H股“貴”過A股

　　破發、破凈、AH倒掛……

　　A股將見底？

　　昨日，市場再次出現恐慌性下跌，滬指創出調整以來新低2865.50。本周，滬指累計收出日線八連陰，是自1991年以來連續下跌天數的最高紀錄，并創出11年來單周最大跌幅。
 
 
 

　　大盤暴跌之下，個股“破發”、“破凈”、“A+H股價倒掛”成風。種種先前牛市中罕見現象的出現，是意味著部分個股被低估，還是個股的價值回歸，抑或是大盤將要見底的表現？ 文/表 本報記者李成

　　藍籌領先 破發股近600只

　　本報統計發現，截至13日收盤，兩市A股共有486只個股跌破首發價。而兩市第一權重股中國石油（601857）跌破發行價16.70元，更進一步加劇了個股的破發潮。另外，截至昨天，兩市有81只跌破增發價（包括定向增發）。

　　值得一提的是，2007年以來新上市的銀行股近半破發。截至昨日，建設銀行（601939）以6.23元收盤，跌穿6.45元發行價；中信銀行以5.42元收盤，同樣跌穿5.80元的發行價。2007年前上市的民生銀行、深發展也均跌破發行價。不過，需要指出的是，部分個股近期進行轉送股，這可能也是其破發的直接原因。

　　點評：破發不代表股價合理

　　2006年和2007年的牛市氣氛中，各機構一致唱多銀行、地產、鋼鐵、煤炭等大盤藍籌股。而從去年10月開始的A股深度調整中，銀行類個股成為暴跌集中營，石化石油股更是跌幅驚人。這是否意味著其風險小了，投資者可以“抄底”？

　　多位分析師指出，銀行股已經跌至合理區間，10多倍市盈率相比銀行業的發展速度已經很低。不過，宏觀調控和大小非減持可能是銀行股遭遇“冬天”的重要原因。

　　“破首發價并不代表目前股價合理，要區別對待。有些個股上市價定價偏高，而其業績卻面臨下滑，投資者最好不要動；而那些業績增長有保證，但因為短期外界因素大跌的個股，建議投資者重點關注。”廣州安惠投資鄧總昨天表示。

　　不過，也有市場人士認為，增發價格是前期機構或者眾多投資者認購的成本，目前股價運行在此之下，至少顯示主力或者大部分參與者被套其中。在機構解套的憧憬下，目前股價距離增發價格遠的股票、定向增發機構被套的股票，值得關注。

　　4個股破凈 大批個股排隊

　　股指持續調整，A股市場再次出現“破凈”（股價跌破凈資產）一族，目前已有長春經開(600215)、深天健(000090)、魯北化工(600727)、南京高科（600064）4個成員。同時，明天科技(600091)、四川長虹(600839)、神馬實業(600810)、湖北金環(000615)、經緯紡機(000666)、彩虹股份(600707)、振華科技(000733)等也離“破凈”不遠。

　　據了解，今年4月14日，南京高科成為2年多來首只“破凈”的A股，幾日后，長春經開、湖北金環、魯北化工、皖維高新等也加入“破凈”一族，成為股改以來第一批跌破凈資產的股票。

　　點評：破凈未必值得“抄底”

　　經驗表明，市場出現破凈的股票是少數，而且出現破凈的時間也很少。那么，是不是破凈個股風險較小呢？記者注意到，這些破凈板塊中，不少個股是因為公司基本面惡化所致。也就是說，個股破凈并不意味著其風險小，投資者對此應有清醒認識。

　　比如，長春經開、明天科技、湖北金環今年一季度的每股收益是虧損的，而深天健、魯北化工的每股收益分別為0.03元、0.004元。其他“破凈”或接近“破凈”公司的一季度業績也比較差。

　　業內人士更是認為，破凈的上市公司有可能是資產質量不好、盈利能力不高，或者是一些資產重組的公司，資產評估估值過高等因素。在證券市場，市值高于凈值才是常態，如果凈值高于市值，理論上還不如將公司清算更符合股東利益。

　　截至昨天，A股對H股溢價率跌至28.21%，已經是連續4日創新低。其中，海螺水泥、中國鐵建、中國中鐵、交通銀行、中國平安繼續呈現負溢價。

　　多年來，許多投資者都認為，A股是一個相對封閉和不規范的市場，港股比較國際化，其估值也比較合理。于是，一些投資人經常拿同一公司A股比H股高來批評A股有泡沫。不過，由于A股充裕的流動性和相對較少的流通量，A股很長一段時間一直較H股溢價較多，也即A股“貴”過H股。

　　不過，隨著A股持續近8個月的暴跌，近期H股較A股的“倒掛”現象，成為了兩地市場關注的熱點。這些“倒掛”個股是否價值洼地所在？

　　點評：負溢價=A股被低估?

　　專家認為，H股股價高于相關A股，A股下跌空間將被封殺，這一推論有待商榷。首先，目前的H股市場與2003年以前絕不可同日而語，H股的股價估值已普遍高于香港本地藍籌股，雖然基于這些H股與香港本地股的經濟背景不同，估值略高仍屬合理現象，但至少說明H股已不像從前那樣被明顯低估。其次，A股市場面臨的特殊的“大小非”解禁等基本面背景，對短期股價的影響不小。

　　最后，2007年里，兩地股價接軌的討論一度甚囂塵上，但換個思路來看，接軌并不是非要讓H股股價漲到A股的水平，也可以是此漲彼跌的互動過程。

　　綜合上述理由來看，H股股價未必就是衡量低估與否的標桿，也就無法推導出“倒掛”等同于“低估”或“非理性”的結論。