6月，銅價(jià)仍然沒(méi)有擺脫振蕩下跌趨勢(shì)。銅價(jià)雖然在6月8日至6月12日連續(xù)上漲，但是稍后又振蕩回落，重心較2016年12月至2017年2月的振蕩重心有所下移。

　　目前，支撐銅價(jià)抗跌的因素包括LME銅庫(kù)存持續(xù)下降、央行短期維穩(wěn)資金面、美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的資產(chǎn)配置效應(yīng)。然而，從未來(lái)一個(gè)月的供需關(guān)系和宏觀面來(lái)看，利空因素占據(jù)主導(dǎo)。

　　LME銅庫(kù)存持續(xù)下降

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，LME銅庫(kù)存下降至26.84萬(wàn)噸，是自5月19日創(chuàng)下33.67萬(wàn)噸的年內(nèi)次高紀(jì)錄之后連續(xù)第四周回落。而與去年同期相比，LME銅庫(kù)存依舊增長(zhǎng)37.02%。從1995年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)看，滬銅收盤價(jià)和LME銅庫(kù)存只有偏弱負(fù)相關(guān)性，相關(guān)度為-0.45%，單純從LME庫(kù)存變動(dòng)無(wú)法判斷銅價(jià)獲得支撐。

　　我們需要把LME銅庫(kù)存、上期所銅庫(kù)存、保稅區(qū)銅庫(kù)存和COMEX銅庫(kù)存結(jié)合起來(lái)分析。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，LME銅庫(kù)存下降伴隨上期所銅庫(kù)存和保稅區(qū)銅庫(kù)存上升，這意味著國(guó)內(nèi)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)，因此，銅價(jià)會(huì)相應(yīng)上漲。

　　國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口增加與5月國(guó)內(nèi)銅冶煉集中檢修有很大關(guān)系。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，2017年5月，7家冶煉企業(yè)確定檢修，檢修時(shí)間多在15日以上，部分企業(yè)檢修45天，產(chǎn)量減少5.75萬(wàn)噸左右。

　　表為5月國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)檢修情況

　　央行短期維穩(wěn)資金面

　　在金融去杠桿的政策作用下，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。 2017年5月，商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資轉(zhuǎn)為-3304億元，創(chuàng)同業(yè)存單業(yè)務(wù)自2013年12月啟動(dòng)以來(lái)的單月歷史新低。為了撫慰市場(chǎng)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線，央行不斷通過(guò)公開市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

　　6月16日，為對(duì)沖稅期和逆回購(gòu)、MLF到期等的影響，央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行300億元7天期逆回購(gòu)操作，1600億元14天期逆回購(gòu)操作，1000億元28天期逆回購(gòu)操作。據(jù)綜合統(tǒng)計(jì)，6月16日當(dāng)周，央行合計(jì)凈投放4100億元的流動(dòng)性。

　　銅振蕩下行趨勢(shì)未改

　　從供需指標(biāo)來(lái)看，盡管6月LME銅庫(kù)存連續(xù)四周下降，但是LME、上期所和COMEX三大交易所總庫(kù)存為61.45萬(wàn)噸，依舊高于去年同期的41.59萬(wàn)噸?；仡櫄v史走勢(shì)，銅價(jià)幾乎沒(méi)有在顯性庫(kù)存升至60萬(wàn)噸以上背景下啟動(dòng)牛市的例子。

　　宏觀數(shù)據(jù)更是偏空。中國(guó)5月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)9.6%，創(chuàng)出歷史最低增速，為連續(xù)第四個(gè)月放緩。M2增速與滬銅收盤價(jià)存在高度正相關(guān)關(guān)系，且M1和M2剪刀差繼續(xù)縮減，一旦M1增速回落至M2增速下方，那么銅價(jià)跌勢(shì)可能加劇。

　　總之，LME銅和滬銅并沒(méi)有轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，因此并不存在很大的結(jié)構(gòu)性做多機(jī)會(huì)。而從庫(kù)存等供需指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)一兩個(gè)月，精銅供應(yīng)穩(wěn)定，需求面臨季節(jié)性淡季壓力。