2017銅市場展望

　　乍暖還寒時

　　我們認為2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市并未來臨 因中國經濟反彈難以持續(xù)，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應，供需矛盾并不突出。2017年銅價節(jié)奏上先漲—后跌，先漲的邏輯是地產投資的滯后效應在明年的提振及補庫的支撐；回調的邏輯是消費支撐的轉弱、供應在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，價格需回調令供需重新匹配。

　　2017年國內經濟前高后低，企穩(wěn)時間將取決于房地產投資及其帶動相關行業(yè)補庫周期的持續(xù)力度 地產調控政策出臺后各項地產數(shù)據(jù)均掉頭向下，但相關行業(yè)提升開工，增加庫存，擴大投資的一連串活動還在持續(xù)，經濟可能會反彈至明年2季度，隨后出現(xiàn)下滑。

　　我們略微調低明年的國內消費增速至3% 從各子行業(yè)看，地產略微下滑；空調行業(yè)在2017冷年可能會有更好表現(xiàn)，但全年來看增速預計仍將持平；小排量汽車購置稅政策延續(xù)問題及新能源汽車補貼減少后，消費透支會導致明年汽車產量增速回落。電力方面，電網和電源投資力度仍將維持，但受固定資產投資放緩，其他電力用銅投資增速也將回落。

　　境外消費穩(wěn)中略有增加 歐洲寬松難再現(xiàn)，行業(yè)需求預計難有較大改善，亞洲除中國以外地區(qū)消費好壞參半，整體低速增長，特朗普大興基建提振美國經濟，總體利好銅消費，但投資領域涉銅密度的偏低及政策實施日期的靠后，對明年銅消費貢獻存不確定性。一帶一路項目前景光明，但并不能對短期消費帶來立竿見影的提振。

　　國內廢銅消費或邊際改善，持續(xù)性待定 廢銅供應明年或有小幅增加，得益于國產廢銅中舊廢料的增加及銅價回升對廢銅產能利用率的刺激。廢電銅價差亦出現(xiàn)改善，廢銅消費預計增加，對電銅消費構成替代，但影響幅度取決于有利價差的持續(xù)性及廢銅供應的穩(wěn)定性。

　　2017年全球精銅供應增速小幅回落，但面臨不確定性2017年銅礦干擾率上升導致銅礦產量增速回落較快，而精銅增速的縮窄是冶煉產能提升有限所至。國內明年冶煉總產能增加30萬噸左右，境外新增冶煉項目少且復產項目不確定性高。須動態(tài)看價格走強對供應端產能利用率的刺激，進而對平衡產生影響。

　　預計長江現(xiàn)貨噸銅年均價將從2016年的37900元上調16.1%至44000元，核心波動區(qū)間為37000元至53000元，高點可至55000元；LME銅現(xiàn)貨結算價年均價將從2016年的4850美元上調至5300美元，核心波動4700-6300美元，高點可至6500美元。

一
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2017年中國經濟前期企穩(wěn) 后期乏力
　　2016年前三季度，我國GDP平均增速為6.7%，保持了一定的增長，經濟的企穩(wěn)得益于基建、地產、汽車的拉動，但當中過度依賴房地產拉動的結構性問題仍存在。2017年國內實體經濟仍會面臨下滑風險，整體貨幣環(huán)境再寬松難現(xiàn)，通脹壓力預期上升，而地產調控政策出臺后，未來地產投資大概率會下行，我們梳理了房地產投資影響因素，認為明年房地產投資將脈沖式下行，節(jié)奏前高后低。房地產因其本身及相關產業(yè)鏈巨大的體量，成為過往經濟調控的主要標的。房地產的投資及生產行為，會逐漸向其上游產業(yè)鏈傳導，進而帶動一輪補庫存的周期。目前仍處于補庫存周期的中后期，2017年初期經濟仍將受拉動。

　　從房地產投資及庫存周期角度來看，2017年經濟將呈現(xiàn)前高后低，其企穩(wěn)持續(xù)的時間將取決于房地產投資及補庫周期的持續(xù)力度。