金瑞期貨有限公司 金瑞期貨研究所

　　本期觀點

　　1)二季度中國GDP增速穩定在6.9%,好于預期的原因主要在于地產端的超預期表現。今年以來,制造業和基建投資增速均緩慢走低,但地產端仍有不俗的表現,投資、開工和銷售均有兩位數增速。在一二線城市銷售全面下滑的背景下,地產銷售之所以沒有出現大幅下滑,在于三四線城市表現極其搶眼。但三四線城市火爆不可持續,終將與一二線城市一樣,因此預計下半年地產端支撐有限。

　　2)必和必拓二季度產量有所恢復,歸屬于BHP的銅精礦產量為25.558萬噸,同比增長2.1%,環比增長49.5%,目前Escondida已經恢復正常運行。由于三季度Escondida三個新選礦廠將開始運作,2018財年Escondida目標產量為113-123萬噸,Escondida產量以百分百計算,BHP全年目標產量在165.5-179萬噸之間。

　　力拓二季度產量為12.48萬噸,同比減少5.6%,環比增加68.3%。由于印尼政府與自由港的糾紛,力拓在二季度仍然無法從Grasberg分配產量。Grasberg臨時出口許可證將在10月份再次到期,目前自由港仍在與印尼政府就長期協議進行談判。

　　英美資源二季度產量14.08萬噸,同比減少2%,環比減少1%,其17年全年產量目標繼續保持57-60萬噸不變。

　　3)二季度銅礦罷工問題逐漸緩解,產量恢復正常,下半年大的變數仍在Grasberg。總體看,目前基本面矛盾并不突出,原料供應不存在瓶頸。二季度中國經濟表現在地產的帶動下超出預期,銅價向上修復。但下半年地產端支撐有限,與此同時,制造業和基建投資增速均緩慢走低?？紤]到境外經濟普遍較好,以及中國經濟中長期增長的韌性在增強,此輪經濟下滑力度可能會較弱。因此中長期看銅價雖然承壓,但下跌幅度不會太大。本周四美聯儲將公布利率決議,市場普遍預計聯儲將按兵不動,但需要關注其政策聲明的措辭變化。周五美國將公布二季度GDP增速,目前不少觀點認為美國經濟在二季度出現反彈,重點關注美國經濟增長是否超預期,從而重復中國經濟超預期導致銅價向上修復的現象。預計本周銅價依舊在高位維持盤整,滬銅(49710, 1470.00,3.05%)主力主要波動在47400-48100.

　　重要數據

　　1)TC:上周國內進口銅精礦現貨TC小幅下滑,報80-83美元/噸。目前冶煉廠原料庫存充裕,散單需求有限。但在罷工消息的刺激下,供應商也不愿松口,供需呈現僵持。

　　2)庫存:LME上周下降6575噸,SHFE下降8858噸。

　　3)比值:上周五洋山銅溢價小幅上升,報65-75美元/噸。繼續受美元走弱,人民幣升值影響,滬倫比值重心下移,三月比值波動在7.98-8.01之間。

　　4)持倉:倫銅持倉上周減少1.6萬手,滬銅持倉減少1萬手。

　　交易策略

　　銅礦遠期短缺預期下仍將頻發境外礦山的干擾,與國內冶煉端檢修后產量恢復性增加及新擴建產能的投產形成博弈,疊加下半年經濟內弱外強的預期,建議于比值較高時建立正套頭寸。