鋁價下跌難阻新增產能 9家上市公司喜憂參半

　　2015年鋁市呈現震蕩下跌走勢，倫鋁年跌幅為19.25%，滬鋁主力合約年跌幅為17.15%。雖然鋁價大幅下跌，全國電解鋁有效產能截止12月3日仍達到3860萬噸，與年初相比新增199萬噸。

　　民生證券有色團隊對此解釋，由于部分地區電價較低，部分電解鋁廠自供電比例較高，用電成本低，即使在鋁價不斷下跌的時候，仍然有較大意愿新增產能。

　　而對于減產的鋁廠關閉也只是臨時舉動，據巴克萊銀行研究，過去八年宣布減產的64家煉鋁廠，78%最終返回市場，或在價格回暖時有能力恢復生產，僅有14家煉鋁廠最終被關閉。

　　出現上述情況的根源，“相比較煤焦鋼，電解鋁的過剩情況較好”。從已發布業績快報的7家上市公司來看，3家企業實現盈利。其中，中色股份(000758)全年實現凈利潤3.45~4.52億，同比增長30% ~ 70%。而中國鋁業(601600)和云鋁股份(000807)均實現扭虧為盈。未發布業績預告的2家公司，南山鋁業(600219)前三季度凈利潤為5.41億元，西部礦業(601168)預計2015年度實現凈利潤為預減 30%左右。

　　剩余4家出現較大幅度虧損。神火股份(000933)以全年虧損15-17億元成為“虧損王”，主要因為該公司主營業務煤炭、電解鋁行業市場均供大于求，產品售價持續、大幅下降。其中鋁業務利潤總額虧損由2014年的5.65 億元增加到9.47 億元。

　　商業收儲短期刺激漲價 協議減產難解長久之困

　　面對鋁價快速下跌造成去年后兩月迅速減產200萬噸，國儲局推動6家企業成立合資公司，承擔電解鋁商儲100萬噸，受此消息推動，1月14日滬倫期鋁價格大幅拉漲。

　　商業收儲由國開行提供貸款，國儲局貼息，因此參與企業并不需要考慮資金成本。業內人士透露，此次商業收儲分兩批進行，而第二批時間和規模則另行安排。

　　不過，譚松珩對此行為并不持樂觀態度。他表示，整個電解鋁的基本面比較差，商業收儲對于消化過剩產能評估效果并不好，減產幾乎是唯一選擇。但是怎么減卻成為囚徒困境，涉及到市場占有率消失、如何面對經濟恢復后發展等問題。

　　去年，電解鋁企業累計減產約500萬噸，一定程度上緩解產能過剩困境。中國有色金屬工業協會在12月召開14家骨干電解鋁企業座談會上，參會企業承諾已關停產能計劃不再重啟，同時已建成產能至少在1年內暫不投運。

　　“除了市場自發的擠出，想要依靠行業協會的力量來控制產能基本就是空話”，譚松珩表示，電解鋁去產能的過程將是漫長和反復的。如果延續去年的刺激政策，中小型、成本高的企業可能會退出，但大型企業幾乎不可能出現重組兼并。

　　產能東退西進成大勢 電改或將電解鋁拉回正道

　　新晟期貨研發中心孫結群預計，2016年電解鋁新增產能約在300萬噸左右，主要集中在成本具有優勢的沿海和西北地區。民生證券研究同樣顯示，2015年電解鋁新投產產能集中在新疆、內蒙、寧夏、山東等電力成本較低的地區，“東退西進”成為大趨勢。

　　在電解鋁的成本結構中，電力成本大約占45%-50%，民生證券有色團隊表示，西部企業電力成本比東部低0.2元/千瓦時，推算其噸鋁成本約7500元，遠低于目前鋁價。因此，西部電解鋁廠增產動力較足。目前全國電解鋁企業擁有自備電的比例已經達到60%，西部地區達到80%以上。

　　然而，國家近期發布《關于加強和規范燃煤自備電廠監督管理的指導意見》，這或許能夠遏制在產能嚴重過剩、國家三番五次進行宏觀調控的情況下，電解鋁持續多年快速發展、煤電鋁一體化并進的局面。

　　據工信部統計，自備電與網購電相差在0.3元/千瓦時以上，反映到電解鋁生產里足有4200元/噸的成本差。

　　從整體來看，孫結群表示，由于電解鋁生產成本存在差異，電解鋁產能必定向低成本優勢地區繼續轉移，行業集中度將在未來繼續加強，行業的平均成本持續下移將繼續擴大鋁價的底部空間。但當鋁價跌破低成本線時，必然引發更多高成本鋁產能的減產甚或退出，這也將成為支撐鋁價底部區域的防線。