2013年下半年，由于工作變動(dòng)，我開(kāi)始涉足金屬現(xiàn)貨領(lǐng)域。幾乎沒(méi)有多想，我們先從市場(chǎng)規(guī)模最大的銅品種開(kāi)始。
由于原來(lái)從事過(guò)期貨投資業(yè)務(wù)，我在期貨交割、套期保值等方面并不生疏，但對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易卻是一竅不通。面對(duì)一紙傳真合同，就要發(fā)生上千萬(wàn)的資金進(jìn)出和貨物購(gòu)銷(xiāo)，那時(shí)真的是天天心驚膽戰(zhàn)，要知道風(fēng)險(xiǎn)控制是國(guó)企的生命線(xiàn)，容不得半點(diǎn)閃失。
沒(méi)辦法，只好硬著頭皮從電話(huà)詢(xún)價(jià)、點(diǎn)價(jià)成交、簽訂合同到后期的物流倉(cāng)儲(chǔ)、開(kāi)票結(jié)算，每個(gè)環(huán)節(jié)都親歷親為、認(rèn)真學(xué)習(xí)摸索，此外還要抽出很大部分精力去開(kāi)發(fā)市場(chǎng)、建立公司的購(gòu)銷(xiāo)渠道。
就這樣，在我跌跌撞撞地做了半年多的金屬現(xiàn)貨貿(mào)易，仍處于半生不熟的時(shí)候，銅市場(chǎng)悄然醞釀著一場(chǎng)“逼倉(cāng)”風(fēng)暴，不僅讓我們公司小試牛刀大大盈利了一把，也加速了我融入金屬現(xiàn)貨貿(mào)易的進(jìn)程。
2013年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)“錢(qián)荒”開(kāi)始蔓延，面對(duì)收緊的融資政策和日益攀升的融資成本，很多企業(yè)加大了“融資銅”進(jìn)口規(guī)模，以利用海外市場(chǎng)低成本的融資。
受此影響，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存急劇上升，到2014年初時(shí)，保稅區(qū)銅庫(kù)存超過(guò)80萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存也突破20萬(wàn)噸。庫(kù)存的大幅上升，加上市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)，銅價(jià)一路重挫近萬(wàn)點(diǎn)，直到3月中旬才在44000下方止跌企穩(wěn)。
在銅價(jià)暴跌和“融資銅”大量進(jìn)口的雙重壓力下，銅的進(jìn)口出現(xiàn)了罕見(jiàn)的價(jià)格倒掛現(xiàn)象，每噸銅進(jìn)口虧損一度高達(dá)3000元-4000元。如此深幅的進(jìn)口虧損，國(guó)內(nèi)外的利率差收益已經(jīng)無(wú)法覆蓋，進(jìn)口貿(mào)易商只能大幅減少甚至?xí)和?ldquo;融資銅”的進(jìn)口;
同時(shí)，江銅聯(lián)合國(guó)內(nèi)幾家大型冶煉廠(chǎng)出口大約15萬(wàn)噸的銅，以獲得出口收益并緩解國(guó)內(nèi)銅過(guò)剩的局面。市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，不少先知先覺(jué)的貿(mào)易商開(kāi)始大幅囤貨。
在3月中旬銅價(jià)企穩(wěn)的時(shí)候，滬銅1405合約與1406合約價(jià)格基本持平。出于對(duì)銅倉(cāng)單資源的需求，我讓公司做了200噸的買(mǎi)1405、空1406的頭寸，想想最差結(jié)局不過(guò)是虧些資金利息，所以沒(méi)有太放在心上。
沒(méi)想到其后一個(gè)月的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存急劇下降，保稅區(qū)銅庫(kù)存從80萬(wàn)噸下降到65萬(wàn)噸左右，上期所銅庫(kù)存也從20萬(wàn)噸下降到10萬(wàn)噸附近，在庫(kù)存驟降的情況下，現(xiàn)貨開(kāi)始升水，1405合約也比1406合約高出200元左右。
我頓時(shí)感到這一價(jià)差走勢(shì)有些不正常。馬上電話(huà)咨詢(xún)了幾位行業(yè)內(nèi)的朋友，大家眾說(shuō)紛紜，但我很快理清了思路：
不管現(xiàn)在的庫(kù)存下降是何原因、能否持續(xù)，但看1405合約的持倉(cāng)，空頭交割需要20萬(wàn)噸銅，而眼下上期所的銅注冊(cè)倉(cāng)單不足2萬(wàn)噸，所有庫(kù)存也就10萬(wàn)噸，空頭一個(gè)月內(nèi)到哪里找這么多的交割資源?
