高庫存、低需求

    當市場逐步消化美聯儲加息帶來的影響后，銅價走勢重新回歸基本面。我們認為，在LME庫存高企、美元指數強勢上行、中國需求弱于預期的綜合影響下，銅價上漲動力趨弱，短期難挽頹勢，或將延續回調。

　　未來美國進入加息周期，對市場的影響將是長遠的。歷史數據顯示，每一次美國進入加息周期，美元指數都會大漲。本輪美國進入加息周，美元指數仍有極大的上漲空間，中期目標在115附近。美元指數的走強，對于銅價有較大的打壓作用。

　　LME庫存銳增

　　統計數據顯示，2016年以來，LME市場銅價變化和庫存呈現明顯的負相關關系，即銅價上漲時，庫存量快速減少，銅價下跌時，庫存量大幅增加。

　　本年度11月到12月上旬，銅價大幅上漲，LME銅價一度突破6000美元大關，同一時期，LME庫存量從11月初的32萬噸，降到12月9日的21.3萬噸，降幅超過30%。從12月中旬開始，國際銅價開啟下跌之旅，從5900美元跌至5500美元以下，LME銅庫存也上升到33.58萬噸（截至12月22日），增幅超過50%。就LME銅庫存的絕對量分析，目前已到11月初的水平，但價格上，LME銅價相差700美元。

　　庫存量和價格走勢相反的原因主要是多空博弈的結果。從市場心理角度分析，當價格上漲時，買方擔心價格繼續上漲，大量采購，而賣方認為價格繼續上漲，惜售心理占主導，減少銷售量或不賣，導致庫存降低，供求力量不均衡，推動價格上行。當價格推高到一定程度，買方大量出貨，因為買方認為價格過高，超出自己的承受范圍，減少采購量，等待市場價格下跌，供大于求的市場力量推動價格下跌，庫存增加。因此，庫存的變化一定程度上反映價格走勢。

　　中國需求增長不及預期

　　LME庫存的增加和中國精煉銅進口量弱于預期有較大的關系。中國海關最新公布的進出口數據顯示，2016年11月，中國進口精煉銅276730噸，同比增幅為-22.86%；1—11月精煉銅進口3269273噸，同比增加0.44%。中國精煉銅進口數量同比銳減，主要有兩方面的原因：銅材加工企業開工率不足和房地產行業近期表現低迷。

　　終端需求不足和環保壓力，使得銅需求明顯不足。據有關研究機構對銅材加工企業生產狀況調研顯示，最近一個多月銅材加工企業開工率不容樂觀，逐漸步入下滑走勢，主要是由于年末資金緊張以及銅材消費量轉淡影響，企業開工動能不足，許多廠家大都按需采購或者以觀望為主，銅價是有價無市。

　　此外，近期因對于各地嚴重的環境污染問題，政府開始大力整治環保問題，環保督察席卷全國，停產的廠家較多。

　　房地產調控或將更加嚴厲。中央經濟工作會議上強調，加快研究建立符合國情、適應市場規律的房地產平穩健康發展長效機制。會議之后，各地房地產調控政策繼續收緊。據悉，近期，除上海強調繼續加強房地產市場調控外，鄭州和武漢分別對已有限購政策進行了升級，體現了熱點二線城市正在積極落實中央經濟工作會議精神和管控房地產市場的決心。房地產行業的低迷，弱化了未來中國銅需求預期，一定程度上利空銅價。

　　目前的銅價是2015年二季度以來的高位，使得原本停產的企業開始生產，一定程度上增加銅的供給。據悉，秘魯10月銅產量同比大增38%，主要因五礦資源（MMG Ltd）旗下投產一年的Las Bambas銅礦和自由港麥克莫倫（Freeport-McMoRan Inc）旗下近期擴產的Cerro Verde銅礦產量上升。秘魯財政部長公開宣稱，銅價改善激勵秘魯礦企加速銅生產。因為銅價的改善，使得秘魯可能成為全球銅第二大產國。

　　綜上所述，銅價短期頹勢難挽，調整仍將延續。