價(jià)格增速回升繼續(xù)形成倒掛,對企業(yè)盈利構(gòu)成一定壓制,因此5月企業(yè)收入和盈利增速反彈主要得益于去年上半年較低基數(shù),而并非收入的改善。企業(yè)利潤改善自去年下半年至今年1季度經(jīng)歷了價(jià)格升到量價(jià)齊升,而目前企業(yè)去庫及需求放緩之下,小企業(yè)生產(chǎn)將最先受到擠壓。6月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為51.7,環(huán)比上漲并超預(yù)期,當(dāng)中值得注意的是新出口訂單的改善幅度為近年來較大。結(jié)合境外經(jīng)濟(jì)體上半年良好的表現(xiàn),也暗示外需的穩(wěn)健。

　　2、金川本部合成爐將于7月6日開始停爐大修,為期90天的檢修涉及產(chǎn)能20萬噸/年,精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少2.5萬噸左右,今年上半年檢修影響下的精銅折損量級在20萬噸左右,高于去年的15萬噸,緩解了高干擾導(dǎo)致的精礦緊張。下半年來看,銅礦遠(yuǎn)期短缺預(yù)期下仍將頻發(fā)供應(yīng)端的干擾,與冶煉端檢修后產(chǎn)量恢復(fù)性增加及新擴(kuò)建產(chǎn)能的投產(chǎn)形成博弈,

　　3、與經(jīng)濟(jì)面的變化相比,市場預(yù)期的波動表現(xiàn)的更為劇烈,對比前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑和金融監(jiān)管壓力下流動性的緊張,市場預(yù)期從較為悲觀中有所反彈,帶動了工業(yè)品的一波強(qiáng)勢拉漲。期銅兩市增倉上行,創(chuàng)下3月份以來高點(diǎn),國內(nèi)滬銅持倉自前一周增加近7萬手至62萬手,于本輪拉漲中處于主動地位。我們認(rèn)為下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不改,短期的向好持續(xù)性存疑。即使6月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好,但進(jìn)入3季度無論是發(fā)電耗煤量、鐵路貨運(yùn)量還是工業(yè)品生產(chǎn)都將面臨高基數(shù)的威脅。流動性方面,央行在季度末前的貨幣投放令預(yù)期中緊張的局面并沒有發(fā)生,而我們認(rèn)為金融去杠桿的方向并不會動搖,只是階段性與穩(wěn)增長進(jìn)行權(quán)衡。配合基本面來看,短期經(jīng)濟(jì)的韌性體現(xiàn)為終端消費(fèi)的穩(wěn)定,淡季不淡的表現(xiàn)也為銅價(jià)下方提供支撐,而悲觀預(yù)期修正下的反彈并不具備大漲的根基,預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)震蕩,關(guān)注上方48000一線壓力或存回調(diào)走勢。

　　重要數(shù)據(jù):

　　1) CSPT小組將于29號的會議中確定三季度小組現(xiàn)貨采購的地板價(jià)(Floor Price)86美元/噸和8.6美分/磅,或暗示高干擾導(dǎo)致的精礦供應(yīng)緊張暫告一段落。據(jù)我們了解,Q3冶煉廠零單需求平穩(wěn),考慮到煉廠大修及精礦進(jìn)口增速的回升,零單TC下方有較強(qiáng)支撐,而上行壓力仍來自未來精礦短缺的預(yù)期及礦端的干擾。

　　2)LME庫存上周繼續(xù)環(huán)比減少9000噸,6月環(huán)比減少6.5萬噸,SHFE庫存上周環(huán)比減少8661噸,6月環(huán)比減少2.2萬噸,全球四地庫存6月環(huán)比減少約13萬噸。

　　3)周內(nèi)進(jìn)口銅市場表現(xiàn)平穩(wěn),保稅區(qū)銅庫存小幅增加0.5噸,洋山銅溢價(jià)繼續(xù)持穩(wěn),繼續(xù)報(bào)60-70美元/噸。三月比值波動在8.00-8.05之間。

　　交易策略:

　　1、技術(shù)上銅價(jià)突破壓力線后快速上漲,震蕩偏強(qiáng)走勢下建議不追高,等待合適機(jī)會逢低買入為主,前期壓力位46000一線為第一支撐位。

　　2、銅礦遠(yuǎn)期短缺預(yù)期下仍將頻發(fā)境外礦山的干擾,與國內(nèi)冶煉端檢修后產(chǎn)量恢復(fù)性增加及新擴(kuò)建產(chǎn)能的投產(chǎn)形成博弈,疊加下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)弱外強(qiáng)的預(yù)期,建議于比值較高時建立正套頭寸。