如果是天膠、塑料、棉花、PTA等品種，早就發(fā)生“逼倉(cāng)”行情了，多1405、空1406的頭寸應(yīng)該加大規(guī)模;但反過(guò)來(lái)說(shuō)，自己印象中銅市場(chǎng)十分成熟，好像沒(méi)有發(fā)生過(guò)大規(guī)模的“逼倉(cāng)”行情，會(huì)不會(huì)這是獲利了結(jié)的最好時(shí)機(jī)呢?幾經(jīng)權(quán)衡，我決定再加倉(cāng)200噸，大不了把前期頭寸的利潤(rùn)虧回掉，最差也就是不賺不賠。
沒(méi)過(guò)幾天，市場(chǎng)傳聞國(guó)儲(chǔ)局在去年底收儲(chǔ)30萬(wàn)噸銅的基礎(chǔ)上再收儲(chǔ)20萬(wàn)噸(事后證實(shí)確實(shí)如此)，現(xiàn)貨升水開(kāi)始大幅上漲，更多的貿(mào)易商加入囤貨挺價(jià)行列。
到4月底的時(shí)候，現(xiàn)貨升水居然飆升到1300以上，為6年來(lái)的最高點(diǎn)。市場(chǎng)上漲聲一片，貿(mào)易商朋友直言不諱地告訴我：X總，盡量只買(mǎi)不賣(mài)，非賣(mài)不可就大膽開(kāi)價(jià)，現(xiàn)在只要肯出貨，什么價(jià)都不過(guò)分!
那時(shí)公司銷(xiāo)售渠道有限，哪里敢囤太多現(xiàn)貨。再加上當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨升水雖然很高，但每天波動(dòng)如同過(guò)山車(chē)一般，經(jīng)常一兩個(gè)小時(shí)內(nèi)現(xiàn)貨升水漲跌數(shù)百點(diǎn)，搞得比期貨波動(dòng)還劇烈。考慮到自己還有買(mǎi)1405、空1406的套利頭寸在手，也就趕緊把現(xiàn)貨加價(jià)出售，算是獲利了結(jié)一部分吧。
現(xiàn)貨升水如此高，銅的注冊(cè)倉(cāng)單也迅速轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售，很快只剩下不到6000噸。行情發(fā)展到這個(gè)地步，不論現(xiàn)貨界還是期貨界，大家都認(rèn)為空頭將在劫難逃，銅“逼倉(cāng)”行情一觸即發(fā)。這個(gè)時(shí)候，我除了懊惱自己太后知后覺(jué)、頭寸不夠大之外，也滿(mǎn)懷期待等著空頭被拉爆倉(cāng)，好大賺一把。
可到了5月12日，我期待的空頭接連爆倉(cāng)、1405合約與1406合約價(jià)差急劇擴(kuò)大的現(xiàn)象并沒(méi)有出現(xiàn)。相反，我發(fā)現(xiàn)1405合約持倉(cāng)已經(jīng)急劇下降，到收盤(pán)的時(shí)候，單邊持倉(cāng)已經(jīng)不到1.3萬(wàn)手，折合交割需求6.5萬(wàn)噸。
雖說(shuō)當(dāng)時(shí)注冊(cè)倉(cāng)單只有6000噸不到的樣子，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿(mǎn)足不了空頭交割的需求。但我對(duì)空頭能如此順利減倉(cāng)實(shí)在不理解。如果換成天膠、棉花、塑料等品種，不搞出幾個(gè)連續(xù)漲停，多頭怎么可能讓空頭平倉(cāng)?
