步筑起底部，借助下半年國內(nèi)政策實(shí)施的進(jìn)一步發(fā)展東風(fēng)，形成長期的反彈趨勢有待市場繼續(xù)關(guān)注。后期新政策的公布和前期政策的實(shí)質(zhì)性落實(shí)將是決定后期銅價(jià)走勢的主要因素。
一、政策紅利陸續(xù)推出，十三五規(guī)劃或成新熱點(diǎn)
從國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，7月工業(yè)增加值遠(yuǎn)不如市場預(yù)期，增速回落至6%。發(fā)電量由上月同比增長0.5%轉(zhuǎn)為同比下跌2.0%。1-7月固定投資增速也從上半年的11.4%回
落至11.2%，而房地產(chǎn)和制造業(yè)投資均未見明顯改善，資金來源不足也是各項(xiàng)投資數(shù)據(jù)下滑的原因之一。雖然政府各項(xiàng)刺激政策不斷出擊，但成效較為有限，市場情緒也逐步由高漲轉(zhuǎn)為觀望。
中國結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需政策紅利，政府穩(wěn)增長政策力度有待加強(qiáng)，以維持復(fù)蘇局面。從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三架馬車來看，之前中國經(jīng)濟(jì)過度依賴于固定資產(chǎn)投資增速，消費(fèi)的整體疲弱除了中華民族
傳統(tǒng)的思想習(xí)俗外，消費(fèi)購買力與中國經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力呈正相關(guān)也有較大關(guān)系。由此可見，中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難是可以預(yù)見的，當(dāng)然未來也是充滿不確定性的。而從最近的消費(fèi)投資數(shù)據(jù)來看，
投資占GDP的比例又有所回升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的不利發(fā)展就是又重回老路。政府需堅(jiān)定預(yù)定的目標(biāo)，而十三五的規(guī)劃也正在悄悄的醞釀中。
中國政府主動(dòng)調(diào)降2015年全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，為政策的實(shí)施預(yù)留了很大的空間。在一路一帶和亞投行籌建等具有戰(zhàn)略視角的布局中，銅等大宗商品有望受到政策紅利。下半年中國貨幣政
策將更加傾向于寬松，更多利好政策措施路線出臺，以對沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。
二、進(jìn)口因人民幣貶值受限，內(nèi)強(qiáng)外弱格局持續(xù)
全球來看，2015年1-7月全球精煉銅產(chǎn)能利用率仍有穩(wěn)步增長，絕大多數(shù)產(chǎn)銅國產(chǎn)量都呈現(xiàn)增長或相對穩(wěn)定的局面。消費(fèi)方面，各位表現(xiàn)均無較大亮點(diǎn)，全球消費(fèi)增幅仍受到一定限制。綜
合來看，全球供應(yīng)仍維持過剩格局。
國內(nèi)6月份中國銅進(jìn)口25.5萬噸，環(huán)比減少7.4%，同比基本持平。由于旺季效應(yīng)不在，市場對進(jìn)口積極性不高，加上人民幣貶值，更嚴(yán)重影響了銅的進(jìn)口數(shù)據(jù)。盡管國內(nèi)消費(fèi)不暢，但一些
冶煉廠有惜售行為，國內(nèi)供應(yīng)不算寬裕。
而滬倫比值還受到人民幣匯率波動(dòng)影響，滬倫比值進(jìn)一步上行難度加大。由于中國經(jīng)濟(jì)仍面臨很大下行壓力，仍處于漫長筑底時(shí)期。如果市場上流動(dòng)性收緊，央行仍不排除降準(zhǔn)以補(bǔ)充流
動(dòng)性，由此可見人民幣匯率也處于漫長貶值區(qū)間，但短期內(nèi)大幅超過10%的調(diào)整幅度可能性不大。
人民幣貶值抬高有色金屬原料進(jìn)口成本，長期來看有助于抬升價(jià)格重心。人民幣貶值有利于擴(kuò)大出口，不利于進(jìn)口，或?qū)е聡鴥?nèi)供給收緊及LME銅庫存壓力增加，提升滬倫比值。另外，中
