跨市套利

　　由于存在地域、時空差距，同一種商品在不同的期貨交易所存在合理的價格差異。價差通常來自于國際、國內的經濟政策或消費季節等因素的差異。套利的機會還來自于市場主力動向及偶然性、突發性事件。一般來說，雙方的價差穩定在一個固定的區域，但有時會出現短暫的異常。

　　在正常情況下，由于我國是銅凈進口國，國內的銅價相對于國際銅價相對偏高是合理的，在價差保持相對穩定時，根據“無套利條件”，兩邊的貿易流動不會發生，但是當種種因素的發生使得國內銅價遠遠高于國際銅價，內外差價已經大于進口的各種成本時，由于資本的逐利性，就會有進口貿易商不斷地通過大量的實物進口來獲得貿易利潤。在市場供需規律的調節下，價差最終會恢復到正常水平，跨市套利正是捕捉住這一短暫的異常，運用期貨工具將失真的價格差鎖定，當市場恢復到正常均衡狀態時，通過平倉獲利退出。

　　市場風險

　　市場風險是指在市場價格方向與投資者預期呈相反方向波動的情況下，對投資者頭寸造成的潛在損失。從具體形式來看，市場風險一般分為趨勢突變風險、噪音交易風險、匯率風險等。

　　一是趨勢突變風險。在跨市套利過程中，套利者會適當掌握比價的整體趨勢，一般多在比價發生異常時建立頭寸，并預測和評估比價在短期內能夠恢復正常。然而受基本面的影響，比價的區間發生整體移動現象，交易者在預期比價平倉，會面臨一定的損失。如受美國經濟低迷影響，SHFE和LME的比價在2013年5月后上移了一個區間。系統性金融危機發生時，會造成趨勢突變，即使跨市套利產生的預期損失低于單邊投機，損失也較其止損額大。

　　二是噪音交易風險。在跨市場套利過程中，一般情況下，價差維持一個合理的范圍，當價差突破正常范圍時，就會出現適合的套利機會。然而當發生基金炒作等各種噪音交易行為時，很長時間內不能恢復價差結構，交易者可能發生損失。

　　三是匯率風險。匯率風險也是跨市套利面臨的一個較大風險，且風險程度與匯率波動呈正相關，如果匯率發生較大波動，會增加換匯的成本，而單邊市場盈利顯然無法抵消另一邊市場的虧損。

　　制度風險

　　制度風險是指跨市套利一般在兩個不同的交易所之間進行，如果兩個交易所在管理制度上發生差異，會對套利結果帶來一定的損失。制度風險一般可分為信息不對稱風險、交易成本風險、時差風險、交割風險、漲跌幅差異風險、流動性風險和增值稅風險等。

　　一是信息不對稱風險。跨市套利會涉及境內和境外兩個不同的市場，由于對境外市場信息把握的不到位，可能會出現信息不對稱的情形，由此給交易帶來損失。境外投資資金也一般是委托代理，在此情況下，交易對手往往容易掌握境內資金的建倉方向、資金大小、交易策略、抗風險能力等核心機密。同時，境內外手續費也不一樣，投資者只有在深入調查規模、信譽和經營能力的基礎上選擇適合的經紀公司，才能全面維護自己的合法權益。

　　二是流動性風險。流動性風險是指因市場缺乏足夠的流動性，買賣雙方無法在最短的時間內找到合適的交易對手，而導致期貨交易無法及時進行而產生的風險。此種風險一般多發生于交易者入市建倉和出市平倉時，如果交易者無法以合適的價格和時點入市建倉，就不能實施預期計劃，平倉時也無法獲得預期的手數用對沖方式來平倉。當處于漲跌停板或處于交易量不大的電子盤上時，或在期貨價格不斷呈單邊趨勢且臨近交割時間，都會引發市場流動性降低，交易者都很難在較短時間內平倉，從而面臨損失。

　　操作風險

　　操作風險主要指由于交易者由于自身操作失誤等因素，如在交易環節、交易程序和交易手段等方面出現失誤操作而造成損失的可能性。操作風險包括交割風險和資金管理風險等。

　　一是交割風險。交割風險主要是指跨市套利在實物交割環節時會遇到較多的細節過程，如果由于交易者不謹慎操作就會發生損失。對于交易者來說，如不準備進行交割一般可直接交入交割倉庫，否則需將商品在現貨市場出售后方可買入交割 品牌貨物并實施交割，若中間發生差價，一般都需計入交易成本。

　　二是資金管理風險。在單個市場中，跨市套利的頭寸一般面臨著全面的市場風險，如資金管理手段不科學，則可能在某個市場上發生較大價格波動引發單邊爆倉，從而使單邊頭寸暴露在風險中。一般情況下，期貨交易所多實施當日無負債結算制度，期貨公司每日都要以交易所提供的結算情況為據結算交易者的盈虧情況，由此期貨價格波動較為劇烈時，交易者若不能按規定將保證金補足，則會面臨被強行平倉的風險。因此，交易者在實施套利操作的過程中，要充分關注兩個市場的資金狀況，防止因保證金不足而引發的單邊被強行平倉的情況發生，否則可能會產生損失。