這算哪門(mén)子“逼倉(cāng)”行情?
想不出來(lái)也沒(méi)用!第二天上午，我眼睛一眨不眨地盯著盤(pán)面，看著多空雙方如此“和諧”地減倉(cāng)，大感莫名其妙的我只好趕緊在1100點(diǎn)左右平倉(cāng)出場(chǎng)。到收盤(pán)時(shí)，市場(chǎng)持倉(cāng)又下降了一半左右。
最終，1405合約退市時(shí)雙邊持倉(cāng)只有可憐的2880手，順利實(shí)現(xiàn)交割;與1406合約價(jià)差只有770點(diǎn)左右，充其量不過(guò)是一場(chǎng)“軟逼倉(cāng)”行情。
隨著后來(lái)的研究和思考，我逐漸理解了為什么銅市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生如此兇猛的“逼倉(cāng)”行情：
銅等金屬品種的期貨市場(chǎng)相對(duì)比較成熟，產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)如礦山、冶煉廠(chǎng)、貿(mào)易商和下游加工企業(yè)都深度參與其中，并習(xí)慣了“期貨+升貼水”的點(diǎn)價(jià)模式，合約也是逐月活躍，逐漸形成了“產(chǎn)業(yè)客戶(hù)主導(dǎo)近月合約、投機(jī)力量主導(dǎo)遠(yuǎn)月合約”的慣例，游資自然不能在交割月合約上發(fā)動(dòng)“逼倉(cāng)”行情。
而其余期貨品種一般僅有1、5、9三個(gè)月合約活躍，時(shí)間間距長(zhǎng)，既不適合作為現(xiàn)貨行業(yè)的價(jià)格參考基準(zhǔn)，又給投機(jī)力量興風(fēng)作浪留下了充足的時(shí)間窗口。看各品種的持倉(cāng)席位，也能驗(yàn)證這一判斷。
5月下旬，現(xiàn)貨升水一度回落到500-600元的水平。沒(méi)想到，6月初青島港發(fā)生“融資銅”虛假倉(cāng)單騙貸事件，不少銀行被卷入其中，損失不少。市場(chǎng)的恐慌氣氛使得現(xiàn)貨升水再次大幅上漲，滬銅1406合約與1407合約價(jià)差也擴(kuò)張到900附近。由于前期價(jià)差低位時(shí)沒(méi)有進(jìn)場(chǎng)建倉(cāng)，后來(lái)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)也只能在邊上眼巴巴地看著。
銅期貨各月合約價(jià)差走勢(shì)的巨大波動(dòng)和可觀(guān)的盈利空間，深深地刺激了我。接下來(lái)的半年時(shí)間里，我自然而然地加大了對(duì)銅跨期套利的研究和操作力度。在現(xiàn)貨緊缺和遠(yuǎn)期走勢(shì)悲觀(guān)的雙重力量作用下，銅期貨各月合約之間價(jià)差波動(dòng)頻繁、幅度巨大，如下圖1407合約-1410合約的價(jià)差，在600-1300之間反復(fù)波動(dòng)，我們來(lái)回操作，盈利頗豐。
滬銅1405和1406合約上發(fā)生的“軟逼倉(cāng)”行情，雖然讓我們獲利頗豐，并加快了融入金屬現(xiàn)貨貿(mào)易的進(jìn)程.
