1 全球宏觀經濟現狀與展望
當前全球經濟復蘇形勢均好于預期，但均有所回落。美國經濟形勢好于預期，歐洲經濟復蘇形勢略有所回落，中國經濟復蘇形勢開始穩步好轉，而日本經濟復蘇形勢則是持續疲軟。全球制造業與服務業PMI仍處于50上方。
美國方面，當前經濟的四大問題需要關注，醫改與稅改，美國政府停擺，債務上限，大法官提名。還有特朗普的財政刺激政策的具體實施情況，美聯儲加息進程，以及美聯儲本輪加息周期會持續多久。
歐洲方面，歐洲經濟不確定性增多，如民粹主義，歐央行貨幣政策進退兩難，英國退歐等。歐洲黑天鵝事件一覽：
國內方面，中國2016年經濟增速穩中向好，2017年經濟增速小幅下調，當前中國經濟仍處于偏冷區域。中國的貨幣政策是穩健中性，過去5年穩健貨幣政策對比：
中國當前貨幣政策的困境：去杠桿，經濟增長面臨下行風險;不去杠桿，金額穩定性面臨下降風險。采用定向寬松，其一是支持基建項目，農業和中小企業，其二是避免全面寬松并保持社會融資總額低速增長。
2 未來全球流動性的發展趨勢
特朗普經濟學助推緊縮加速，利空人民幣資產，美國目前的資產演化邏輯在強化，特朗普施政力度和速度均超出預期，利率、美元指數和股市同漲，資本回流、財富效應和經濟形成正反饋循環，而對人民幣資產則形成利空。美聯儲年內三次加息成共識，全球收緊預期開啟，歐元區貨幣政策開始轉向，G3縮表是大方向。
中國2017年貨幣政策上半年緊，下半年松，人民幣面臨“中國劫”，跟隨收緊不得不為，中國經濟下行背景下，“匯率-利率”負反饋循環或加速：
中國匯率惡性循環加速，“7“成為生死關口，人民幣破“7“會對外匯貸款形成擠壓，成為最大內部做空力量;外匯儲備持續流失，人民幣貶值壓力持續;美元需求不斷上升，央行不得不動用美債資產。
為保匯率穩定，開啟雙緊模式，16年國慶節密集推出的房地產限購政策標志著新一輪房地產調控的開啟，而實際上全國商品房的高點在去年4月就已經出現，社會信用擴張的速度在16年上半年(M2)出現拐頭，依賴房地產和居民加杠桿拉動經濟的周期結束;春節前后央行提高SLF、公開市場逆回購和MLF利率標志著2014年11月22日開始的貨幣寬松周期告一段落，也標志著央行的貨幣政策手段從存貸款利率轉向貨幣政策工具利率，即所謂的利率走廊(SLF7天為上限，逆回購7天為下限)。內外貨幣政策收緊，資產價格均面臨壓力。
房地產向下周期，伴隨利率中樞抬升，利率見頂時間基本在地產銷售見頂后9-14個月。經濟處脈沖式復蘇尾聲，工業品大概率見頂，房地產施工增速高點于工業品和金屬價格高度掛鉤。房地產施工一般滯后房地產銷售一年，今年4月或是拐點。脫實向虛致資產泡沫，流動性陷阱助滯脹局面形成，經濟預期疲弱，形成流動性陷阱沖擊資產價格。
供給側改革疊加資本沖擊，PPI快速回升致滯漲預期。收入連降致PPI向CPI傳導受阻，農產品(11.29 -0.44%,買入)漲幅或受限，本輪PPI往CPI的傳導遠不如09-10年順暢，CPI-PPI缺口繼續擴大，因為收入增長連年放緩，終端消費力決定CPI。未來A股市場整體偏弱，階段性沖高臨近尾聲，信用+房地產緊縮周期，A股陰跌是大概率。歷史上，93-95美加息周期，第三次加息后A股震蕩下挫。3-05美加息周期，第三次加息后A股持續陰跌。
資本外流并沒有緩解，人民幣第三輪貶值或開啟：和此前所有房地產緊縮周期不同的是，目前企業和居民對高估資產價格和經濟的信心都不足，雖然央行通過資本管制和干預控制人民幣出現加速貶值的勢頭，但是資本外流和人民幣貶值的趨勢不可逆;1月貿易逆差的罕見出現，是非常不好的信號，意味著在資本項被管制條件下，資本在通過假貿易流的形式外逃，目前外匯占款下降和企業居民換匯意愿上升趨勢并未結束;在美聯儲加息提速背景下，美元指數升至110以上可期，我們維持2017年美元兌人民幣貶值10%至7.5-7.7的判斷。
3 全球銅市場供需演變
全球銅供給
大型礦山產能將集中釋放：由于2011 年銅價高企，2010-2012 年銅礦山資本開支處于較高水平，導致2015-2016 年銅礦投產項目較多，產能集中于2015-2017 年釋放。銅礦新增產能主要來自中國：
全球銅供給不確定因素：智利Escondida銅礦罷工——全球第一大銅礦，智利ESCONDID銅礦年產量110萬噸金屬噸，近六個月產量45.2萬噸(截至2016-12-31日)，罷工一個月影響產能9-10萬金屬噸，全球占比6%，是全球第一大銅礦。工會要求2500萬美元的獎金和7%的加薪，但必和必拓只同意提供800萬美元的獎金，且沒有加薪。
