中期邏輯：截至上周，上期所期貨庫存減少1.2萬噸，使得10月份以來上期所銅庫存增加有所減少，至3.72萬噸；當(dāng)周LME庫存下降近9000噸，10月以來，LME庫存累計下降7萬噸；當(dāng)周COMEX銅庫存增加近2400噸，10月以來增加近2.94萬噸；11月23日至11月27日當(dāng)周，因LME和SHFE庫存下降，當(dāng)周全球銅庫存整體上有所降低。不過，整體上來看，目前除去嘉能可外，其他主流銅精礦企業(yè)減產(chǎn)意愿不強，秘魯銅供應(yīng)預(yù)期依然較大，全球銅供應(yīng)依然存在壓力。

宏觀面：10月中國工業(yè)增加值增長速度放緩至7個月來最低的5.6%，投資增長則放緩至2000年來最低水平；而10月份中國精煉銅需求同比下降5.7%，環(huán)比雖然稍微有所好轉(zhuǎn)，但是力度十分微弱；另外，2014年11、12月銅需求基數(shù)較高，料2015年11、12月銅需求同比繼續(xù)維持下降的局面。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1602日內(nèi)收盤在34390元/噸，最低價格34360元/噸，最高價格35000元/噸。夜盤收報34550元/噸，較昨日結(jié)算價下跌250元/噸。同期，倫銅上漲0.46%，收報4571.5美元/噸。

3日日內(nèi)，銅價格整體震蕩回落，夜盤，歐洲央行12月決議雖然進一步的寬松，但在市場預(yù)期內(nèi)，并且歐洲央行行長講話暗示不會進行計劃之外的寬松，歐元兌美元大幅反彈，美元指數(shù)大跌，但對銅價支撐有限；此前，智利10月銅產(chǎn)量同比增加1.1%，秘魯10月銅產(chǎn)量同比增加32%，整體全球銅供應(yīng)壓力仍然較大，倫銅表現(xiàn)低迷；因國內(nèi)冶煉企業(yè)宣布聯(lián)合減產(chǎn)，2016年將減少35萬噸產(chǎn)量，比此前預(yù)期的20萬噸稍微多一些，因此滬倫比值有一定的回升；但我們認(rèn)為，此舉主要是為了不讓銅價過快的下跌，以及加工費談判；銅市場主要基本面和邏輯未發(fā)生明顯改變，需求依然低迷，如果全球銅精礦供應(yīng)依然較為充足，則銅價后市依然偏空。

升貼水方面，滬銅現(xiàn)貨升水維持平穩(wěn)，12月3日滬銅現(xiàn)貨平均升水85元/噸；LME現(xiàn)貨升貼水12月3日小幅回升至升水5美元/噸；12月3日洋山港銅溢價繼續(xù)反彈至82.5美元/噸。

庫存方面，LME庫存12月2日數(shù)據(jù)為239250噸，較前一交易日增加50噸庫存；COMEX庫存12月3日數(shù)據(jù)為73751噸，較前一交易日增加66噸庫存；上海期貨交易所銅庫存11月27日數(shù)據(jù)為187152噸，較前一周大幅減少12136噸庫存。

持倉上，LME3月銅12月3日持倉為299704手，較前一交易日減少2660手。滬銅指數(shù)12月3日持倉818410手，較前一交易日增加33760手。根據(jù)CFTC銅持倉報告，11月24日當(dāng)周銅的非商業(yè)多頭64527手，非商業(yè)空頭98293手，因而非商業(yè)凈多頭-33766手，較前一周減少4483手凈多頭。