但那半年時(shí)間里我始終耿耿于懷：多年難得一見(jiàn)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，自己的操作竟如此拙劣。
由于當(dāng)時(shí)建倉(cāng)目的只是為了解決部分倉(cāng)單銅的貨源需求，所以對(duì)進(jìn)口銅的深幅虧損、江銅等冶煉廠(chǎng)的聯(lián)合出口敏感度不夠，沒(méi)有預(yù)料到可能發(fā)生的現(xiàn)貨高升水和期貨“軟逼倉(cāng)”;后期又過(guò)于看好銅的“逼倉(cāng)”行情，差點(diǎn)兒錯(cuò)過(guò)高點(diǎn)平倉(cāng)了結(jié)的機(jī)會(huì);
在倉(cāng)位管理上，雖然一度加倉(cāng)，但總的來(lái)說(shuō)太多地考慮當(dāng)時(shí)有限的現(xiàn)貨銷(xiāo)售能力，唯恐交割貨物太多造成庫(kù)存積壓，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到現(xiàn)貨高升水下無(wú)須交割的必然性，倉(cāng)位規(guī)模總體偏低;在套利合約的選擇和加倉(cāng)、減倉(cāng)的節(jié)奏上，明顯不夠老練。
這一缺憾，直到2015年初打贏(yíng)了那場(chǎng)期現(xiàn)市場(chǎng)反套“戰(zhàn)役”，心理上才稍稍得到了彌補(bǔ)。
在2014年上半年的銅“逼倉(cāng)”行情后，銅市場(chǎng)一直處于Back結(jié)構(gòu)，期貨各月合約價(jià)格倒掛，且波動(dòng)巨大，為跨期套利提供了不少操作機(jī)會(huì)。
2015年1月初，在原油暴跌、銅供應(yīng)預(yù)期過(guò)剩等因素作用下，銅價(jià)出現(xiàn)一波迅猛的下跌，兩周時(shí)間竟下跌6000點(diǎn)左右。
期貨各月合約倒掛十分嚴(yán)重，1501合約與1504合約差價(jià)擴(kuò)大到1300元以上，最高近1400元，從而拉開(kāi)了一場(chǎng)期現(xiàn)反套大戰(zhàn)的序幕。
入戰(zhàn)
其實(shí)在2014年下半年，我就多次做過(guò)跨月合約的反套，收益頗為可觀(guān)。但做銅的跨期反套，合約的選擇十分重要。
如果近月合約選的太近，那么等待價(jià)差回歸的時(shí)間窗口就會(huì)變短，可能價(jià)差還未修復(fù)就到了最后交易日，難以獲得預(yù)期收益，還可能發(fā)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。
如1501合約與1504合約，表明上看有1300點(diǎn)以上的價(jià)差，可1月15日就是1501合約的最后交易日，留給價(jià)差修復(fù)的時(shí)間很短。1月14日收盤(pán)，兩者價(jià)差仍在1260點(diǎn)附近，直到15日最后交易時(shí)段，價(jià)差才大幅回落到500點(diǎn)附近。時(shí)間的緊迫性，讓選擇這一合約面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，顯得勝算不足。
而選擇遠(yuǎn)一點(diǎn)的近月合約，比如1502合約或者1503合約，價(jià)差修復(fù)的時(shí)間是比較充裕了，但潛在的獲利空間大幅下降。因?yàn)樵诟髟潞霞s價(jià)格倒掛的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，下移一個(gè)月合約，就意味著減少了300-400的價(jià)差空間，自然收益會(huì)大幅縮水。如1502與1504合約，其價(jià)差最高點(diǎn)為870點(diǎn)，雖然最后價(jià)差順利回歸的勝算極高，但價(jià)差空間相比1501與1504合約卻是縮小了近500點(diǎn)幅度。
以前的跨期反套操作，每次都免不了在近月合約的選擇上糾結(jié)一下。而這次，我還沒(méi)在選1501還是1502的問(wèn)題上費(fèi)腦筋，一個(gè)更好的選擇方案浮現(xiàn)出來(lái)。
