國際金屬市場一周綜述（2007.04.02~04.05）
 
 
 概要
 
 ● 美國供應管理協會(ISM)數據顯示，美國3月ISM制造業指數降至50.9
 
 ● ,G7綜合領先指標在2月降至104.9,1月為105.1.
 
 ● 2月未決房屋銷售指數月率上升0.7%，為109.3，1月為108.5
 
 ● 勞工部6日表示，美國3月就業增加失業率下降，3月非農就業人數增加18萬人，失業率降至4.4%，為01年5月以來最低水平
 
 ● 中國人民銀行周四決定,將再次小幅上調存款準備金率.從4月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點
 
 ● 金屬市場的上升出現了加速的勢頭
 
 ★行情回顧
 
 本周國際金屬市場整體呈現強勢運行,市場春季以來的攻勢仍然在運行中.其中銅價再度創下5個月以來的新高.鋅價在連續下跌之后,本周也突破了弱市區間,實現了向上的突破,市場表現強勁.鋁市場也再度測試區間頂部,顯示出金屬市場的整體強勢運行仍然在持續當中.周一是新的季度的第一天，國際金屬市場收高。部分基金進入新的財政年度，因粉飾賬面而平掉的頭寸重新介入，令市場受到支撐。美國物價支付指數的升高使得市場相信商品仍然將上漲，進一步支持了金屬價格。報告顯示，美國制造業3月放緩增長，但物價壓力卻有所增加。據美國供應管理協會(ISM)數據顯示，美國3月ISM制造業指數降至50.9，2月為52.3. 衡量通脹的美國3月ISM物價支付指數升至65.5，2月為59.0。另外，美國3月ISM制造業新訂單指數降至51.6，2月為54.9；產出指數降至53.0，2月為54.1。就業指數從2月的51.1降至48.7。制造業指數雖然還在50以上的擴張期,但顯然低于2月,顯示制造業的擴張有所放緩,就業指數則明顯低于50,并不樂觀.數據公布后，除鋅仍然疲弱外，其他金屬紛紛回升.周二整體強勁上揚,新的基金加盟多頭推動銅價的大幅上升,7000美圓心理關口沒有能夠阻止多方的進攻.最新房屋數據顯示美國房地產市場可能走穩,激發了市場人氣,令金屬市場整體走強.美國2月未決房屋銷售指數溫和上升，預示美國成屋銷售將增加，表明美國房產市場正趨于穩定。全美地產經紀商協會(NAR)周二公布的數據顯示，2月未決房屋銷售指數月率上升0.7%，為109.3，1月為108.5。年率則下降8.5%。由于房地產市場是近期市場對經濟擔憂的主要因素,因此房地產的走穩極大的激發了多頭的氣氛,而秘魯的美國礦業公司Doe Run罷工事件使得市場的多頭力量發揮到了極至.周三繼續大幅上升,長時間被壓抑的鋅價大幅上升,成為當日的亮點.技術性推動令市場整體處于強勢運行中.市場忽略了美國非制造業指數放緩的數據,由于ISM非制造業指數連續2個月的大幅下滑表明美國經濟未來將放緩增長，第一季度GDP增長快速增長已經難以出現, 周三公布的數據顯示，3月非制造業指數下滑至52.4，低于2月的54.3。而已經處于亢奮狀態的金屬市場不為所動,繼續強勢上揚.在周四出現了沖高回落的運行態勢,獲利回吐占據了上風其中銅價在上升到7510美圓后回落,短期動能開始減弱.而鋁價與鋅價也在沖高之后有所回落.就業數據的不景對市場構成了一定的打擊.美國勞工部(U.S Labor Department)周四公布的數據顯示，美國上周初請失業金人數上升，這意味著美國勞動力市場出現溫和放緩現象。數據顯示，美國3月31日當周季調后初請失業金人數上升1.1萬，至32.1萬，前周初請失業人數由30.8萬上修至31萬。3月31日當周的四周均請失業金人數下降1,500，至31.575萬。當美國房產與制造業都出現疲弱的時候，勞動力市場當前無疑就成為評判美國整體經濟發展的重要依據。因此,在就業數據出現疲弱時,商品便受到一定的打擊.周五因復活節休市.全周總體呈現強勁上揚的運行態勢.
 
