殺沖擊，但是其本身羸弱的基本面也注定其反彈無力，下跌失去抵抗力。不過現在整個冶煉開工率低迷，且供應并不充裕，價格已反映其基本面，40000以下的銅價相對具有一定的買入保值價
值！
檢修降低供應壓力
國際銅業研究組織(ICSG)在最新月報中報告稱，2015年4月全球精煉銅市場供應短缺8.1萬噸，3月為過剩4,000噸。今年前四個月，全球精煉銅市場供應過剩6.2萬噸，去年同期為短缺
43.60萬噸。4月全球精煉銅產量為183萬噸，消費量為191萬噸。
世界金屬統計局（WBMS）7月22日公布的數據顯示，2015年1-5月全球銅市供應過剩19.6萬噸，2014年全年供應過剩28.2萬噸。2015年前五個月庫存增加12.1萬噸。2015年1-5月，全球礦山
產銅量為782萬噸，同比增加3.5%。精煉銅產量增加至931萬噸，同比增加3.2%，中國產量顯著增長，同比增加18.9萬噸。2015年1-5月，全球銅消費量為911.3萬噸，去年同期為927.6萬噸。今
年前五個月中國表觀銅消費量下降1.3萬噸至443.8萬噸，占全球需求總量的48.7%。2015年1-5月，歐盟28國銅產量較去年同期增加1.7%，需求量為139.1萬噸，同比增加1.1%。2015年5月，精
煉銅產量為191.37萬噸，消費量為187.03萬噸。
兩大供需平衡權威統計機構顯示差異為過剩，不過因數據滯后，歷年統計數據表明，從4月開始供需由緊張轉為過剩，且8月份過剩見頂后，會逐步再由過剩轉為短缺，所以接下來或還有
幾個月的時間我們看到的滯后數據表現為過剩，但整體情況有望于幾個月后改善。
從國內市場看，1-5月累計產量309萬噸，依然保持20萬噸的同比增幅，相對產能來說，今年上半年的開工率處在較低水平。這主要是因為上半年出現了頻繁的檢修，據亞洲金屬網對國內
30家銅精煉廠統計顯示，7家大中型精煉廠停產或減產電解銅進行檢修，檢修期間電解銅產量共下滑約18.05萬噸，這7家銅精煉廠共涉及產能252萬噸。當然，下半年依然也會有一些檢修。但
是一般大型企業都面臨年尾沖刺的情況，所以下半年的產能開工率普遍維持在高位，我們認為后期產量會進一步釋放。
庫存從4月份的60多萬的高位，處在下降通道，7月份則小幅增長，最新數據為48萬余噸。7月份增長主要來自LME倉庫，而LME的美洲倉庫減少17000余噸，亞洲和歐洲倉庫分別增加了1.5萬
和2.1萬余噸的量。這可能會跟近期的跨市套利有關，因進口出現持續盈利，買LME銅賣滬銅的正向套利有機會，這或許吸引一些貿易商將貨物運往倉庫，不過整體變化的量不大。我們認為整
體的供應壓力并不大，上行困難還是來自于需求面的萎縮。
加工費則保持不變，報價在85-90美元，這也說明礦山并未如預期供應那么寬松，作為銅市這兩年最大的利空反倒釋放的并不順利，這不僅僅和下游對礦的要求提高有關，也和罷工以及礦
山面臨系列的勞工矛盾等相關，從礦山產能利用率和冶煉產能利用率，基本可以看到，供應壓力主要屬被動緩和。從這個方面講，供應這塊對銅價上行相對支持！
表 1：全球銅供需平衡表
2014 2015 2015
1-4月 1月 2月 3月 4月
全球礦山產量 6,089 6,263 1,611 1,452 1,614 1,587
全球礦山產能 7,058 7,393 1,898 1,721 1,914 1,859
銅礦產能利用率(%) 86.3 84.7 84.9 84.3 84.3 85.3
原生精銅產量 5,931 6,035 1,536 1,421 1,572 1,506
再生精銅產量 1,216 1,320 345 318 335 322
精銅總產量 7,147 7,355 1,881 1,739 1,907 1,827
