2017年三季度，整體需求同比維持溫和增速，而供應則從二季度智利罷工中恢復，預計四季度，整體需求變化或不是很大，而供應則存在一定不確定性，主要是精煉產能釋放未必導致供應的增加。而如果供應釋放，則或是做多機會。
全球銅精礦供應變化走向展望
三季度，筆者根據各個公司報告和媒體報道，全球十大銅精礦企業對2017年產量的預期進行調整。9月情況來看，2017財年產量較上次維持平穩，不過，隨著下半年礦山不利因素的解除，2018財年預期產量環比有一定的彈性增量。
9月份，智利國家銅業公司(Codelco)表示，公司2017年上半年銅產量低于上年同期，但利潤可觀，因最近幾個月銅價大幅走高。智利國家銅業公司表示，1~6月銅產量為79.8萬噸，低于上年同期的84.3萬噸。此間，公司稅前利潤為10.23億美元，2016年上半年為虧損9700萬美元。現金成本從2016年的每磅1.275美元增至1.317美元，因公司旗下礦場的礦石品位下降。
9月份，美國自由港邁克墨倫銅金礦公司(FreeportMcMoRanInc)的前執行長ChappyHakim稱，盡管該公司此前已經與印尼政府達成里程碑式的協議，但是自由港在控制該銅金礦方面仍面臨巨大的挑戰。自由港稱將出讓Grasberg銅礦51%的所有權并在巴布亞省建立第二座冶煉廠，同時還承諾在Grasberg礦進一步投資約200億美元。相應的，自由港可“立即”申請將采礦許可有效期從2021年向后延期10年，并且有望最終延期至2041年，在此期間，自由港需支付更高的稅負。但是目前最大的問題在于出讓股份估價多少以及誰將買入這些股權。
9月份，南方銅業公司(SouthernCopper)的首席執行官OscarGonzalez稱，該公司正在考慮競購Michiquillay銅礦開發權，因其預計銅價在2019年仍將進一步走高。他還稱，該公司將在明年早期開始對位于秘魯的LosChancas銅礦進行環境影響評價工作。他稱，預計2018年銅價料介于每磅2.60美元~2.90美元之間，自2019年開始，銅價還可能進一步攀升。
綜合情況來看，十大銅精礦企業四季度基本上供應展望變化不大，現行的產能彈性空間已經不大，而新增的礦山短期內還形成不了產能。
全球銅精礦成本曲線變化
全球主要礦商銅礦成本平均成本變化不大，對于銅價格而言，已經很難依賴礦商降低成本來帶來利潤，并且隨著時間的推移，銅礦品位下降是較為普遍的問題，這對于整體原生精煉銅的成本變化是有抬升趨勢的。
另外，從2016年成本下降的結構中來看，礦山下降方式并不統一，但無外乎縮減投資、副產品收入增加等手段，但是這些可持續不強，并且容易反彈。
據智利礦業協會報告顯示，當前智利國內銅精礦現金成本普遍較其他銅產地(除非洲等地)偏高一些;由于筆者跟蹤的銅精礦新增投產產能顯示，2017年增量幾乎很小，因此在產的產量供應保障就十分關鍵了，而智利國家銅業或是標桿。
從前面筆者的測算表明，低于5000美元/噸，智利國家銅業便只有謹小慎微的生存;而如果地面開采轉入地下，需要的銅價格要至5500美元/噸以上。因此，后期銅價格的安全邊際或在5000美元~5500美元/噸。但是，由于三季度銅價格已經進入6000美元~7000美元/噸的區間，因此，成本的意義已經不大。
國別數據看全球銅精礦供應情況
從國別的情況來看，9月份，秘魯礦業及能源部稱，今年前7個月秘魯銅、鋅及鐵產量增加，黃金及鉛產量下降。1~7月銅產量為138萬噸，較去年同期增加4.3%。此前一輪產能投放的效應逐步降低，而根據此前秘魯的官方預估，2018年秘魯銅產量或環比持平。
9月份，智利央行統計數據顯示，在銅價上漲推動下，8月份，智利礦產品出口額創2014年12月份以來的新高，8月份礦產品出口額為33.0億美元，較去年同期的24.6億美元增長34.5%，環比則增長22.4%。前8個月，智利礦產品出口額累計為219億美元，較去年同期的193億美元增長13.5%。8月份，智利銅出口額為29.9億美元，較去年同期的22.4億美元增長33.7%，環比增幅為22.2%。其中，電解銅出口額為14.21億美元，精礦銅出口額為13.96億美元。