 ★前周觀點回顧于評估
 
 筆者在上周報告中有關:“金屬市場總體春季攻勢仍然在如火如荼的進行著,美國制造業將出現擴張對金屬市場有利,而中國的工業生產的強勁繼續對金屬提供支持.相對而言,鋅價走勢疲弱,繼續區間運行,下周有小幅回升的要求,但弱勢運行難以改變.銅價在測試其理論目標6920美圓后出現了調整,但顯然較為單薄,調整時間較為短促,說明市場運行仍然強勁,但同時也表明調整不徹底,將加劇銅價的震蕩,而市場的總體上漲格局沒有改變,市場在獲取新的動能后,將再度上行.”的觀點與市場的運行基本保持一致，銅價的強勢沒有由于前期調整的不徹底而受到影響，市場繼續昂揚向上，不斷刷新本輪上漲以來的記錄。鋅價的反彈如期而至，但反彈的速度以及幅度均超出了筆者的預料，雖然市場沒有確立中期調整的結束，但市場的反彈顯然已經形成。鋁價仍然運行在區間當中，在金屬的整體強勢中，鋁價也測試了區間上軌，但沒有形成對區間的突破，市場的趨勢行情沒有形成。
 
 ★市場結構
 
 倫敦市場的庫存總體在下降當中，截止周末銅庫存為178975噸，鋁庫存為809500噸，鋅庫存為108550噸。同時，市場的持倉仍然在緩慢回升中，銅持倉為240354手，為庫存的34倍，鋁持倉531924手，為庫存的16倍。由于4月期持倉不大，市場出現交割緊張的可能性也不大，不會對市場運行施加影響。期權市場看，銅鋁同樣由于持倉較為均衡，因此不會對市場帶來影響。
 
 ★本周市場焦點
 
 紛紛揚揚的經濟穩健運行與衰退之爭不休，各執己見，難做定論。經濟數據也好壞參半，似乎不會偏袒任意一方，但市場仍然要,執著的做市場自己的選擇。但人們仍然要從一些數據中找尋對自己論點有利的論據來。筆者注意到，經濟合作暨發展組織(OECD)周五公布的報告顯示,七大工業國(G7)經濟增長料將放緩.報告暗示美國,德國和日本經濟前景趨弱.OECD表示,G7綜合領先指標在2月降至104.9,1月為105.1.OECD的聲明稱,"最新綜合領先指標顯示,OECD成員國經濟成長可能放緩.短期和長期利率差對所有G7國家領先指標的表現存在負面作用,而企業信心又拉高了除德國以外其他G7國家的指標."加拿大,德國,意大利,日本,英國和美國的領先指標均下降,只有法國略有上升。由于領先指標是預測未來經濟發展情況的最重要的經濟指標之一，是各種引導經濟循環的經濟變量的加權平均數。假如領先指標連續三個月下降，則預示經濟即將進入衰退期；若連續三個月上升，則表示經濟即將繁榮或持續擴張。通常領先指標有6至9個月的領先時間，也就是說，如果OECD領先指標在3月以及4月仍然下降，則經濟將在半年之后出現衰退，反之，一旦在這兩個月份出現回升，則談衰退就有失客觀。
 
 國際貨幣基金組織似乎也對經濟不樂觀，德國金融時報周五在其網站上報導稱,國際貨幣基金會(IMF)預計今年美國經濟成長率將放緩至約2.2%,較2月底時的預估值低出0.4個百分點.據該報獲得的IMF全球經濟展望報告草稿,日本今明兩年的經濟增長率料分別為 2.3%和1.9%.該報告將于下周三正式公布.IMF還預估德國今明兩年經濟成長率分別為1.8%和1.9%.
 
