行業(yè)策略：展望未來，2020年以前，整體銅供給增速不斷下降。需求端則是受益于中美歐經(jīng)濟的復蘇。我們認為，銅行業(yè)正處于供需大拐點，有望開啟上升周期。推薦組合：按照估值水平，依次推薦云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色。

　行業(yè)觀點

　　供給干擾支撐銅價上行：2017年H1，全球最大的兩個銅礦進行較長時間的罷工，停工導致的減產(chǎn)量大約在30萬噸，隨著而來的是銅價不斷被推高，今年下半年，銅礦生產(chǎn)的風險因素仍未完全消除：智利礦業(yè)工人在7月20日開始無期限的全國性大罷工，必和必拓和嘉能可旗下的Antamina礦，自由港麥克莫倫旗下Cerro Verde礦，五礦資源旗下Las Bambas礦以及南方銅業(yè)旗下的Cuajone和 Toquepala礦場的生產(chǎn)均受到限制；另有5家銅礦勞資合同將在10月份與11月份到期，除了產(chǎn)量的影響外，勞資問題也將對下半年的銅價產(chǎn)生較大的干擾。

　　中美經(jīng)濟偏樂觀的預期利好銅價：中國7月份的制造業(yè)PMI指數(shù)51.4，連續(xù)12個月位于枯榮線上方，國內制造業(yè)擴張步伐有所加快，房地產(chǎn)和基建投資將穩(wěn)中有升。今年二季度公布的GDP增速繼續(xù)強勢，6.9%的增速好于市場預期，倫銅再次突破6000美元，短期內銅價有望維持高位運行。下半年中國宏觀環(huán)境偏樂觀，國內各地方政府密集公布基建投資項目計劃，將持續(xù)拉動對銅的需求；美國總統(tǒng)特朗普的經(jīng)濟政策和美元走勢也可能在下半年影響銅價，隨著市場對美元加息的預期已逐漸消化完畢，美元指數(shù)上行空間有限。若建立在對美國經(jīng)濟看好的背景下，尤其是特朗普稅改與基建刺激計劃的進展加速，則有望與銅價實現(xiàn)同漲。

　　礦銅供給短缺，精銅增速放緩：2017年1-5月，全球銅礦山產(chǎn)量為830萬噸，全球銅市場供應短缺6.5萬噸，而2016年全年銅市場的短缺量也才6.9萬噸，這進一步反映出今年銅礦供給缺口正在逐漸被拉大，且未來兩年內全球新增產(chǎn)能甚少，加之諸多影響銅供應的變量因素，銅產(chǎn)量的增長將非常有限，全球銅礦市場再次陷入以供給為主導的短缺局面。精煉銅方面，預計今年全年精煉銅產(chǎn)量為2374.8萬噸，同比增長1.8%， 2018年，世界精煉銅產(chǎn)量(除中國)將保持現(xiàn)有水平，增量將主要來自中國。

　　終端需求穩(wěn)中有升，總體銅消費需求增量不容小覷：2016年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，帶動銅消費回暖。電力和空調制冷行業(yè)仍是國內精銅消費最主要的增長領域，同時全國基礎設施建設投資快速增長，將直接帶動高鐵、城市軌道交通、電力設施等投資建設，也將擴大中國銅的消費總量。另外，國內新能源汽車的爆發(fā)式增長和特朗普新政大型基建的計劃為銅消費增長帶來新動力。預計2017年全球精煉銅需求量為2390萬噸，供給缺口為15萬噸，2018年增至供給缺口將會繼續(xù)擴大。

　　風險提示

　　銅價上漲不及預期；銅供給量增長超出預期；銅需求量增長不及預期。