這個關鍵礦井實際供應中斷，可能會誘使智利其他銅礦工人采取類似的行動，從而引發全球銅供應量的銳減，并使得當前全球銅的供需過剩格局有可能發生逆轉。自由港邁克墨倫GRASBERG銅礦停產——全球第二大銅礦，自由港邁克墨倫GRASBERG銅礦停產，年產量40萬噸精銅。停產起因是印尼政府的出口許可證。
2月10日印尼政府向自由港頻發了新的出口許可證，但根據印尼礦業新規，新許可證包括更大比例的資產轉讓要求，印尼政府將最多獲得51%的股權，而此前是30%。2月10日起自由港印尼銅礦暫停生產并開始遣散工人。影響產能每月3.2萬噸精銅。2017年3月21日恢復生產，但產能出現大幅下降。秘魯CerroVerde銅礦罷工——秘魯第一大銅礦。必和必拓智利ESCONDIDA銅礦自2017年1月24日起開始罷工。
全球銅需求
增速主要來自中國：世界金屬統計局數據顯示，2016年全球精銅累計消費2339.9869萬噸，同比增長2.5%，較2015年同期的0.5%的增幅提高了2個百分點，增速明顯。其中中國消費量1164.223萬噸，同比增長2.5%。全球銅美國需求成為亮點：
全球銅供需平衡表，供需過剩形勢依然嚴峻。
國內銅供給
前2月產量受春節因素影響同比增幅有所放緩，但全年增幅仍將加速：國家統計局數據顯示，2017年前2個月我國精銅累計生產137.1萬噸，同比增長6.78%，較去年同期的7.24%的增幅略有所回落。TC/RC短期下滑但仍將回升。
國內銅下游需求
用電量與電網投資增速均將有所放緩：根據中電聯的數據，2016年全國全社會用電量5.92萬億千瓦時、同比增長5.0%，比上年提高4.0個百分點。綜合考慮宏觀經濟形勢、服務業和居民用電發展趨勢、電能替代、房地產及汽車行業政策調整、2016年夏季高溫天氣等因素，在常年氣溫水平情況下，預計2017年全國全社會用電量同比增長3%左右。
若夏季或冬季出現極端氣候將可能導致全社會用電量上下波動1個百分點左右;另外，各級政府穩增長政策措施力度調整將可能導致全社會用電量上下波動0.5個百分點左右。根據中電聯的數據，2016年，全國主要電力企業合計完成投資同比增長3.3%。在國家配電網建設改造行動計劃及新一輪農村電網改造升級等政策引導下，電網投資同比增長16.9%，其中占電網總投資58%的110千伏及以下電網投資同比增長35.6%;在國家促進燃煤發電有序發展等一系列政策措施影響下，電源投資同比下降12.9%。預計全年全國基建新增發電裝機1.1億千瓦左右，其中非化石能源發電裝機6000萬千瓦左右。
預計2017年底全國發電裝機容量將達到17.5億千瓦，其中非化石能源發電6.6億千瓦、占總裝機比重將上升至38%左右。隨著國家調控持續加碼，一二線城市房地產持續降溫。
銅市場現狀小結
1.從全球來看，雖然供應在一季度受三大銅礦罷工與停產因素的干擾而出現小幅的回落，但預估今年整體供應增速將略快于需求增速，故2017年仍將維持供應過剩的格局;
2.從國內來看，自年初以來，國內電網投資與房地產投資增速均有所回落，特別是房地產行業，隨著國家調控政策的持續加碼，其疲態已經顯現，這將使得國內銅下游的消費需求增速進一步放緩，與此同時，隨著國內銅冶煉廠新增產能的投放，產量增幅將呈持續快速增長之勢，整體而言，在產量大幅增長而消費疲軟之際，預計今年國內銅整體供應仍將保持過剩之勢。
4銅的資金預期和持倉結構
LME 銅
延續震蕩走強格局：自2017年1月底以來，受智利ESCONDIDA銅礦罷工、自由港邁克墨倫銅金礦公司印尼分公司停產、秘魯洪災與銅礦罷工、美聯儲加息、英國啟動退歐程序等因素的綜合影響，銅價呈寬幅震蕩整理之勢。從LME 銅的遠期價格曲線來看，雖然近期銅價有所回落，但整體而言，銅價仍呈震蕩上行之勢。
延續震蕩走強格局：自2017年1月以來，雖然滬銅一度跟隨倫銅價格震蕩上行，但在國內下游需求持續疲軟，特別是國家電網與房地產增速呈明顯放緩之際，滬銅價格呈沖高回落之勢，整體而言，今年一季度，滬銅期價呈寬幅橫盤區間震蕩整理格局。從滬銅的遠期價格曲線來看，與倫銅類似，其中遠期的價格依然保持震蕩上行之勢。
當前銅市場結構
基金多頭持續減持：從LME 銅基金持倉的分布來看，自今年2月以來，基金多頭呈現減持之勢，而空頭則呈現顯著的增持之勢。從CFTC 銅基金持倉的分布來看，自今年1月中旬以來，基金多頭呈現減持之勢，而空頭則呈現顯著的增持之勢。