 在上周美國公布的芝加哥采購經理人指數大幅攀升暗示美國制造業將出現明顯增加外，本周非農數據又顯示就業率的增加，顯示經濟不會步入衰退。勞工部6日表示，美國3月就業增加失業率下降，增加了適度經濟增長的可能，并降低了近期內降息的可能.除了制造業，美國3月就業增加基礎廣泛，其中建筑業和服務業都有良好增長。 3月非農就業人數增加18萬人，失業率降至4.4%，為01年5月以來最低水平。3月平均時薪月升0.3%年升4%至17.22美元。 06年第四季度GDP增長2.5%，最近的數據暗示第一季度GDP可能會低于2%。但鑒于失業率下降和工資增加，消費者應對未來抱有信心。消費者支出約占GDP的2/3。3月產品生產行業就業增加4.3萬人，其中制造業就業減少1.6萬人，建筑業就業增加5.6萬人。服務業就業增加13.7萬人，零售業就業增加3.59萬人。商業和專業服務業就業減少7千人。教育和健康服務部門就業增加5.4萬人。顯然，就業數據的良好意味著一些憂慮派在杞人憂天。
 
 作為啟動本輪經濟的工業消費的主導國家，中國的經濟繼續為全球投資者注目的中心，在前前兩個月中國工業增加值大幅增加之后，中國政府的宏觀調空的力度明顯加強，剛剛宣布提高利率不久，存款準備金率又一次被提高。中國人民銀行周四決定,將再次小幅上調存款準備金率.從4月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點.人行并表示,將繼續執行穩健的貨幣政策,綜合運用多種工具加強銀行體系流動性管理,保持流動性水平基本適度,防止貨幣信貸過快增長,引導金融機構優化信貸結構,促進國民經濟又好又快發展。顯然，在經濟高速增長的同時，中國政府的相應調空動作也開始加快，這兩快充分體現了中國經濟穩健發展將得到持續的基礎，以宏觀調空來判斷經濟將走弱顯然是主觀的。商品牛市的運行環境仍然良好，我們難以從中得出市場將出現逆轉的結論。
 
 ★ 機構觀點
 
 曼氏金融:宏觀經濟指標支撐市場上漲——2月的預售房屋銷售指數增長0.7％至109.3，大多數經濟學家預期小幅下降。在目前這個階段，我們認為暫定可能有益，因為近期的漲勢非常強勁，而且一些市場現在相當超買（尤其是鎳和銅）。此外，動蕩的能源市場可能打壓金屬，拘留英國水兵的事件似乎即將解決。盡管前日能源價格走軟沒有抑制金屬的上漲，但今后可能走軟。有鑒于此，我們減少了一些多頭，因為回落是可能的。美國宏觀經濟方面，3月ISM非制造業指數預計為54.7。另外，亞洲開發銀行的首席經濟學家表示今年印度的經濟增長將“大幅”減緩，因利率上升抑制了通脹，但也阻礙了經濟增長。他估計今年印度的GDP可能增長8％，較去年的9.2％下降。相反中國的經濟預計不會如此減速。
 
