需求季節(jié)性的抵消 銅價(jià)格已經(jīng)不適合追空

　　銅市邏輯：

　　中期邏輯：全球銅精礦供應(yīng)2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價(jià)格，而精煉產(chǎn)能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應(yīng)，實(shí)際供應(yīng)增量不足以使得銅價(jià)格再度下跌，因此中期銅價(jià)格筑底預(yù)期明顯。

　　短期邏輯：上周，銅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)回升，現(xiàn)貨銅精礦報(bào)在75-80美元/噸;整體上，銅礦山干擾因素消散之后，預(yù)期層面的供應(yīng)壓力主要是此前影響礦山的復(fù)產(chǎn);而支撐力量主要是季節(jié)性的需求增量和銅期限結(jié)構(gòu)。但是，我們認(rèn)為，由于2017年一季度需求同比增速較好，起點(diǎn)比較高，二季度需求環(huán)比增量或不及供應(yīng)增量，并在1704合約交割之后，銅價(jià)格面臨一定壓力。

　　走勢分析：

　　當(dāng)日走勢：4月18日，銅價(jià)格整體上以下跌為主。

　　18日夜盤，有色金屬普遍大跌，銅價(jià)格跟跌;在1704合約交割之后，銅價(jià)格開始呈現(xiàn)一定的壓力。

　　18日現(xiàn)貨市場升貼水開始參考1705合約，現(xiàn)貨由此前的升水轉(zhuǎn)向貼水，但是貼水幅度不是很大，僅僅只有-40元/噸左右。原因主要有兩個(gè)，一方面是此前清關(guān)進(jìn)口的銅量較少，高貼水的貨源稀少;另外一方面，市場進(jìn)入下半月，貿(mào)易商長單交貨往往在交割換月之后鎖定升貼水;綜合導(dǎo)致了1704合約交割之后，現(xiàn)貨市場貼水并沒有太大，這本質(zhì)上，是由于季節(jié)性旺季因素和供應(yīng)受限的此前現(xiàn)狀延續(xù)影響。

　　不過，銅價(jià)格已經(jīng)開始反應(yīng)預(yù)期;即礦山供應(yīng)恢復(fù)+進(jìn)口盈利會(huì)增大供應(yīng)，而需求增量不足以全部消化。

　　自1704合約交割之后，我們跟蹤的6個(gè)月移倉總升水迅速降低，也即是此前進(jìn)口盈利會(huì)導(dǎo)致實(shí)際進(jìn)口和套利力量的壓力邏輯已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)。

　　不過，礦山供應(yīng)恢復(fù)導(dǎo)致銅精礦進(jìn)口增加，從而增加冶煉產(chǎn)量的邏輯尚未實(shí)現(xiàn)，而從消息面上，美國自由港麥克默倫銅金公司(FreeportMcMoRanInc)發(fā)言人稱，該公司已獲得從其印尼分支恢復(fù)出口銅精礦的初步許可，希望在本周取得出口許可證。基本上銅礦供應(yīng)恢復(fù)的因素也開始逐步導(dǎo)入市場。

　　綜合情況來看，此前銅精礦緊張和一季度/二季度需求切換導(dǎo)致的現(xiàn)貨緊張的余威逐步消散，昨日現(xiàn)貨市場貼水不大的原因是貿(mào)易商交貨周期，可持續(xù)性不強(qiáng);后期銅價(jià)格仍然以反應(yīng)預(yù)期壓力為主，但是，國內(nèi)期限總升水已經(jīng)降低，套利和進(jìn)口的壓力已經(jīng)釋放，目前僅僅只剩余銅礦供應(yīng)恢復(fù)的影響尚未體現(xiàn)，但是由于需求季節(jié)性的抵消，所以銅價(jià)格已經(jīng)不適合追空。