節性因素，結合技術面分析，我們認為，近期滬銅主力合約中觸及36000附近低點后，或將迎來超跌反彈。

　　一、國內投資有望加速 階段性增加銅需求

　　在“去庫存、去產能、去杠桿”的大環境下，國內經濟增長面臨較大的下行壓力，尤其是“三期疊加”時期。在穩增長的大前提下，經濟發展面臨太多的不確定性，為保經濟增速在6.5%之上，市場

　　預期國內決策者將在三季度末加大經濟刺激力度，從而實現經濟增長目標。

　　據最新公布的部分宏觀經濟數據，經濟發展形勢略有好轉。據悉，1-7月份,全國規模以上工業企業同比增長6.9%,增速比1-6月份加快0.7個百分點。其中,7月工業企業利潤同比增長11%,比6月加快5.9

　　個百分點,接近3月的11.1%的全年最高點。7月份工業企業利潤不僅延續了今年以來的增長態勢,且增長速度有所加快。這主要得益于工業生產和銷售增長加快、產品單位成本費用的進一步下降。而對于行

　　業來說,黑色金屬、有色金屬以及汽車利潤增長功不可沒。從趨勢上看,工業弱復蘇繼6月后得到確認,一方面銷售進一步回升,另一方面體現了成本的明顯下降。從數據上看,工業企業庫存量不斷下降、能

　　源消耗效率不斷提高、產能結構不斷優化、工業企業利潤分化加大市場配置作用將逐漸體現,未來產能過剩行業利潤好轉、效率提高可期。

　　此外，國務院確定的172項節水供水重大水利工程目前已工91項，在建投資超過8000億元。基礎設施薄弱，是我們經濟發展的主要障礙之一，加大投資也是必然的事情。此番的大模投資，必定拉

　　動國內相關大宗商品的需求，包括。

　　從宏觀的角度分析，盡管經濟增長仍有較大的下行壓力，但傳統的“金九銀十”為銅的消費旺季，也使得銅價存在反彈的動力。

　　二、進出口此消彼長 提振國內銅價

　　從精煉銅進出口數據分析，目前國內銅供過于求的格局略微環節。根據中國海關近期公布的數據顯示，中國7月進口精煉銅251235噸，同比下跌3.3%;7月出口精煉銅75007噸，同比增加402.16%。

　　作為世界上銅最大消費國，中國的銅需求變化影響世界銅價。從國內精煉銅進出口變化分析，近期精煉銅進口大幅度回落，出口明上升，如圖表一所示。這一情況的延續，有利于緩和國內銅供過

　　于求的局面，一定程度上延緩銅價下行，迎來反彈的可能性較大。

　　三、庫存高位回落 有望延續

　　從ICSG統計數據數據分析，自2016年4月份開始，精煉銅庫存開始大幅度下降;其中，月、5月分別減少10.2萬噸、14萬噸，5月底庫存為137.8萬噸，較3月份降低14.89%。就目前的變化趨勢分析，

　　銅迎來消費旺季，未來庫存有望繼續降低，這就有利于銅價迎來反彈。 四、美聯儲近期不會加息 銅價迎來喘息之機

　　近期美聯儲主席耶倫的講話被市場解讀為強硬，市場預期美聯儲本年度加息的可能性升。但是，美聯儲主席的講話也透露一個消息：9月份不會加息。在世界經濟復蘇之路困難重重的情況下，美國

　　經濟發展也不能獨善其身，那么別的主要經濟體制量化寬松，美國逆向而行，加息帶來的結果并不是其所需要的。因此，美聯儲加息會慎之又慎。

　　美聯儲是否加息左右世界商品市，主要是美聯儲的聲明左右美元指數走勢，美元指數和大宗商品價格是負相關，其走高就會導致大宗商品下跌。在美聯儲主席耶倫講話后，美元指數短期大幅沖

　　高，目前在96附近震蕩。我們認為，美聯儲未來能否加息還有看其宏觀經濟數據的變化，尤其是通脹指數能否到達2%，還有非農就業報告，就目前世界經濟的發展態勢，未來美聯儲推延加息的可能性較

　　大。

　　那么，短期內，美聯儲加息的事情炒作基本束，利空出盡，對于商品市場或有一定的提振作用，加上消旺季，銅價迎來反彈的可能性較大。

　　五、技術層面：或迎超跌反彈

　　從技術角度分析，急跌必有反。從黃金分割線的角度分析，目前倫銅價格回調到0.382附近，有較強的支撐。從跌速變化分析，倫銅在4600附近跌幅明顯放緩，殺跌動力不足，滬銅在36000也有較

　　強的支撐。因此，近期銅價或迎超跌反彈，滬銅主力反彈第一目標37500附近。

　　總之，銅的消費旺季即將到來，而美聯儲加息炒作的利空出盡，精煉銅進口放緩，出口加速，有利于解國內銅供過于求的局面，ICSG的庫存高位回落，等多方面原因，都有利于價上行。結合技

　　術面，我們認為，近期滬銅迎來超跌反彈的可能性較大，第一目標為37500附近。

　　作者簡介：戶濤，經濟學碩士，現任金石期貨研究所化工品負責人。堅持以數據分析和原創為基礎、跟蹤市場動態變化的研究策略，并對套期保值、套利交易有較為深入的研究。在期貨日報、上海

　　證券報、上海金融報及和訊網、九九期貨網、金融期貨網等發表多篇文章。