益的指導(dǎo)意見》，次日發(fā)改委表示中國將引導(dǎo)企業(yè)、金融和社會資本，在有色金屬價格較低時建立儲備，以建立一種幫助調(diào)節(jié)供需關(guān)系穩(wěn)定價格的機(jī)制等政策面的利好刺激下展開反彈。對于政策推升

　　的反彈，我們持謹(jǐn)慎的態(tài)度，其一政策到落實(shí)需要時間，其二銅當(dāng)前供需格局寬松，其三全球經(jīng)濟(jì)特別是中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳。

　　從銅礦到精銅，產(chǎn)量增長在延續(xù)

　　2015-2016年全球銅礦產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，據(jù)南儲商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計，2016年新增銅精礦產(chǎn)能將達(dá)140萬噸。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2016年2月全球銅精礦產(chǎn)量151.3萬噸，同比增長4.27%。較高的銅精礦加工費(fèi)用表明銅

　　精礦供應(yīng)的寬松，近兩周現(xiàn)貨銅精礦市場再掀漲勢，上周五干凈礦TC報價100-105美元/噸，較前兩周明顯上漲。香港LME會議期間某大型國際貿(mào)易商表示，鑒于目前及未來數(shù)月供應(yīng)壓力及國內(nèi)冶煉廠大幅

　　采購高一段落，預(yù)計今年現(xiàn)貨TC能達(dá)到120美元/噸。

　　國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，5月我國精煉銅產(chǎn)量68萬噸，同比增長6.6%，1-5月精煉銅累計產(chǎn)量334.6萬噸，同比增長9.7%。盡管2015年末國內(nèi)主要的銅冶煉企業(yè)有在2016年減產(chǎn)35萬噸的計劃，但從產(chǎn)

　　出看，與鋁、鉛、鋅1-5月產(chǎn)量負(fù)增長或低速增長的供應(yīng)收縮對比，精煉銅產(chǎn)出維持著很高的增速，下游消缺乏亮點(diǎn)的大背景下，銅價表現(xiàn)也因此弱于這些金屬。

　　終端缺乏亮點(diǎn)，消費(fèi)增速弱于供給

　　從歷史銅材季節(jié)性因素看，3月后銅材產(chǎn)量環(huán)比增速將受到抑制。5月我國銅材產(chǎn)量179.70萬噸，同比增速11.50%。銅材作為精煉銅進(jìn)入下游的紐帶，產(chǎn)量增速的下行暗示下游消承載力度有限。7、

　　8月是銅材產(chǎn)出的淡季，屆時的下游消費(fèi)將更不理想，銅在缺乏下游支撐下走勢更不樂觀。

　　落腳終端，2016年1-5月電網(wǎng)投資完成額累計同比增加39.12%，2016年國家電網(wǎng)建設(shè)計劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%。4月信貸數(shù)據(jù)明顯收縮，非常規(guī)的天量信貸難以為繼，電網(wǎng)后續(xù)投資增

　　速恐面臨下滑。另外，電網(wǎng)投資增速主要源于特高壓的建設(shè)，主要用鋁電纜，耗銅量不大。

　　空調(diào)作為銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一，產(chǎn)出增長深受高庫存牽制，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示5月空調(diào)產(chǎn)量1065.1萬臺，同比下滑10.1%。根據(jù)中怡康終端數(shù)據(jù)推算，2015年空調(diào)市場零售量總規(guī)模4170萬臺，而當(dāng)

　　前庫存為4396萬臺，生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的去庫存壓力。6月國內(nèi)重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計劃同比下降8%，其中排名前兩位的格力和美的降幅高-15%和-11%，這通過影響上游銅管的開工率進(jìn)而對精煉銅的采購

　　量。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計，2016年國內(nèi)精煉銅消費(fèi)增速約2.6%，弱于供應(yīng)增速。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩，政治風(fēng)險增強(qiáng) 我國公布的5月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)壓力仍大。投資方面，5月全國固定資產(chǎn)投資同比增速7.5%，較4月的10.1%大幅下滑，產(chǎn)能過剩拖累制造業(yè)投資增速創(chuàng)歷史新低。內(nèi)需方面，5月社會消費(fèi)品零售總額名義

　　增速10.0%，限額以上增速6.5%，分別較4月回落0.1和0.2個百分點(diǎn)。外需方面，5月我國外貿(mào)出口以美元計價出口同比下降-4.1%，降幅小幅擴(kuò)大。投資、消費(fèi)及貨幣融資增速下滑，表明我國經(jīng)濟(jì)仍面臨

　　較大壓力，與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的基本金屬很難獲得很好的需求拉動。

　　上周FOMC會議維持基準(zhǔn)利率不變，下調(diào)GDP、上調(diào)通脹預(yù)測，下調(diào)長期加息預(yù)測，暫緩加息緩解美元對大宗商品壓力的同時，也反映出美國經(jīng)濟(jì)并不如市場預(yù)期的那般理想。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐繼續(xù)

　　放緩，政治風(fēng)險催生不確定性。本周五凌晨將迎來英國退歐公投的結(jié)果，上周末公布的調(diào)查顯示，英國“留歐”陣營重新占據(jù)上風(fēng)，但未到投票結(jié)果出爐恐難消除投資者對英國“退歐”影響世界經(jīng)濟(jì)格

　　局的擔(dān)憂。若最終英國繼續(xù)“留歐”短期風(fēng)險釋放，會提振市場風(fēng)險偏好;反之，市場會由英國“退歐”轉(zhuǎn)向?qū)W元區(qū)穩(wěn)定的擔(dān)憂，負(fù)面影響將更持久一些。

　　整體上看，最大的銅消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)增速放緩，全球風(fēng)險事件不確定增強(qiáng)，大環(huán)境對未進(jìn)行供給寬松的銅投資不利。全球銅精礦到國內(nèi)精煉銅產(chǎn)出均呈增長態(tài)勢，消費(fèi)端電網(wǎng)總體投資計劃可能牽制后期

　　投資增長，空調(diào)又以去庫存為主基調(diào)，終端缺乏亮點(diǎn)，基本面決定銅價易跌難漲。技術(shù)上，銅主力合約日K線M頭形態(tài)已經(jīng)形成，后期以逢高沽空主，上方第一壓力位為35850，第二壓力位為36500，下

　　方第一目標(biāo)位35000，第二目標(biāo)位33200。

　　作者簡介：覃靜，長江期貨金屬研究員。獲中南大學(xué)有色冶金碩士學(xué)位，從事金屬期貨研究五年，熟悉金屬產(chǎn)業(yè)鏈，致力于結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及政策為企業(yè)提供保值、咨詢服務(wù)。