在做金屬貿(mào)易過(guò)程中，我們學(xué)習(xí)了一些化工貿(mào)易商的商業(yè)模式，開(kāi)始介入多個(gè)現(xiàn)貨電子盤(pán)市場(chǎng)進(jìn)行套利操作。
在這次的銅期貨暴跌行情中，現(xiàn)貨價(jià)格跟跌較慢，某個(gè)銅現(xiàn)貨電子盤(pán)價(jià)格由于與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持一致，竟與期貨1504合約形成了1400—1600元的價(jià)差，價(jià)差空間不僅高于1501與1504合約，更重要的是該現(xiàn)貨電子盤(pán)是連續(xù)合約，沒(méi)有到期日，所以不用擔(dān)心價(jià)差修復(fù)的時(shí)間問(wèn)題。
還有一個(gè)更有利的因素，銅期貨近月合約限倉(cāng)為1500噸，而該現(xiàn)貨電子盤(pán)卻限倉(cāng)為20000噸，相對(duì)來(lái)說(shuō)“戰(zhàn)場(chǎng)空間”更充裕，更有利于打一場(chǎng)大決戰(zhàn)。
幾個(gè)相熟的貿(mào)易商朋友，早在1000-1200點(diǎn)價(jià)差時(shí)就已進(jìn)場(chǎng)，沒(méi)想到價(jià)差會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，被套其中不得動(dòng)彈，紛紛打電話(huà)過(guò)來(lái)，“鼓動(dòng)”我們?nèi)雸?chǎng)參戰(zhàn)。
在充分考慮可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)情形后，我們開(kāi)始入場(chǎng)，在價(jià)差1200--1500之間完成幾千噸的空現(xiàn)貨電子盤(pán)、多期貨1504合約的頭寸。
變陣
建倉(cāng)完成后，我的心也定了下來(lái)。因?yàn)槲抑溃@一期現(xiàn)市場(chǎng)反套大戰(zhàn)，我們必勝無(wú)疑。
很快，在1月中旬左右，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨近月合約均快速補(bǔ)跌，銅現(xiàn)貨電子盤(pán)與期貨1504合約價(jià)差也縮小到400-500元區(qū)間。
短時(shí)間內(nèi)盈利近1000點(diǎn)，且頭寸規(guī)模比2014年上半年的“逼倉(cāng)”行情中大了十倍左右，我們盈利巨大，自然十分想獲利了結(jié)。但這時(shí)又一個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)了：難以平倉(cāng)離場(chǎng)。
要知道，現(xiàn)貨電子盤(pán)的市場(chǎng)流動(dòng)性不能跟期貨市場(chǎng)比。進(jìn)場(chǎng)時(shí)，恰逢一批看漲銅價(jià)的投機(jī)客“囤銅”(估計(jì)他們也是沖著該電子盤(pán)是連續(xù)合約，不用像期貨合約那樣移倉(cāng)而來(lái)的)，所以我們也順利進(jìn)場(chǎng)做空。
但如今現(xiàn)貨電子盤(pán)跟著現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)跌，多頭虧損不想離場(chǎng)，我們的空頭頭寸自然也無(wú)法出來(lái)。
那幾個(gè)貿(mào)易商朋友急于出場(chǎng)，平了些頭寸竟使該電子盤(pán)價(jià)格上升了100多點(diǎn)。我的頭寸規(guī)模比他們大了數(shù)倍，出場(chǎng)難度可想而知。
大家陷入兩難境地：繼續(xù)持倉(cāng)，擔(dān)心價(jià)差會(huì)有反復(fù)，短期暴利無(wú)法落袋為安;強(qiáng)硬離場(chǎng)，估計(jì)利潤(rùn)要大幅縮水。
好在入場(chǎng)之前我們就考慮到這一問(wèn)題，并預(yù)先制定了解決方案：
平掉期貨多頭、采購(gòu)現(xiàn)貨交割。
