在美國新一屆總統特朗普計劃大興基建、中國需求預期增加以及整體商品市場走強的背景下，國際銅價一度漲到6000美元/噸之上，滬銅也逼近50000元/噸大關，月內兩度漲停，實屬罕見。縱觀近期影響因素，我們認為，銅上漲基礎并不牢固，尤其是在短期銅供需矛盾并沒有明顯緩解、美元指數繼續走強、下游購銷清淡的情況下，銅價回調的可能性較大。

　　美元指數走強打壓大宗商品

　　筆者預計，在特朗普上臺后，美聯儲貨幣政策或進一步明朗化，鑒于美國經濟數據趨好，年度加息的可能性不斷攀升，幾成定局。那么，未來美聯儲進入加息周期的可能性較大，美元指數進一步走強的基礎仍在，中期目標110。單純地從美元指數變化分析，銅價或受到較大的打壓。

　　短期過剩局面難以有效改善

　　據有關統計數據，8月份全球精煉銅產量(原生+再生)為199.8萬噸，消費量為184.4萬噸，過剩15.4萬噸。其中，全球精煉銅產能為238.9萬噸，產能利用率僅僅83.60%。從產能利用率變化分析，進入二季度后，產能利用率呈現上升趨勢。從2012年以來的統計數據分析，全球精煉銅產能一直在增加，2012年年初，該數值僅為193.7萬噸，產能利用率也在不斷上升，這就意味著銅的供給有較大的彈性空間，即在銅價表現好的時候，產量可以增加;在銅價表現不好的時候，產量可以降低。而從上圖全球精煉銅產能利用率和國際銅價走勢對比看，二者有較強的負相關關系。

　　同時，海關總署公布的數據顯示，中國10月未鍛軋銅出口量為22909噸，出口增速連續第三個月下滑。疊加上述兩組數據分析，我們認為，目前全球銅市供應還是處于過剩狀態。此外，從中國10月電解銅產量激增來看，短期銅市供需矛盾并不能有效緩解。即中國“十三五”規劃加大基建力度，也只能提高市場對未來銅需求的預期，緩解未來的供需矛盾。

　　現貨買家備貨不積極

　　銅價持續走高，持貨商出貨情緒高漲，市場貨源增多。市場看漲情緒明顯升溫，不過持貨商表現較為冷靜，捂貨待漲者不多，基本維持正常出貨。下游廠家入市情況惡化，主要原因是廠家難以接受當前高價，大多計劃回調后買入。從買賣雙方的博弈上分析，在當前價格下，下游買貨情緒不高，今年年末市場需求或較往年更差。現貨交易的清淡，使得銅有價無市，難以支持銅價連續快速上行，調整的可能性增加。

　　房地產降溫利空銅需求

　　受政策調控密集出臺影響，11月份房地產市場下滑符合預期。這從側面也體現出部分投資、投機需求開始減少，房地產市場擠泡沫效果較明顯。一、二、三線20個典型城市新建商品住宅成交面積環比增幅分別為-17%、-12%和-31%。有機構預計，2017年房地產新開工增速將放緩至0-2%，房地產投資增速會進一步下降。此外，臨近年底，各商業銀行普遍面臨信貸額度不足現象，放貸周期增長，因此年底之前大部分城市商品住宅成交量將進入低迷周期。房地產行業降溫，銅需求有所降低。同時，銅消費進入淡季，部分用銅企業提前停工，這對銅價有一定的壓制作用。

　　綜合分析，國際銅價本輪上漲沒有絲毫征兆，國內銅價創出2014年9月份以來的新高，既有基本面的原因，也離不開資金面的推動。金融因素的影響是短期的，暴漲后可能迎來暴跌。所以，我們認為，近期銅回調的可能性較大，宜逢高空。

　　(