短期邏輯：上周，精煉銅進(jìn)口維持小幅虧損，整體狀況已經(jīng)維持?jǐn)?shù)周;6月份精煉銅進(jìn)口環(huán)比小幅縮小，銅精礦進(jìn)口也出現(xiàn)環(huán)比收縮，我們認(rèn)為主要是國內(nèi)實(shí)際利率的下降，導(dǎo)致進(jìn)口融資缺乏熱情;內(nèi)外比價(jià)不足以刺激國內(nèi)供應(yīng)。

　　日內(nèi)走勢(shì)：滬期銅主力合約1609日內(nèi)收盤在38160元/噸，最低價(jià)格37890元/噸，最高價(jià)格38250元/噸。 夜盤跌幅1.02%。

　　7月25日及夜盤，滬銅價(jià)格整體上以震蕩回調(diào);25日現(xiàn)貨市場(chǎng)成交較差，濕法銅貼水一度擴(kuò)大至150元/噸，但下游采購興趣難以提振，需求依然是阻礙銅價(jià)格好轉(zhuǎn)的核心因素。

　　我們對(duì)新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造的折算模型顯示，本輪改造電纜線路大約10萬千米，即便以三項(xiàng)電力計(jì)算，整個(gè)改造的總用電纜量在30萬千米附近;銅需求總量在10萬噸以下，平均月度需求量低于1萬噸，因此新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造僅僅只能小幅改善需求，需求偏弱的預(yù)期并不改變。

　　在需求疲弱的環(huán)境下，銅價(jià)格的主導(dǎo)邏輯主要是供應(yīng)側(cè)的變化;短期國內(nèi)冶煉企業(yè)料不會(huì)過于改變策略;而美洲市場(chǎng)銅冶煉企業(yè)增產(chǎn)的狀態(tài)持續(xù)，但是產(chǎn)能受限，國內(nèi)冶煉企業(yè)依然具有決定意義。

　　此外，據(jù)報(bào)道，豫光金鉛、赤峰云銅等3家企業(yè)獲銅精礦加工貿(mào)易資格，這就意味著，中國冶煉企業(yè)將會(huì)出口更多的精煉銅，所以，銅進(jìn)出口料不再是單項(xiàng)的。

　　2017年將有較大的新增冶煉產(chǎn)能投放，并且赤峰云銅計(jì)劃將產(chǎn)能由當(dāng)前的10萬噸擴(kuò)張至50萬噸。

　　綜合因素推測(cè)，中國銅冶煉產(chǎn)能即將出現(xiàn)較大的過剩，后期精煉銅出口將會(huì)增多。在這種遠(yuǎn)期情景下的壓力下，國內(nèi)銅價(jià)格不太可能扭轉(zhuǎn)成上漲的趨勢(shì)，我們認(rèn)為當(dāng)前的銅價(jià)格偏強(qiáng)的核心因素在于新增產(chǎn)能尚未上來，以及冶煉企業(yè)的共同利益體運(yùn)作有效。

　　整體上，由于內(nèi)外價(jià)差不合適，國內(nèi)供應(yīng)未被刺激，這提供銅價(jià)格相對(duì)此前偏強(qiáng)的核心邏輯，但是我們認(rèn)為，這樣的格局太小，不太適合過分的介入。

　　總體上，由于國內(nèi)冶煉企業(yè)難以釋放產(chǎn)量的牽引，短期銅價(jià)格向下難以尋找空間，而需求前景有限，向上做必然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此銅市場(chǎng)基本面仍然只是支持震蕩市。