5月智利銅產(chǎn)量恢復(fù)，但依然未體現(xiàn)Escondida礦山復(fù)產(chǎn)力量

　　銅市邏輯：

　　中期邏輯：全球銅精礦供應(yīng)2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價(jià)格，而精煉產(chǎn)能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應(yīng)，實(shí)際供應(yīng)增量不足以使得銅價(jià)格再度下跌，因此中期銅價(jià)格筑底預(yù)期明顯。

　　短期邏輯：上周，銅精礦加工費(fèi)持平，高端加工費(fèi)報(bào)在85-86美元/噸，CSPT設(shè)定三季度采購(gòu)加工費(fèi)底線(xiàn)在86美元/噸，加工費(fèi)出臺(tái)之后，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)高區(qū)間報(bào)價(jià)較少，市場(chǎng)成交依然稀少，而如果冶煉企業(yè)執(zhí)行加工費(fèi)底線(xiàn)，則現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)必然受到限制，意味著供應(yīng)增量受限，但是5月智利銅供應(yīng)環(huán)比大幅回升，此前罷工影響消除，整體銅價(jià)格缺乏過(guò)度漲跌基礎(chǔ)。

　　走勢(shì)分析：

　　當(dāng)日走勢(shì)：7月3日，銅價(jià)格整體繼續(xù)回升。

　　3日，現(xiàn)貨市場(chǎng)貼水繼續(xù)收窄，不過(guò)對(duì)比歷史走勢(shì)來(lái)看，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前幾個(gè)月份的表現(xiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交一般，主要是長(zhǎng)單交付買(mǎi)盤(pán)支撐市場(chǎng)。

　　消息面上，墨西哥4月銅產(chǎn)量較去年同期小幅下滑，幅度比較有限，影響不大。

　　智利政府周五公布報(bào)告顯示，全球最大銅生產(chǎn)國(guó)--智利5月銅產(chǎn)量為469,196噸，較前月增加9.3%。這意味著智利銅供應(yīng)開(kāi)始得以恢復(fù)，并且,實(shí)際上必和必拓5月底才解除旗下智利Escondida礦山的產(chǎn)出限制，并且實(shí)際出貨基本上是在6月份，因此智利5月銅產(chǎn)量的增加，Escondida礦山的力量還未體現(xiàn)。

　　這種局面之下，智利銅產(chǎn)量的恢復(fù)對(duì)銅價(jià)格有一定的壓力，但是，CSPT設(shè)定的三季度加工費(fèi)底線(xiàn)比較高，這或限制國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)銅精礦的采購(gòu)，因此，智利產(chǎn)量的恢復(fù)對(duì)銅價(jià)格的影響路徑或不那么直接，至少先要看到國(guó)際銅庫(kù)存的增加。

　　而LME昨日大幅增加2萬(wàn)余噸，不過(guò)我們認(rèn)為該庫(kù)存增加特征不屬于智利供應(yīng)的彈性，沒(méi)有這么集中和這么快。

　　整體上，智利供應(yīng)彈性限制銅價(jià)格的上方空間，但因智利銅供應(yīng)對(duì)價(jià)格敏感，不能作為堅(jiān)定的操作邏輯，因此銅價(jià)格整體仍然沒(méi)有太過(guò)明顯的邏輯，依然看區(qū)間寬幅震蕩。