 BNP Paribas:銅突破7300美元關口，這是2006年下半年巨大的阻力。Chambishi金屬公司在開采之后推遲了位于贊比亞的冶煉廠生產。該冶煉廠預計將在幾天內重啟生產。Chambishi每月生產2200噸銅。鋅表現突出。幾個月來鋅市場看空，但一些基金似乎平掉了一些空頭頭寸，而其他投資者增加多頭頭寸。多頭受到Doe Run消息的支撐，而且感到鋅遠遠滯后于其他基本金屬。鎳又上漲了1％。庫存繼續下降。Jubilee鎳業宣布可能不能完成9000噸鎳的全年生產目標，因Alec Mairs礦床的生產延期，而且Alec Mairs 2號礦床邊緣的礦石品位低于預期。鉛上漲了2％，最終突破2000美元關口，因市場進一步吸納利空的供應消息。鋁走高，測試12月中旬的高點2863美元。2月的2895美元是關鍵價位。錫也跟隨上揚。數據利空。美國2月工廠訂單的增長低于預期，資本品訂單下滑，從而加劇了對美國經濟將在未來幾月走軟的擔憂。美國ISM非制造業指數下降至四年多來的最低位。甚至更糟的是“價格支付”分項指數升至8月以來的最高位。2月歐洲的零售指數環比增長0.3％，稍稍低于預期，1月該指數大幅下滑。現在我們知道中國，而非美國，是這些天金屬買興的主要拉動力量。毫無疑問今年前期銅的下跌太深，但從“風險回報”的角度看，目前“價值被高估”。
 
 麥格理:銅在第四季度庫存增長超過20萬噸,歸因于智利庫存的增加,我們了解到智利國營銅公司在2006年底勞動合同到期之前增加了庫存.1月份的數據顯示這庫存在穩步減少,因為來自中國的需求強勁.很可能2月份和3月份也將看到智利庫存下降,這將意味著總的報告庫存在這幾個月實際上是下降的.看上去在第一季度,銅市場退回到平衡甚至有適度的缺口,這說明近幾周價格的強勁反彈的正當的.對于第二季度,將很大程度依賴中國的買家是否持續(這在過去一年里對價格非常敏感).上海和LME銅套利的退化似乎意味著中國買家在價格高點的買入的興趣再次減少,其將可能限制價格的上行.
 
 標準銀行:我們感到反彈似乎有些過度，太快而且太早。買家招致買家。消費層面對價格如此大幅上漲的影響被完全忽略。在不久之前我們看到消費商調整他們的消費活動來對抗金屬價格的大幅上漲，尤其是中國的消費商。我們同意市場供應緊張，而且支撐高價。不過我們在了解是基金還是基本面成為主導之前需要等待，并觀察新的數據。
 
 Marex評論:銅：中短期技術前景繼續改善，雖然過去兩個月來的強勁上漲似乎仍是調整，并最終難以持穩，但目前的上漲動能能夠在拋壓重現之前將銅價帶到7480/7500美元，甚至7620/40美元區域。市場的大幅波動也可能持續，近期下跌要到7270/90美元，然后是7170/90美元區域才獲得支撐。跌破此位可能表明頂部將要形成，并使銅價承受更嚴重的下跌壓力。交易策略：關注目前的強勢，尋機重建空頭。鋁：雖然短期趨勢上升，但目前的強勢仍然進一步構成長時間的震蕩形態，中長期趨勢相當平穩。預計阻力位2900/20 美元，然后是2960/70美元將抑制上漲勢頭，除非能突破此位，否則市場可能進一步震蕩。近期支撐位在2780/2800美元，跌破此位將使鋁價重新承受下跌壓力，并導致重返關鍵的2710/30美元區域。交易策略：觀望，關注目前的上漲，可能有新的拋空機會。鋅：短期技術分析明顯改善，近期的強勁測試沒能跌破3100 美元附近的關鍵支撐引發更加強勁的調整反彈。預計鋅價將重返2月高點3670/90美元，不過近期阻力在3570/90美元區域附近，回落將在 3380/3400美元獲得支撐。只有跌破此位才可能損壞已經改善了的技術形態，并使鋅價重新承受下跌壓力。市場收上3670/90美元可能完成底部。交易策略：未來幾天回調時考慮短線做多。
 