國是電線電纜的主要出口國，人民幣貶值也有利于提升銅下游消費(fèi)能力。人民幣貶值對銅價(jià)的影響是多層次的，但影響銅價(jià)的核心目前仍是中國消費(fèi)狀況，而人民幣貶值在一定程度上也反應(yīng)
了中國經(jīng)濟(jì)依然疲軟，因此后續(xù)還需持續(xù)關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
三、下游開工疲弱，國內(nèi)庫存水平較低
有色金屬從總體下游角度來看，現(xiàn)階段國家電網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)基本完成，未來增速也會(huì)有所放緩。借助一帶一路的規(guī)劃實(shí)施，基建下半年仍有望提速。家用電器產(chǎn)銷量較為穩(wěn)定，短期內(nèi)也不
會(huì)出現(xiàn)較大變動(dòng)。因此，國內(nèi)對有色金屬的需求在短時(shí)間內(nèi)仍然偏弱，但也不會(huì)過度惡化。
SMM調(diào)研結(jié)果顯示，7月份線纜企業(yè)平均開工率為75.74%，環(huán)比繼續(xù)回落2.74%，同比下降4.11%，而市場對于8月份訂單情況的預(yù)估仍然不看好。電網(wǎng)投資本身處于負(fù)增長格局，加上其投資
結(jié)構(gòu)向農(nóng)網(wǎng)以及特高壓電網(wǎng)傾斜，令銅線纜需求顯著減弱。而今夏空調(diào)終端市場銷售暗淡，空調(diào)庫存壓力較大。雖以舊換新促銷手段意圖消化大量庫存，但老空調(diào)回收拆解從某種程度上將削
弱銅的新增需求，本質(zhì)上并不有利于增加銅的需求。
天津港爆炸事件整體來看，目前對銅影響相對有限。天津港在全國銅總進(jìn)口量中占比較小，另外由于銅的消費(fèi)集中在山東、上海、長三角地區(qū)，因此交易所的交割庫也多集中在這些區(qū)
域，所以天津地區(qū)并不是銅的主要貿(mào)易區(qū)和消費(fèi)地，交割庫也并未設(shè)立在該區(qū)域，爆炸事件影響不大。
LME銅庫存仍呈現(xiàn)回升狀態(tài)，雖并非單邊上漲趨勢，但是配合宏觀面和基本面，仍對銅價(jià)帶來一定制約壓力。市場也缺乏信心，在技術(shù)面偏空的趨勢下，缺乏主動(dòng)做多動(dòng)能。目前全球庫存
消費(fèi)比最新數(shù)據(jù)7月底顯示為2.1%，處于中等偏低水平。LME銅注銷倉單也出現(xiàn)了明顯的下降，未來LME銅庫存仍將增加，庫存主要流向亞洲，上期所庫存仍處偏低水平，而若未來國內(nèi)需求得以
改善的話，將有力助推銅價(jià)上行。
四、短線技術(shù)順勢下探，銅價(jià)或逐步筑底
現(xiàn)貨市場小幅升水，從季節(jié)規(guī)律來看，一般進(jìn)入三、四季度銅現(xiàn)貨容易升水，而在升水期間容易發(fā)生現(xiàn)貨短缺的軟逼倉行為。尤其是在內(nèi)外利息差限制了銅進(jìn)口，以及上期所銅庫存處于
低位的情況下，現(xiàn)貨升水幅度更需要關(guān)注。
從技術(shù)上看，銅價(jià)當(dāng)前處于一個(gè)下行通道中，下跌速度快于前期上漲速度，短線來看難以找到有效的支撐點(diǎn)位，近期滬銅期價(jià)在7月底和8月初兩次觸底37000附近反彈，數(shù)據(jù)顯示37000可
能構(gòu)成一定的心理支撐，需求不足主導(dǎo)了銅價(jià)的走弱。
滬銅持倉量激增說明產(chǎn)業(yè)資本買保意愿強(qiáng)烈，這主要是因?yàn)殂~定價(jià)模式的緣故，由于很多是通過月均價(jià)或者點(diǎn)價(jià)進(jìn)行，當(dāng)銅出現(xiàn)暴跌時(shí)，會(huì)有不少產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)來抄底鎖定生產(chǎn)成本。從期
現(xiàn)結(jié)構(gòu)上，遠(yuǎn)期大幅做空動(dòng)能也顯不足，銅價(jià)反彈仍需天時(shí)地利人和。
后期新政策的公布和前期政策的實(shí)質(zhì)性落實(shí)將是決定后期銅價(jià)走勢的主要因素。操作上，短線仍可順勢短空為主，止損40000。滬銅繼續(xù)尋求37000底部支撐，38000附近仍是中長線多單較
好的入市時(shí)機(jī)。
