中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存增加1.76萬噸，10月份以來上期所銅庫存增加近4.76萬噸；當(dāng)周LME庫存下降1675噸，10月以來，LME庫存累計下降4.75萬噸；當(dāng)周COMEX銅庫存增加近3900噸，10月以來增加近1.4萬噸；11月2日至11月6日當(dāng)周，因上期所庫存大幅增加，使得10月份以來全球庫存出現(xiàn)回升。并且供應(yīng)面上，秘魯銅供應(yīng)預(yù)期依然較大，而智利部分銅礦山下調(diào)現(xiàn)金成本，全球銅供應(yīng)依然存在壓力。

宏觀面：當(dāng)周，央行發(fā)布報告稱，“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境”。這就意味著，央行政策對銅需求的支撐潛力有限，需求低迷情況下，供應(yīng)商之間的競爭依然是銅市場中期的主導(dǎo)邏輯。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1601日內(nèi)收盤在37100元/噸，最低價格37070元/噸，最高價格37570元/噸。夜盤收報37380元/噸，較昨日結(jié)算價上漲50元/噸。同期，倫銅下跌0.18%，收報4926美元/噸。11日日內(nèi)以及夜盤，滬銅價格整體上以震蕩為主，走勢依然偏弱；我們認(rèn)為此前的利空因素，影響較為漫長，特別是在需求無法好轉(zhuǎn)的情況下，銅礦山降低成本以及供應(yīng)競爭仍然主導(dǎo)銅價格的走勢，因此即便銅價格在前期低點(diǎn)附近可能會有反彈，但程度和幅度預(yù)期有限，我們的觀點(diǎn)不變，秘魯銅產(chǎn)量切入供應(yīng)是銅價弱勢的主要原因，我們對銅價格依然保持看空的觀點(diǎn)。

另外，整體上，我們對銅價的中期看法未變，即：銅的需求低迷（經(jīng)濟(jì)政策力度加大，因此接下來需要觀察需求變動狀態(tài)），而供應(yīng)增加受限，銅價仍然以震蕩為主。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨升水繼續(xù)擴(kuò)大，11月11日滬銅現(xiàn)貨平均升水45元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水11月11日微幅回落至升水13.75美元/噸；11月11日洋山港銅溢價反彈至77.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存11月10日數(shù)據(jù)為256275噸，較前一交易日減少2350噸庫存；COMEX庫存11月11日數(shù)據(jù)為59879噸，較前一交易日增加1045噸庫存；上海期貨交易所銅庫存11月6日數(shù)據(jù)為197767噸，較前一周大幅增加17610噸庫存。

持倉上，LME3月銅11月11日持倉為308319手，較前一交易日減少4946手。滬銅指數(shù)11月11日持倉715712手，較前一交易日增加19424手。根據(jù)CFTC銅持倉報告，11月3日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭55293手，非商業(yè)空頭67071手，因而非商業(yè)凈多頭-11778手，較前一周減少10929手凈多頭。