中期邏輯：全球銅精礦供應2017年剛性增量比較小，而彈性增量主要取決于價格，而精煉產能雖然投放較多，但是受限于銅精礦供應，實際供應增量不足以使得銅價格再度下跌，因此中期銅價格筑底預期明顯。

短 期邏輯：上周，銅精礦加工費小幅提升，加工費再度提升我們認為依然是冶煉企業克制采購的結果，國內精煉銅生產彈性受到一定的限制；上周精煉銅進口盈利有所 降低，洋山銅升水對LME現貨的溢價降低，整體抑制后續進口銅；上周銅現貨庫存小幅回升，但上期所倉單重新下降，隨著時間的推移，1711合約交割問題或 逐步突出，支撐銅價格偏強為主。但因現貨緊張的原因或不完全是需求因素所致，因此絕對價格需要注意風險。

走勢分析：

當日走勢：10月25日，銅價格整體震蕩。

25日，現貨市場升水有所回落，現貨市場品牌依然比較多，不過隨著升水回落，品牌之間的貼水價差收窄；現貨市場成交主要是一些必須交易為主。

25日，上期所銅倉單再度下降，目前倉單下降至2.99萬噸，1711合約8.27萬手，因此，交割風險依然存在，并且，因此倉單總量較低，因此1711、1712合約均受到支撐，整體對后續的合約偏強。

25日，LME庫存小幅下降，而近期COMEX庫存則延續增加格局，整體全球庫存小幅度下降。

進口方面，25日精煉銅進口盈利幅度擴大，近期盈利維持較高的位置，主要是銅倉單數量較低。

洋 山銅現貨升水溢價經過短暫下降之后持平，進口盈利一定程度上支撐洋山溢價。近期洋山溢價對LME現貨貼水價差雖然從高位回落，但是依然維持在相對偏高位 置，因此洋山仍然較LME庫存有一定的吸引力。但目前洋山升水對北美依然沒有吸引力，因此，全球庫存增量依然主要集中在美洲地區。

消息面上，自由港邁克墨倫銅金公司（Freeport-McMoRan Inc）周三稱，季度獲利好于預期，因印尼一新礦許可曠日持久的談判取得進展，自由港維持2017年銷售預估不變，分別為37億磅銅和160萬盎司黃金。

智利銅礦企業安托法加斯塔公司（Antofagasta Plc）周三稱，該公司三季度銅產量同比增加3.3%，至180,200噸。該公司今年的銅產量目標依然為685,000-720,000噸，2018年產量料增至705,000-740,000噸。

英美資源集團（Anglo American Plc）周三發布報告稱，該公司三季度銅產量較去年同期的139,800噸增加5.4%，至147,300噸。該公司全年銅產量目標區間被收緊至570,000-580,000噸。

結合此前的消息，基本上主流銅供應企業受到銅價格的刺激，在無意外的情況下，整體產量小幅提升，但受制于現有產能約束，彈性并不是很大。

綜合情況來看，遠期升水的走弱和銅多頭的減持短期或使得銅價格有所調整，不過倉單依然有限，以及中長期銅供應彈性有限，因此，調整或受到一定限制，綜合來看，銅價格以寬幅的區間震蕩為主。