華泰期貨 吳相鋒

　　8月銅價(jià)格雖遜色于其他有色金屬，但累計(jì)漲幅不小。特別是LME倫銅，8月份累計(jì)漲幅近7%，悄然逼近7000美元/噸。

　　從供需基本面來看，銅價(jià)的支撐因素依然存在，預(yù)計(jì)將延續(xù)強(qiáng)勢格局。此外，盡管未來全球的潛在產(chǎn)能投資巨大，但產(chǎn)能高峰至少也得到2022年以后。

　　銅礦供應(yīng)彈性仍無緩解

　　2017、2018、2019年，新增銅礦山供應(yīng)不多。2017年中小礦山的增產(chǎn)總量大約在20.8萬噸。2018年中小礦企預(yù)計(jì)增量為28.5萬噸;2019年預(yù)期新增投產(chǎn)24.5萬噸。因供應(yīng)增速較低，如果全球銅需求保持溫和增長，精煉銅供應(yīng)緊張格局將保持。

　　因2016年底以來銅價(jià)大幅上漲，未來潛在的產(chǎn)能投資十分龐大。其中，秘魯潛在投資產(chǎn)能可達(dá)350萬噸，智利大約295萬噸，加上厄瓜多爾的100萬噸，以及其他國家的可能投資產(chǎn)能，全球潛在的產(chǎn)能增量可達(dá)近800萬噸。不過，因銅礦建設(shè)周期較長，即便立即投資，預(yù)計(jì)產(chǎn)能高峰至少也要等到2022年之后，因此，一兩年內(nèi)還不需擔(dān)憂銅供過于求。

　　精煉銅供應(yīng)將受限

　　中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)設(shè)定的三季度加工費(fèi)底線為86美元/噸、8.6美分/磅，但是，自其設(shè)定加工費(fèi)底線以來，現(xiàn)貨市場加工費(fèi)持續(xù)地徘徊在79~85美元/噸、7.9~8.5美分/磅，持續(xù)地低于冶煉企業(yè)設(shè)定的加工費(fèi)采購底線，限制冶煉企業(yè)從現(xiàn)貨市場采購銅精礦，進(jìn)而限制精煉銅產(chǎn)量。

　　隨著四季度的臨近，中國精煉銅產(chǎn)能或繼續(xù)投放，而銅精礦供應(yīng)彈性則比較小。這會(huì)進(jìn)一步加劇銅礦供應(yīng)和冶煉產(chǎn)能之間的矛盾。此外，四季度也面臨年度加工費(fèi)談判，冶煉企業(yè)和礦山之間博弈或較激烈，無論是冶煉企業(yè)減少現(xiàn)貨銅礦采購還是礦山縮減銅礦出售，均不利于精煉銅產(chǎn)量的釋放。

　　當(dāng)前現(xiàn)貨市場加工費(fèi)已逼近冶煉企業(yè)的冶煉盈虧平衡線，若是四季度再度有冶煉產(chǎn)能投放，或使得加工費(fèi)跌破冶煉企業(yè)整體盈虧平衡線，最終使得冶煉產(chǎn)量被迫下降。因此，未來一個(gè)季度精煉銅供應(yīng)將受到限制。

　　季節(jié)性支撐可期

　　從我們對十三五需求估算看，2017年中國精煉銅需求增量或在30萬噸。

　　8月份跟蹤情況顯示，國家電網(wǎng)主要精力基本不變，依然放在消納可再生能源、擴(kuò)大電能替代領(lǐng)域，這些對銅需求拉動(dòng)有限。但進(jìn)入四季度后，短期消費(fèi)季節(jié)性旺季有一定的促進(jìn)作用。而特朗普基建計(jì)劃對銅需求的關(guān)鍵在于電網(wǎng)能否被改造。即便實(shí)施，因周期較長，供應(yīng)有足夠時(shí)間實(shí)現(xiàn)匹配。