中期邏輯：截至上周，上期所期貨和現貨庫存總計增加近1.3萬噸，LME銅庫存較前一周減少7000噸，庫存下滑集中在歐洲和亞洲庫存；當周，滬倫比值較上一周走高，主要是目前銅精礦加工費較低，國內冶煉企業的生產積極性受到抑制，推升內外比價，此前，我們曾建議進行內外反套。另外，嘉能可非洲礦山停產使得全球銅精礦供應更為受限，不過其主要影響將在明年體現，整體上，目前供應面依然是銅價的主要支撐力量。

宏觀面：華泰銅研究小組根據8月后續經濟數據，計算的8月銅需求同比下降4.04%，不過環比則有所好轉，銅的主要下游需求領域環比均有所好轉，這和8月宏觀經濟數據回暖的情況較為一致；不過，從追蹤國家電網的業務重點來看，低壓銅電網的建設已經很難展開，因此后市需求好轉的程度料較為有限。

日內走勢：滬期銅主力合約1511日內收盤在40340元/噸，最低價格39850元/噸，最高價格40370元/噸。夜盤收報40270元/噸，較昨日結算價上漲120元/噸。同期，倫銅上漲0.4%，收報5254美元/噸。21日日內以及夜盤，滬銅先抑后揚，整體市場的支撐力量仍然以供應端為主；另外，現貨市場強度指標走強，短期銅價的反彈結構料依然保持，但是因終端需求仍然低迷，銅價反彈之路充滿艱辛。另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經濟政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態），而供應增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現貨升水環比持平，9月21日現貨升水25元/噸；LME現貨升貼水9月21日回落至升水12美元/噸；9月21日洋山港銅溢價維持在110美元/噸。

庫存方面，LME庫存9月18日數據為335850噸，較前一交易日增加650噸庫存；COMEX庫存9月21日數據為39551噸，較前一交易日增加44噸庫存；上海期貨交易所銅庫存9月18日數據為147847噸，較前一周增加7003噸庫存。

持倉上，LME3月銅9月21日持倉為290973手，較前一交易日增加3922手。滬銅指數9月21日持倉5344944手，較前一交易日減少18402手。根據CFTC銅持倉報告，9月15日當周銅的非商業多頭59530手，非商業空頭63571手，因而非商業凈多頭-4041手，較前一周增加9226手凈多頭。