 美林:盡管過去一個月里LME庫存下降了16%，不過上海期貨交易所庫存上升了90%，達到5.9萬噸。全球庫存近期相對較為穩定。 似乎中國貿易商和全球投資者都預期中國的銅消費企業將開始重建庫存，不過目前3美元/磅的銅價可能近期會極大地延緩中國重建庫存的步伐。這一點可以從中國進口的增長、庫存上升中看出。影響銅價另一個重要因素是美國需求。預計美國房地產市場（房地產市場占美國對銅的需求的1/3）今年會復蘇，這對銅的需求構成支撐。不過美林也表示，美國需求引領銅市場復蘇估計要等到今年后期。而且市場還面臨因油價上漲而帶來的通脹上升的風險，這可能會促使美聯儲加息。可能表明投資者對于中國強勁的消費買盤預期過高。美林認為，中國消費買盤對于價格比較敏感，銅價高企可能會延緩中國消費進口，而美國房地產市場復蘇還要等6-9個月，全球銅庫存還在繼續上升。
 
 ★ 綜合分析
 
 金屬市場的春季攻勢仍然在持續當中，而市場的上升節奏卻在發生著悄然的變化，在進入4月份以來，隨著市場再度沖擊7000美圓大關，銅市場的進軍步伐明顯加快，加速成了銅價運行的主旋律。鋁價亦在金屬的整體上升中收益，供需的平衡令鋁價長時間限于區間當中運行，在連續出現逼倉行情后，市場運行顯得毫無章法，交投淡靜。鋅市場經過了長時間的下跌，其運行在今年已經成為金屬中最弱的,而在近期市場的整體回升中，鋅的能量也得到了充分的釋放，本周鋅價脫離了低位區間，形成了向上的突破行情，短期的反彈勢頭基本確立，但中期趨勢沒有形成。
 
 中國因素仍然是以銅為首的金屬市場目前表現強勁的主要原因，工業增長的大幅提高意味著對工業品的需要也將得到明顯的提升，進口數據的強勁似乎驗證了這種需求。庫存的不斷下降也證實銅正在源源不斷的運往中國的途中，而注銷倉單仍然穩定在1萬噸之上也提示目前的庫存下降格局將得到維持，繼續對銅價構成支持。中國方面在連續兩個月進口大幅增加之后，由于基差的變化使得進口贏利的局面消失，一些進口合同被迫取消使得中國銅價出現了強于國際市場的補漲動作，進一步加強了中國消費強勁的氛圍。使得這個金屬行業的龍頭繼續領導著市場的春季攻勢。
 
 美國經濟似乎沒有出現另悲觀主義希望的衰退，經管一些數據表明美國房地產回升仍然需要一些時日。但制造業可能出現上升以及就業增加失業率下降，增加了適度經濟增長的可能。OECD領先指數出現了一些回落，但遠遠沒有達到預示經濟將在未來6個月后出現衰退的地步，因此我們有理由相信目前金屬的上升是經濟仍然在健康的運行下出現的，存在一定的經濟基礎。
 
 國際上主要機構對目前銅價的觀點似乎發生了快速的變化, CESCO銅研討周上對市場的樂觀態度隨著銅價的快速走高卻難以樂觀起來了. ”。“銅需求部分將繼續強勁，亞洲尤其是中國的需求已經顯示出了這種強勢，歐洲也較為強勁，美國則顯得有些疲軟，但我還是從中國的需求中找到了銅市將會走牛的線索。” Logic Advisors咨詢機構負責人William O’Neill則表示。“如果你看到今年的銅庫存，你將發現它已明顯低于去年，也將會對價格產生影響，這同樣將成為這周討論的主要議題。” CESCO總負責人Carlos Guajardo表示，不過他也同樣認為，今年庫存的走向最終還是取決于中國的消費性買盤。中國銅進口數據的大增以及庫存的持續減少已經吸引了新的基金介入銅期貨市場。” 蘇格蘭銀行的商品研究部副主席 Patricia Mohr也將希望寄托在“中國需求”上。 但是從本周的銅價加速后,一些機構對市場的走高變的不甚樂觀.曼氏金融認為市場進入超買,有可能回落； BNP Paribas認為“價值被高估”；麥格里指出中國買家在價格高點興趣減少，限制銅價的上行；標準銀行認為反彈過度，需要等待消費跟隨；長期持空頭觀點的Marex繼續看空理論，反彈將被示為建立空單的良機；美林則指出倫敦市場的庫存下降同時上海市場增加顯示庫存穩定，并且全球銅庫存還將上升。可以看出，對于銅價的加速上升已經令機構難以接受，但僅僅是在程度上而不是上升的本身。
 
