)繼續(xù)下滑,顯示就業(yè)仍集中在服務(wù)業(yè)。制造業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)約4000人,低于上
月的7000并大幅低于去年同期的2.3萬人,顯示制造業(yè)仍在下滑。
失業(yè)率穩(wěn)步下降。6月美國失業(yè)率為5.3%,低于前值的5.5%,降速有所加快。2013年以來隨著美國經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn),美國失業(yè)率進(jìn)入穩(wěn)定下降通道,不斷向美聯(lián)儲5.0%-5.2%的目標(biāo)區(qū)間不斷靠
近。然而就業(yè)市場表現(xiàn)并非無可挑剔。6月勞動力參與率環(huán)比下降了0.3個百分點(diǎn)至62.6%,去年下半年以來總體呈持續(xù)下降趨勢;6月就業(yè)率也由5月的59.4%下降至59.3%,此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來就業(yè)
率增長緩慢,反映了就業(yè)增長仍有軟肋，但總體而言，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢頭。
與此同時，希臘5日就是否接受國際債權(quán)人提出的“改革換資金”協(xié)議草案舉行全民公決，計(jì)票結(jié)果顯示反對者占多數(shù)。在希臘上月決定就債權(quán)人協(xié)議草案舉行公投后，歐洲央行決定不再
提高針對希臘的緊急流動性援助上限。為避免銀行系統(tǒng)崩潰，希臘從6月29日起實(shí)施銀行停業(yè)和資本管制。6月30日，希臘未能償還國際貨幣基金組織的到期貸款。7月7日，希臘銀行系統(tǒng)沒有
恢復(fù)正常營業(yè)。原定于7月6日結(jié)束的銀行系統(tǒng)停業(yè)措施將延長兩天至8日。
根據(jù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人先前達(dá)成一致的一份時間表，希臘需要在8日提交一份請求歐洲穩(wěn)定機(jī)制提供金融援助的全新救助方案，繼而在9日給出第一份較為詳細(xì)的改革措施“清單”。如果清單
內(nèi)容獲國際債權(quán)人批準(zhǔn)，歐元集團(tuán)財(cái)長將在11日舉行會議，就歐元集團(tuán)與希臘展開救助談判正式提出建議。
歐盟12號峰會成希臘救助協(xié)議最后期限，希臘財(cái)政部8日表示，財(cái)政部長察卡洛托斯當(dāng)天致信歐洲穩(wěn)定機(jī)制，承諾最早從下周就開始實(shí)施改革措施，以換取新的救助，避免違約和退出歐元
區(qū)。
總體而言，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，目前市場關(guān)注焦點(diǎn)為希臘債務(wù)危機(jī)，在希臘局勢明朗前，該風(fēng)險(xiǎn)因素將繼續(xù)為主導(dǎo)商品市場價(jià)格的因素之一。
二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊低迷，市場期待更多刺激舉措
國家統(tǒng)計(jì)局、中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月我國制造業(yè)PMI為50.2%，與上月持平，連續(xù)4月位于臨界點(diǎn)上方。從主要指數(shù)上看，生產(chǎn)指數(shù)為52.9%，與上月持平，說明企
業(yè)生產(chǎn)形勢平穩(wěn)；而新訂單指數(shù)比上月下降0.5個百分點(diǎn)至50.1%，出口訂單指數(shù)比上月下降0.7個百分點(diǎn)至48.2%，說明市場需求回升力度偏弱；而生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為52.2%，比上月下降
4.6個百分點(diǎn)，說明企業(yè)對后期走勢的看好程度有所減弱。
6月匯豐中國制造業(yè)PMI終值為49.4，低于預(yù)期值49.6，但高于5月終值49.2。該P(yáng)MI終值已經(jīng)連續(xù)第四個月低于50的榮枯線，反映制造業(yè)環(huán)比降幅收窄，略有企穩(wěn)，但整體仍位于榮枯線之
下。
