一、宏觀面短期平穩起支持 但全球缺少增長點仍是牛市難以來臨的主因
此次銅價上破全年的阻力位與中國經濟保持平穩，尤其是近期官方和國內PMI都回到50以上有很大關系。另外美國大選結果將于周二明朗，上周末美國FBI表態不會對希拉里再進行起訴使美國大選對全球經濟的不定性出現逆轉，這些都成為銅價破位上行的大背景。
但是從大趨勢上講，銅價仍不具備持續上漲的動力。因為從歷史上看，銅價要進入大牛市需要全球經濟進入上升階段，但從目前來看，因為缺少新的增長點，全球經濟仍難擺脫低迷的狀態。從目前來看，IMF對2017年全球經濟增長的預期為3.4%，但這遠遠低于本次周期中4%為進入經濟上升周期的分界線。不僅如此，未來全球經濟仍面臨著眾多不定性，如年底美國的加息，近期美國大選風險過后美元匯率的走強，中國對房地產進行調控的負面作用將會顯現，英國脫歐在明年3月份是否啟動，意大利也將進行脫歐公投，日本寬松政策的再次失效等等，這些都意味著，全球經濟要擺脫低迷的狀態仍需要很長的路要走。
二、低庫存支持銅價上漲 但基本面過剩狀態仍難改變
近期銅價破位上行，從基本面上看，中國的低庫存是主要原因。近期中國銅庫存降至9.78萬噸，低于10萬噸的庫存引發了市場對中國供應的擔憂，尤其是在10月底出現進口窗口的情況下，國內銅庫存繼續下降，這更凸顯了中國的供應緊張。國外市場來看，LME庫存也持續下降，上周減少2.14萬噸降至30.5萬噸。從2016年全年來看，三大交易所庫存較2015年年底減少9000噸為47.4萬噸，中國保稅區庫存為47萬噸，只較2015年年底的45萬噸增加2萬噸，這使市場對銅的基本面過剩產生質疑。
但我們仍堅持銅的基本面過剩是主基調。這可以從銅礦的供應上得到體現。今年有5個大的銅礦投產，全年新增產量在130萬噸以上，2017年這些礦山產量仍會繼續得到釋放。從國際銅研究小組的數據來看，2017年銅礦山和冶煉產量仍會是高增長期，從今年銅礦的加工費在97美元/噸，2017年的加工費將會在三位數上也體現出供應上的寬松。從消費上看，近期銅價破位上行，但下游消費買盤并未積極跟漲，尤其是占消費60%以上的電纜企業由于定單和產量回落，對銅價的上漲并不認可。考慮到2016年電纜行業受到國網投資、房地產回升的拉動，明年這些拉動將難以持續，2017年銅的消費增長將難以高于2016年，銅的基本面仍會保持過剩。銅的基本面過剩也可在2017年的貿易升水上也得到體現。最近歐洲簽訂的2017年的銅貿易升水從2016年的92美元下降至86美元。中國貿易升水仍在談判之中，估計會遠低于2016年的98美元，這些都表明銅的消費不足，基本面過剩狀態難以改變。
三、銅的市場化最為完美 成本線仍是最大阻力
今年大宗商品整體是回升之勢，尤其是黑色最為明顯，但如果從全球范圍來看，在完全市場化的品種中，只要基本面過剩，年均價都是低于去年的，這也表明在經濟低迷的大背景下，基本面決定價格的規律仍在起作用。銅是市場化最高的品種之一，如果銅價回到前期因為價格退出市場的生產商的成本線之上，這些產能將重新回歸市場，這將給銅市形成致命的打壓。從目前來看，截至今年第二季度，全球90%的企業成本線在5185美元，我們認為在全球經濟擺脫低迷，銅的消費真正回升之前，這將成本銅價的天花板。
