2016至2017年，銅價(jià)上漲，使得秘魯和智利建立起龐大的銅礦開發(fā)計(jì)劃，我們一度擔(dān)憂未來(lái)銅礦供應(yīng)集中釋放，但是從近期跟蹤的情況來(lái)看，實(shí)際情況要比預(yù)期的好很多。

　　全球精煉銅產(chǎn)量將受到限制

　　秘魯未來(lái)銅礦項(xiàng)目主要在政府手中，尚未落實(shí)到具體企業(yè)，這使得政府公布的計(jì)劃龐大，但是從企業(yè)統(tǒng)計(jì)的角度看到的計(jì)劃要小很多。我們認(rèn)為，智利和秘魯產(chǎn)能建設(shè)只有具體落實(shí)到了企業(yè)，才有實(shí)現(xiàn)的概率。9月，秘魯能源礦業(yè)部長(zhǎng)Cayetana Aljovin稱，到2021年秘魯銅產(chǎn)量將超過(guò)300萬(wàn)噸。去年秘魯銅產(chǎn)量為235萬(wàn)噸，秘魯當(dāng)前是全球第二大銅生產(chǎn)國(guó)。Aljovin稱，政府致力于增加礦業(yè)勘探投資。這意味著，2021年前，秘魯銅礦轉(zhuǎn)化增量或在65萬(wàn)噸，而這些產(chǎn)能大致等于秘魯政府5月公布的計(jì)劃，而其他項(xiàng)目計(jì)劃，暫時(shí)還沒(méi)有可靠的落地。

　　而智利礦業(yè)部長(zhǎng)Aurora Williams表示，如果投資項(xiàng)目進(jìn)展順利的話，到2028年，銅產(chǎn)量可能會(huì)從去年的550萬(wàn)噸上升至660萬(wàn)噸。這意味著，智利礦山實(shí)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)換也是較為困難的，未來(lái)十年，智利供應(yīng)增量計(jì)劃也僅僅是在110萬(wàn)噸，年度平均增量?jī)H僅11萬(wàn)噸。全球未來(lái)礦山實(shí)際新增量或沒(méi)有計(jì)劃的那樣激烈，如果價(jià)格不過(guò)度好轉(zhuǎn)，未來(lái)供應(yīng)平均以較低的速度增長(zhǎng)，這便排除了銅價(jià)的供應(yīng)側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)銅價(jià)實(shí)質(zhì)上主要取決于需求是否有意外之處。只要需求不太差，銅價(jià)大方向看漲不變。

　　需求穩(wěn)定性逐步增加

　　在我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的八大類銅需求中，電力電纜占據(jù)絕對(duì)的份額。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，整體電力電纜在銅需求市場(chǎng)的比重，2017年是較2016年有所降低的。主要是因?yàn)?016年國(guó)家進(jìn)行了農(nóng)村電網(wǎng)改造，造成市場(chǎng)對(duì)銅電纜需求提升。2017年則缺乏這樣的條件，而備受期待的配電網(wǎng)建設(shè)則一直沒(méi)有納入國(guó)家電網(wǎng)工作的重點(diǎn)，截至9月底，我們跟蹤的國(guó)家電網(wǎng)工作重心情況，依然集中在高壓電力輸送建設(shè)領(lǐng)域。由于高壓電纜建設(shè)主要是以鋁電纜為主，對(duì)于銅電纜的需求拉動(dòng)作用比較弱，因此便出現(xiàn)新增線路高增長(zhǎng)，而銅電纜需求則低迷的情況。

　　但是電力電纜用銅需求在整個(gè)消費(fèi)終端占比的降低，有助于銅整體消費(fèi)的穩(wěn)定，因?yàn)殡娏﹄娎|用銅存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征，電力電纜消費(fèi)占比的降低有助于季節(jié)性需求的穩(wěn)定。

　　關(guān)注現(xiàn)貨加工費(fèi)影響

　　9月，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組設(shè)定的四季度加工費(fèi)底線為95美元/噸、9.5美分/磅，以便為未來(lái)年度長(zhǎng)協(xié)談判爭(zhēng)取籌碼。一旦加工費(fèi)底線設(shè)定，這對(duì)成員企業(yè)將產(chǎn)生較大的約束作用，除非現(xiàn)貨加工費(fèi)高于底線，否則依然極大地限制采購(gòu)。因此，四季度主要關(guān)注現(xiàn)貨加工費(fèi)對(duì)于國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)會(huì)限制精煉銅產(chǎn)量。而國(guó)外精煉產(chǎn)能彈性相對(duì)較低，在我國(guó)精煉銅產(chǎn)量限制之下，全球精煉銅產(chǎn)量將受到限制，從而支撐銅價(jià)表現(xiàn)。

　　(作者單位：華泰期貨)