7月底，智利國家銅業委員會(Cochilco)表示，預計2017年全球銅均價為每磅2.64美元，略高于之前預期的每磅2.60美元，這主要得益于中國需求增加。智利國家銅業委員會還預期，智利2017年銅產量約為560萬噸，較前一年增加0.8%，大體與之前4月的估值一致。該委員會預期，2018年智利銅產量將增至590萬噸。智利礦業部長AuroraWilliams稱，2017年銅價被上調的部分原因在于中國經濟指標表現較好，超出了市場的預期。目前中國是智利銅的重要出口市場，中國經濟轉好，特別是房地產等耗銅領域轉好，將對智利銅市有利。
而此前4月份，智利國家銅業委員會(Cochilco)預計，該國2017年銅產量料略低于560萬噸，之前預估則為579萬噸，調整產量預估主要受必和必拓旗下Escondida銅礦罷工影響。委員會在季度報告中稱，Escondida銅礦第一季度停產43天，迫使其將1月預估值下修了18萬噸。最新預估較2016年產量高出0.8%。委員會執行副主席SergioHernandez在聲明中稱，產量同比上升可部分歸因于2016年數據較低，該年智利銅產量下降了3.8%。
非洲供應方面，剛果和贊比亞依然有增加的潛力，今明兩年，增加主要是受到價格的帶動，2018年則迎來增加大年，主要是嘉能可復產以及部分礦山的擴產。
9月，贊比亞礦業部稱，贊比亞今年銅產量預計小幅下滑至75.4萬噸，低于2016年的77.43萬噸，主要因Konkola銅礦產量減少。贊比亞礦業部常務秘書PaulChanda稱，Konkola銅礦產量今年預計減少40%。Lumwana銅礦產量預計減少15%。
但隨后，贊比亞礦業協會(ZambiaChamberofMines)公布的一份報告稱，保守估計，今年年底贊比亞銅產量料增至80萬噸。在2000年至2014年期間，該國吸引了124億美元的礦業投資，目前該國有6家礦業公在運行。該國將重新奪回非洲地區最大銅生產國的寶座。“這只是一個保守的產量預估，而贊比亞政府的產量預估則為接近85萬噸。”
此外，厄瓜多爾Mirador銅礦實際達產或延續至2018年，由于目前的設備產能限制在10萬噸，因此預估或為2017年帶不來增量，主要體現在2018年。
因此，綜合8月份的情況來看，從國別情況來看，智利和秘魯以及印尼2017年銅礦供應彈性相對2016年均不是特別大，其中智利供應彈性或相對2016年的增量僅3萬噸，而秘魯最新產量預估來看，筆者彈性增量或在10萬噸左右，剛果、贊比亞供應彈性分別為8萬噸和5萬噸，因印尼自由港重新獲得出口，印尼增量彈性維持在15萬噸，整體2017年銅礦增量彈性為41萬噸。
而2018、2019年，智利、秘魯、贊比亞、剛果等整體投放新增產能比較小，產量彈性增量預期也比較小。另外，2018年銅礦供應彈性主要是以智利和非洲為主，主要是此前受干擾或關停礦山的復產，而智利礦山恢復彈性在2017年已經看到，因此對于2018年的影響有所降低。
遠期銅礦山和冶煉產能
中國方面，8月份跟蹤的情況顯示，沒有進一步的新增精煉產能計劃，一季度新增精煉產能計劃主要是在2月份的五礦項目。
而7月份的情況，主要是一些精煉銅項目開始逐步試產。因此，2017年精煉產能主要取決于此前計劃產能的達產，目前綜合各種情況來看，2017年中國精煉產能最大增量或不超過75萬噸，預估2017年中國實際新增精煉產能或在45萬噸附近。但是由于銅精礦彈性越來越小，如果2017年精煉產能投放，勢必會使得銅精礦加工費進一步的下降。從7月情況估算，銅精礦供應的彈性大約在42萬噸附近，8月份維持此前的銅礦彈性預估。
國外方面，三季度沒有跟蹤到新增冶煉產能。