　　套利策略

　　期貨市場面臨的市場形勢瞬息萬變，其風險的復雜性和嚴重性都較高，當期貨市場發生危機時，對交易者的投資收益構成不利影響，嚴重的還會對現貨市場構成影響，使整個經濟體系遭受損失。由此，如何構建更加適合的風險防范體系，對于期貨市場具有積極的意義。對于一個成熟的期貨市場來說，要想全面有效地防范期貨市場風險，必須構建一個全面完整和系統的市場體系。

　　跨期套利

　　商品期貨的跨期套利是指投資者在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易部位，并以對沖或交割方式結束交易的一種操作方式。跨期套利是商品期貨套利交易中被投資者最常用到的一種方式，

　　換月風險

　　受合約到期的影響，每個合約成交比較活躍多數只有1—3 個月，當開始轉換合約成交時，跨期套利組合的合約也會發生遞延，遞延過程中如遇到價差，會在瞬間發生跳空，或規律與以前有所差異，由此，要對遷倉后的價差對原先的套利頭寸是否有利進行合理評估和測算。

　　流動性風險

　　按當前滬銅市場成交量來看，當兩個合約建立于活躍月份基礎之上時，流動性風險就無從談起，然而隨著時間的推移，當建立頭寸的合約逐步向非主力合約變化時，則會表現出流動性問題。由此，必須對遷倉機會予以充分關注。

　　逼倉風險

　　雖然當前滬銅市場較少發生逼倉現象，然而當發生這種現象時，會引發近月合約的大幅提升， 從上漲幅度來看，遠月合約上漲幅度較有限。因此，針對一 些買遠賣近的套利組合更需嚴格防范。

　　套利策略

　　在現有市場中，期貨經營風險較收益要大得多，在交易過程中，當價差朝不利于的方向 變動時，如果超過一定的幅度，必須及時進行止損，如此才 能將損失程度降到最低，這樣做有助于最大限度地控制噪 聲交易者的不利影響。如市場正處于從反向市場向正向市 場轉換的過程中，如在反向市場中設置入市點會面臨較大 的虧損可能。要避免此種情形的最好辦法即是止損。另一個策略是頭寸調整，頭寸調整與資金干預存在類似的地 方，然而其涵義較后者要豐富得多，在資金干預過程中，必須維持相對適當的頭寸規模，同時，為防止突發事件，必須準備一定量的資金，有助于降低因突發事件而產生的風 險。在頭寸調整過程中，要保持頭寸規模的動態變化，也是非常重要的。

　　跨品種套利

　　商品期貨的跨品種套利是指投資者在買入或賣出某種商品(合約)的同時，賣出或買入相關的另一種商品(合約)，當兩者的價差收縮或擴大至一定程度時，平倉了結的交易方式。期貨市場中某些相關性較強的品種之間的走勢通常會基本相同，但它們之間的價差或者比價關系又會呈現出一定的波動，或者是價差走勢有一定的時間性、季節性特征，商品期貨的跨品種套利主要把握這些品種間偏離正常情況的走勢。

　　噪音交易者的風險

　　當處于噪音交易模型情況下，投資者一般被劃分為噪音交易者和理性套利者這兩種不同的類型，前者結合與基礎價值無相關的噪音信息實施交易，后者掌握的基本面信息較全面。一些市場信息較為完全，投資者可理性套利，期貨價格上升或下降時都能獲利，其套利組合的預期收益和風險都不大。而當信息不充分時，投機者往往會制造一些虛擬需求，靠人為推動市場波動來獲取利潤，市場即由噪音交易者主導和掌握，此時投機活動會十分常見，導致價格發生劇烈波動，但希望在較短時間內獲利的套利者都必須承擔此種風險。

　　擠空風險

　　通常，空頭在缺乏現貨交割基礎的情況下更易發生擠空，此時多頭順勢獲利退場，持倉規模減少，也能釋放一些擠倉能量。當發生多空雙方重倉對峙，且投機盤遭遇的對手對止損手段缺少了解時，將會導致價格的大起大落。特別是當基金不斷增倉，并推高銅價幅度較大時，仍然無法觸動保值空頭成規模止損的情況下，當一擊不成且無法全身而退時，會引發銅價的急速下跌。

　　其他基本面風險

　　這種風險主要含因國家政策層面發生變動的系統性風險，關稅和增值稅對進口銅鋅成本有著較大的影響，當發生上述變化時會嚴重影響投資者的套利收益。

　　結論

　　期貨市場作為一個高風險的市場，套利交易的低風險只是相對的，在從事商品期貨市場的各種類型的套利交易的過程中，投資者不可能自動地與風險絕緣，也不可能在投資決策及具體的執行過程中不考慮各種內部與外部風險的存在。只有充分認識清楚風險的存在，才能更好地運用期貨套利工具。