全球冶煉產能 8,866 9,082 2,341 2,118 2,348 2,275
冶煉產能利用率(%) 80.6 81 80.4 82.1 81.2 80.3
全球精銅消費量 (1) 7,582 7,293 1,858 1,623 1,903 1,909
期末精銅庫存 1,219 1,535 1,410 1,509 1,550 1,535
期間庫存變動 -106 196 72 99 41 -15
精銅過剩/缺口 (2) -436 62 23 116 4 -81
季節性調整 -435 67 26 66 2 -27
銅加工行業訂單下滑，消費旺季不旺
二季度下游開工率逐步提升，且隨著銅管等行業的旺季到來，市場整體成交有所改善，但同比往年，今年呈現旺季不旺局面。多數中小型企業因資金緊張而出現開工率低迷的現狀，且訂
單情況也不如往年。數據上看，1-5月銅材產量707萬噸，同比去年持平，相比以往20%的增幅，今年的消費確實萎靡。根據上海有色網調研數據，6月銅管企業開工率為81.48%，同比上升1.87
個百分點。值得關注的是，銅管行業開工率在6月份繼續出現回落，并且環比降幅開始擴大至5.84個百分點。一方面淡季來臨，企業手中訂單出現明顯回落，加之下游空調等渠道庫存高企。早
在今年4月份，美的家用空調事業部總裁吳文新曾向媒體透露，2015年受國家宏觀經濟等因素的影響，空調行業出現了高庫存現象。市場全年需求不到6000萬臺，庫存高達4000萬臺。而僅僅時
隔2個月之后，“當前空調庫存已經升至5000萬臺”的說法又甚囂塵上。另一方面，企業資金壓力。行業情況不景氣令銀行更謹慎，財務成本、資金成本大多是施壓在加工企業環節，使得加工
材企業苦不堪言。6月線纜企業平均開工率為78.48%，環比小幅回落，同比下降3.22%。今年國網和南網招標訂單量下滑，1-6月份電網完成投資同比減少0.8%，且多數標書是超高壓與特高壓板
塊。鋁線纜占比上升，銅線纜需求下降，并且有部分企業考慮到鋁線纜資金占用較少，能夠控制公司整體資金風險，轉型加大鋁線纜生產；此外漆包線行業表現同樣不容樂觀，除變壓器外，
汽車、電子、工程用線需求下滑明顯，且淡季即將到來，多數企業依然看弱未來訂單。亞洲金屬對國內24家銅桿企業進行調研，24家企業銅桿年產能661萬噸。調查結果顯示，6月份國內主要
銅桿廠家銅桿產量達到37.05萬噸，較5月份39.54萬噸下降 6.3%。調研樣本中，年產能為30萬噸以上的 銅桿企業有12家，其總產能達到441萬噸。年產能為10-30萬噸的企業有12家，其總產能
為220萬噸。可見分行業的銅加工企業出現全面下滑走勢，而因國內供應也在萎縮，其實銅價最大的下跌壓力還是來自于消費的萎縮。
正常情況看，從銅消費最大的領域電力投資看，2015年局勢預期應該好于上年，然而從目前1-6月的數據看來，電網累計投資只有1636億，完成39%占比，這說明進步緩慢，一般下半年也
是投資的集中爆發期，然而今年的電力丑聞或許也會影響到投資進度。另外，國家房地產政策雖逐步放開，但很多城市也并沒有跟風執行，從其帶動的產業來看，家電等行業并不景氣，這都
可以從側面說明銅材產量大幅萎縮。另外一個從實體企業反映的情況看，雖然國家一再放開流動性，但是資金很難到達實體企業，后期我們認為國家會加大定向投資和貸款的力度，這或許會
對實體企業形成持續利多，從而也會帶動商品價格上行，不過整體經濟下滑風險下的政策利多的力度有多少則很難說。
銅價現在供應萎縮，消費亦萎縮，且整體經濟下滑嚴重，加工業的資金成本高，企業運行困難，銅價料會呈現低位震蕩格局，或運行于35000-42000元，目前的價格，向上的概率更大。