綜合情況來看，全球范圍內未來新增產能方面，目前中國四季度還有45萬噸新增產能等待投放，但是投放完成之后，冶煉產能便告一段落。而更遠期的展望是云銅在內蒙古和福建的兩個項目，以及五礦的項目，大約在2019年實際投放，至此，中國的新增冶煉產能將徹底告一段落。
銅精礦加工費
7月，中國銅原料聯合談判小組(CSPT)設定的三季度加工費底線為86美元/噸、8.6美分/磅;這高于二季度加工費的采購底線，不過，由于二季度加工費實際上是一個走高過程，因此二季度的加工費底線并未被觸及。
不過，三季度加工費底線較高，幾乎是當前現貨加工費的高位區間，因此，三季度加工費底線實際上對精煉銅企采購有一定的抑制作用。
8月份，整體加工費維持平穩小幅下降，現貨市場加工費已經低于談判小組設置的底線，因此對于冶煉企業加工費采購有很強的抑制作用。
而從整個三季度銅精礦進口情況來看，加工費底線對于采購有較強的限制作用。
9月份，中國銅原料聯合談判小組(CSPT)設定的四季度加工費底線為95美元/噸、9.5美分/磅;以便為未來年度長協談判爭取籌碼。一旦加工費底線設定，這對成員企業有較大的約束作用，除非現貨加工費高于底線，否則依然極大的限制采購。
因此，四季度主要關注現貨加工費對于國內精煉銅供應的影響，筆者認為會限制精煉銅產量。
國內冶煉產能增加 冶煉自給能力增加
綜合情況來看，隨著2016~2017年精煉產能之后，隨后的原生銅冶煉項目開始減少，雖然遠期投產計劃中依然有南國銅二期20萬噸、赤峰云銅二期30萬噸、黑龍江紫金10萬~15萬噸簽約和中鋁東南銅業40萬噸簽約項目，但是因為無明顯時間表，因此集中投放的概率較低，因此原生銅冶煉項目新增幅度是放緩的。這也和全球銅精礦供應的增速趨勢較為一致。此外，發改委發布的“十三五”規劃已經意識到精煉產能投放的問題，已經開始政策性約束，上述計劃產能或已經是中國精煉銅產能的高峰。
四季度，潛在有45萬噸產能投放，如果這些產能集中投放，或使得整體產能利用率下降。
這意味著再生銅計劃產能已經高達80萬噸，所以，從長期供應的角度來看，銅供應雖然從原生銅的壓力下逃脫，但是再生銅供應的壓力逐步顯現。不過廢舊銅供應太過緊張，從“十三五”規劃來看，再生銅占比增量僅增加2%，當前精煉銅供應的主要力量仍然是原生冶煉產能。
精煉銅需求方面，從數據來看，2017年1~7月份，全球銅表觀需求基本上是以負增長為主，不過，7月份全球銅表觀需求同比出現較大增幅;主要是全球貿易活動逐步回升。
除去中國之外，歐洲、美國、日本銅表觀需求表現不一，歐洲、美國同比數據比較好，但環比變化不是很明顯，日本銅需求整體有一定增長。
從銅需求展望來看，歐洲、美國、日本銅需求點主要是以美國為主。
全球銅庫存方面，2017年前三個季度，全球三大交易所庫存，LME庫存降低2.5萬噸，COMEX庫存增加10.8萬噸，SHFE庫存降低4.4萬噸，全球庫存凈增加3.9萬噸。
從9月跟蹤情況來看，智利和秘魯未來產能增加并不是特別多，未來10年智利銅供應增加也僅僅在110萬噸左右，而秘魯2021年之前的供應增量也僅在65萬噸左右，智利和秘魯的供應潛力真正釋放實際上也不是容易的事情，這意味著，未來銅供應很難集中到來，供應方面的壓力并不是很大。
全球銅需求可能不太有超過預期的情況。從筆者對“十三五”需求估算的情況，2017年中國精煉銅需求增量或在30萬噸，而三季度跟蹤情況來看，國家電網依然以特高壓建設為主，而中國之外的需求目前也沒有太大的潛力，整體需求以低速增長為主。
綜上所述，2017年預期全球供應彈性依然存在，不過，彈性在降低;但是需求情況來看，暫時沒有超預期的地方，如果以目前的需求能力，不足以使得彈性消失，所以2017年銅供需整體寬松。
不過，未來幾年供應的增量比較低，因此，大方向來看，銅供需出現短缺是高概率事件，建議關注四季度可能出現的低吸機會。整體上，銅價格是一個看長做短的過程。(作者：華泰期貨 吳相鋒)
轉自：中國有色金屬報