 周邊市場看，道瓊斯工業指數以及SP500指數已經基本將兩次“黑色星期二”的下跌失地收復，由于股市下跌而引發的“衰退論”可以休矣！美國十債在經過一段時間在長期下降通道內的反彈后，近期再度回落，顯示長期國債的收益率仍然受到市場的追捧。而波羅地海航運指數繼續上升，至少顯示目前經濟活動仍然活躍，我們無法得出經濟已經開始走向衰退的跡象。在此基礎上，美圓指數的弱市運行仍然沒有發生任何改變，作為全球結算體系以及支付體系的貨幣，美圓的弱市將繼續對全球商品構成支持。
 
 我們從商品的運行可以得到驗證，全球商品綜合指數的運行仍然強勁，長期上升通道保持完好，市場在本周繼續向上推進，牛市依然。在英國軍人事件得到解決之后，地緣政治危機得到了緩和，國際原油出現了小幅回落，但其頭肩底形態仍然十分明顯，短期的回落仍然可以看成對經線突破后的回抽，整體的上升沒有破壞。貴金屬中的黃金白銀仍然運行在近期的上升通道中，由于通道緩慢，因此其上升幅度較小，但明顯屬于上升態勢。
 
 金屬市場，倫敦鉛在本周繼續上升，歷史記錄又一次被刷新，強勁勢頭不言而喻。倫敦錫繼續高位震蕩，市場在對前期上漲消化之后，將繼續上行。強勁的鎳再一次吸引了市場的眼球，在三周前達到了短期目標位之后，市場出現了調整，但本周再度爆發，新的歷史記錄又一次在本周誕生，市場的強勁之勢表現的淋漓盡致。鋁市場看，上海市場在本周繼續運行在區間當中，周末出現的小幅上升，我們仍然將期歸結為區間運行，趨勢行情沒有出現。倫敦鋁則在金屬的整體的上升中被拉動，再度測試區間上軌，但在本周沒有被突破，我們等待市場的進一步指引。而鋅市場則在本周脫離了低位區間向上運行，且上升勢頭猛烈，倫敦市場運行在反彈行情中，上海市場則連續上漲。從其運行看，目前仍然將其定位為反彈行情，且反彈還將持續。銅市場看，上海銅價在本周加速上升，補漲行情明顯，從運行看，目前的上升行情已經與去年5月份下跌以來的行情同等級別，而已經不是對下跌的反彈行情，大B浪性質基本得到確認，市場將繼續運行。紐約方面在突破下降通道后其上升的速度也明顯得到了提升，同樣確認了與去年以來的波段同等級別。倫敦市場在7000美圓突破后的加速行情令我們明顯感覺與前兩個月的上升節奏不同，市場運行在加速行情當中。短期內沖出上升通道，技術上仍然有一定的調整要求，但銅價的強勢將不會改變。
 
 ★后市展望
 
 全球經濟在一片看弱的聲浪中仍然保持著適度的增長，美國制造業的即將走強以及就業數據的改善預示美國經濟不會被悲觀主義者言重。OECD領先指標的初步回落沒有形成對經濟走弱的預期。中國工業數據的強勁繼續對金屬市場構成支持。金屬的強勢運行仍然在持續當中，鋁價將再度測試區間上軌，以確定是否形成新的趨勢。鋅價的反彈行情已經確立，但中期趨勢沒有形成。銅價的加速上升使得其此次反彈級別以及與去年5月以來的回落行情同等級別。短期內市場有一定的調整要求，但市場總體的上升趨勢沒有發生改變。
以上信息僅供參考