本周二央行進(jìn)行500億元7天期逆回購操作，公開市場單日凈投放為零。當(dāng)日，公開市場有500億元逆回購到期。本周央行繼續(xù)溫和“放水”有助于穩(wěn)定金融市場情緒，保證貨幣市場流動性
充足。從逆回購利率的角度上來看，2.50%的水平也接近當(dāng)前銀行間市場7天期質(zhì)押式回購利率，未進(jìn)一步下調(diào)也符合預(yù)期。整體而言，在近期A股市場出現(xiàn)較大調(diào)整、新一輪新股發(fā)行在即的背
景下，央行維持逆回購操作，有助于穩(wěn)定市場各方對流動性的預(yù)期。
三、供需基本面
1.Codelco: 銅市項(xiàng)目推延緩和供應(yīng)過剩情況
全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司（Codelco）執(zhí)行長皮薩羅（Nelson Pizarro）表示，預(yù)期今年銅市將是供需平衡的局面，主要因?yàn)橛泻芏嗌a(chǎn)商不太能夠達(dá)成生產(chǎn)目標(biāo)，并且也有一
些投資項(xiàng)目向后推遲兩到三年的時間，這會使得原先預(yù)期將會出現(xiàn)供給過剩的情況有所緩解。
皮薩羅并預(yù)估今年的平均銅價(jià)將為每磅2.80美元，未來18個月銅市可能將維持供需平衡或是些許的過剩，但預(yù)計(jì)三年內(nèi)就會重新轉(zhuǎn)為供給短缺。
2.三季度TC/RCs下調(diào)，但全球銅礦供應(yīng)正在恢復(fù)
據(jù)外電7月7日消息，中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)已經(jīng)接受三季度銅精礦TC/RCs底線為每噸90美元和每磅9美分，這較上季度的水平分別下調(diào)了10美元/噸和1美分/磅。銅精礦TC/RCs下
滑或?qū)⒋偈怪袊睙挳a(chǎn)商削減精煉銅產(chǎn)出。
但是全球銅礦供應(yīng)正在恢復(fù)，礦山實(shí)際運(yùn)營情況看，Olympic Dam礦下半年會陸續(xù)復(fù)工，而智利銅企暴雨過后大都已恢復(fù)正常生產(chǎn)，對銅礦供應(yīng)影響已經(jīng)過去。此外，雖然一季度全球部分
大型銅企產(chǎn)量下滑，但幾乎都沒有調(diào)整全年計(jì)劃產(chǎn)量，那下半年生產(chǎn)壓力可想而知，下半年供應(yīng)增速將很大。
3.政策助力電網(wǎng)發(fā)展，銅消費(fèi)或?qū)⑹芤?nbsp;
7月6日，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)智能電網(wǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求“到2020年，初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經(jīng)濟(jì)、清潔環(huán)保的智能電網(wǎng)體系”。
要完成該任務(wù)，便需要相關(guān)的裝備技術(shù)，而在建設(shè)過程中往往需要大量消費(fèi)銅金屬。比如智能電網(wǎng)專用的智能電表、傳感器、控制器、電容器等，更不提傳統(tǒng)電纜所用到的主要消費(fèi)品銅線。
根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2014年，我國銅表觀消費(fèi)量年為1135.2萬噸，占全球需求量的49%。按照這一數(shù)據(jù)估算，電力工業(yè)中用銅量可達(dá)近600萬噸，而隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，銅消費(fèi)量也將繼續(xù)增長。
四、技術(shù)面分析
從滬銅主力CU1509合約日K線圖來看，滬銅連續(xù)三個交易日大幅走跌刷新前期低點(diǎn)后，超跌反彈，期價(jià)上探MA5受壓制后回落，MACD顯示下跌動能基本保持，整體而言跌勢有所放緩。綜合來看，在希臘局勢明朗及中國股市穩(wěn)定前，宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素將繼續(xù)主導(dǎo)商品市場，建議投資者空單少量持有，未入場者暫時觀望或短線參與，關(guān)注期價(jià)在40000元整數(shù)關(guān)口表現(xiàn)。