那時(shí)臨近春節(jié)，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充裕。電子盤(pán)價(jià)格在空頭平倉(cāng)推動(dòng)下，竟比現(xiàn)貨價(jià)格高300多元，我們順勢(shì)平倉(cāng)期貨1504合約、采購(gòu)現(xiàn)貨，幾天時(shí)間里組織了幾千噸的銅到該現(xiàn)貨電子盤(pán)市場(chǎng)去交割。
至此，我們空現(xiàn)貨電子盤(pán)、多期貨1504合約的期現(xiàn)市場(chǎng)反套頭寸，變成了買(mǎi)現(xiàn)貨、空現(xiàn)貨電子盤(pán)的正向交割套利頭寸，并鎖定了350元左右的交割差價(jià)。
決勝
隨著公司的銅順利注冊(cè)成倉(cāng)單，我們對(duì)多頭形成了決定性的優(yōu)勢(shì)：收延期費(fèi)。
按照該現(xiàn)貨電子盤(pán)的交易規(guī)則，多頭要么接走我們的貨，我們賺350的交割差價(jià);要么不接貨，但每天支付給我們?nèi)f分之四的延期費(fèi)，年化收益14.4%。
那幾位貿(mào)易商朋友也依葫蘆畫(huà)瓢，有的自己進(jìn)貨，有的直接從我們手里買(mǎi)，都開(kāi)始做起收延期費(fèi)的生意來(lái)。
算了算，大家每個(gè)月能收差不多小200萬(wàn)的延期費(fèi)。開(kāi)心之余，我也免不了替多頭小小地憂(yōu)傷一下。
好在多頭們方向判斷正確，銅價(jià)在1月底企穩(wěn)，之后一路走高。到3月中下旬時(shí)竟回升了4000多元。被我們“折磨”了兩個(gè)多月，趁著價(jià)格大漲，多頭們開(kāi)始逐漸平倉(cāng)出場(chǎng)。
那時(shí)已是農(nóng)歷二月，現(xiàn)貨市場(chǎng)回暖升水上行，多頭主力大幅平倉(cāng)之下，竟使得現(xiàn)貨電子盤(pán)價(jià)格比現(xiàn)貨市場(chǎng)低150-200元左右。于是，我們趕緊平倉(cāng)空頭頭寸，并將貨物在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售。
在回籠資金后，還一度在該現(xiàn)貨電子盤(pán)做多，想采購(gòu)些低價(jià)貨源。沒(méi)想到周邊的銅加工廠(chǎng)和貿(mào)易商也聞風(fēng)而動(dòng)，紛紛進(jìn)場(chǎng)搶貨，數(shù)千噸的銅幾天就被搶購(gòu)一空，倒是讓這家現(xiàn)貨電子盤(pán)名聲大噪了一把。
就這樣，持續(xù)了三個(gè)月左右的期現(xiàn)市場(chǎng)反套之戰(zhàn)順利收官。與2014年上半年在銅“逼倉(cāng)”行情中的“稚嫩”表現(xiàn)相比，此戰(zhàn)我們的表現(xiàn)堪稱(chēng)完美：
在套利對(duì)象的選擇，平期貨頭寸、組織現(xiàn)貨交割的靈活轉(zhuǎn)變，利用延期費(fèi)提高收益等多個(gè)環(huán)節(jié)，我們處處領(lǐng)先一步，由虛到實(shí)快速轉(zhuǎn)變，始終掌握著戰(zhàn)役的主動(dòng)權(quán)。
而且，此次頭寸規(guī)模又是上次的十倍左右，盡最大程度把握住了這一市場(chǎng)機(jī)會(huì)，著實(shí)讓自己興奮了好一陣子。
這一戰(zhàn)役的成功把握，既得益于前面大半年時(shí)間跨期套利經(jīng)驗(yàn)的積累，使自己對(duì)價(jià)差回歸的必然性有了更深刻的認(rèn)識(shí)，從而敢于進(jìn)場(chǎng)、敢于建立足夠大的頭寸;也得益于公司現(xiàn)貨貿(mào)易渠道的完善和購(gòu)銷(xiāo)能力的大幅提升.
如果沒(méi)有短期內(nèi)采購(gòu)、銷(xiāo)售數(shù)千噸銅的把握，我就沒(méi)有應(yīng)對(duì)各種變化的底氣和信心，自然也就不敢建立大規(guī)模的頭寸。 此戰(zhàn)也使我更深刻體會(huì)到：現(xiàn)貨運(yùn)作水平越高，套利操作才越有底氣。
