中期邏輯：截至上周，上期所期貨和現(xiàn)貨庫(kù)存總計(jì)增加近1.3萬噸，LME銅庫(kù)存較前一周減少7000噸，庫(kù)存下滑集中在歐洲和亞洲庫(kù)存；當(dāng)周，滬倫比值較上一周走高，主要是目前銅精礦加工費(fèi)較低，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)的生產(chǎn)積極性受到抑制，推升內(nèi)外比價(jià)，此前，我們?cè)ㄗh進(jìn)行內(nèi)外反套。另外，嘉能可非洲礦山停產(chǎn)使得全球銅精礦供應(yīng)更為受限，不過其主要影響將在明年體現(xiàn)，整體上，目前供應(yīng)面依然是銅價(jià)的主要支撐力量。

宏觀面：華泰銅研究小組根據(jù)8月后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算的8月銅需求同比下降4.04%，不過環(huán)比則有所好轉(zhuǎn)，銅的主要下游需求領(lǐng)域環(huán)比均有所好轉(zhuǎn)，這和8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖的情況較為一致；不過，從追蹤國(guó)家電網(wǎng)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)來看，低壓銅電網(wǎng)的建設(shè)已經(jīng)很難展開，因此后市需求好轉(zhuǎn)的程度料較為有限。另外，9月財(cái)新PMI再度創(chuàng)近期新低，使得市場(chǎng)對(duì)銅需求擔(dān)憂情緒難擺脫。

日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1511日內(nèi)收盤在38850元/噸，最低價(jià)格38620元/噸，最高價(jià)格38950元/噸。夜盤收?qǐng)?bào)38890元/噸，較昨日結(jié)算價(jià)上漲40元/噸。同期，倫銅上漲0.42%，收?qǐng)?bào)5080美元/噸。24日日內(nèi)以及夜盤，銅價(jià)修復(fù)市場(chǎng)恐慌情緒，短期銅精礦供應(yīng)受到一定的限制，因此銅價(jià)短期很難過分下跌；消息面上，五礦資源稱Las Bambas銅礦項(xiàng)目正常推進(jìn)，明年5月或6月投產(chǎn)，初始產(chǎn)能20萬噸，2017年增加至40萬噸；整體上，秘魯銅供應(yīng)仍是全球銅礦供應(yīng)增加的主要力量。另外，我們追蹤的市場(chǎng)強(qiáng)度指標(biāo)處于中性位置，短期銅價(jià)料仍以窄幅震蕩為主。另外，整體上，我們對(duì)銅價(jià)的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動(dòng)狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價(jià)仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨升水小幅擴(kuò)大，9月24日現(xiàn)貨升水30元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水9月23日上升至升水14.5美元/噸；9月24日洋山港銅溢價(jià)下跌至107.5美元/噸。

庫(kù)存方面，LME庫(kù)存9月23日數(shù)據(jù)為322900噸，較前一交易日減少4275噸庫(kù)存；COMEX庫(kù)存9月24日數(shù)據(jù)為40198噸，較前一交易日減少93噸庫(kù)存；上海期貨交易所銅庫(kù)存9月18日數(shù)據(jù)為147847噸，較前一周增加7003噸庫(kù)存。

持倉(cāng)上，LME3月銅9月24日持倉(cāng)為294013手，較前一交易日減少3171手。滬銅指數(shù)9月24日持倉(cāng)582476手，較前一交易日減少2714手。根據(jù)CFTC銅持倉(cāng)報(bào)告，9月15日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭59530手，非商業(yè)空頭63571手，因而非商業(yè)凈多頭-4041手，較前一周增加9226手凈多頭。