銅價在今年2月觸及6204美元/噸高點之后，便開啟了長達數月的振蕩下行走勢。截至5月初，最低已至5462.5美元/噸，3個月跌幅接近800美元/噸，但近兩個交易日迅速反彈至5800美元/噸附近。自年初至今，倫銅僅1月實現小幅上漲，2—5月均承壓下滑，整體則依舊運行在自去年12月至今形成的整理平臺上，顯示多空雙方處于膠著狀態。

　　原料端支撐力度降低

　　今年以來，銅礦罷工等事件持續擾動市場。全球銅精礦也因此出現一定短缺，加工費在3月中下旬一度跌破70美元/噸。不過，隨著4月以來各大罷工礦山紛紛達成協議，罷工事件的影響逐步消退，銅精礦供應緊張的局面也得到明顯改善，加工費亦出現反彈。根據現貨咨詢數據，目前TC/RC已從3月底的不足70美元/噸回升至85美元/噸左右。

　　從目前情況來看，此前陸續爆發的罷工事件大部分得到了妥善解決，對銅價的支撐也明顯削弱，未來供給中斷的現象可能仍會間斷出現，但是市場對此均已有較大預期，加之二季度全球其他礦山面臨罷工事件的風險較小，全球主要礦山合同到期集中在下半年10月前后，所以短期原料端的影響將明顯小于一季度，加工費也有望進一步回升。

　　全球銅精礦成本曲線抬升

　　根據國外大型礦山的數據分析，當前智利國內銅精礦現金成本普遍較其他銅產地高。據統計，2017年銅精礦新增投產產能很小，所以智利國家銅業在產產量具有標桿性意義。我們根據測算結果得出結論，即當銅價低于5000美元/噸時，智利國家銅業只有謹小慎微的生存，如果將地面開采轉入地下開采，需要銅價至少在5500美元/噸以上。所以，后期倫銅價格的安全邊際大概率在5000—5500美元/噸范圍內，較去年明顯提升。

　　資金關注度下滑

　　從倫銅去年年底形成的一波凌厲漲勢可以看出，其持倉亦快速增加6萬余手至37萬手。截至目前，該持倉已經下滑至33.2萬手附近，較高點累計減少4萬余手，銅價盤面亦表現為沖高回落，意味著去年年底伴隨銅價大幅上漲而入場的資金明顯撤離。

　　再看CFTC公布的投機基金持倉表現，截至5月30日，基金總持倉為249317手，較2月高點減少4萬余手，與此同時，投機基金凈多持倉也一路下滑，跌至9644手，較2月高點銳減近5萬手。從持倉結構來看，進入5月后，CFTC投機基金多空頭寸均明顯減少，導致總持倉量不斷下滑，最新凈頭寸仍然保持多頭，為自去年11月起連續第31周維持凈多狀態，但需要注意的是，當前凈多持倉已經遠遠低于年初水平，并在不斷刷新低點。從資金表現來看，說明目前銅市人氣下滑，短期上漲動力不足，但基金對中期走勢謹慎看漲。

　　宏觀面，短期全球所面臨的經濟不確定性有所降低，未來市場關注焦點將集中在法國大選和美國6月議息會議上，全球各主要經濟體通貨膨脹相對企穩，各國寬松貨幣政策都有收緊趨勢，美國6月加息預期較濃，同時還有縮表計劃的啟動，目前市場預期將于9月開啟。總體來看，宏觀層面的流動性收緊將限制銅價的上漲空間，盡管長期來看銅價在成本端以及供需矛盾扭轉的支撐之下仍有上漲潛能，但中短期隨著資金關注度的下滑，銅價上漲動能不足，或繼續陷入弱勢振蕩。