2008-7-3 新京報

    在A股市場勇摘世界跌幅第一的時候，新華社于十六年后再度發表《關于中國股市的通信》文，為中國股市把脈，表示“股市可實現健康發展，成長中矛盾需在發展中解決”。

    如果此文是中國股市將進一步整肅市場秩序、建立市場基礎的信號，那么，這是中國股市的勝利；如果這是中國股市官方媒體救市一幕的重演，那么，這是中國股市的失敗。

    穩定的股市比不穩定強，但穩定兩三天容易，持續穩定則是艱難的課題。如果以社論式的短期穩定為代價，破壞長期穩定的制度性根基，則是得不償失。資本市場需要聽其言而觀其行，空言撫慰之外，各方更需要的是明確的預期，沉疴已久正在恢復元氣的資本市場需要的是制度性調整。

    中國股市跌到這種地步，投資者需要看到的是明確的預期，關于宏觀經濟的明確預期，關于估值的預期，關于嚴懲內幕交易的預期——很遺憾，在這篇眾所矚目的通信里，充斥著含糊之詞。

    中國宏觀經濟趨勢到底如何，此文指出中國宏觀經濟總體良好，卻沒有提供足夠的論據。事實上，同一家新聞社幾乎同時發文指出中國經濟面臨嚴重的不確定性；大盤股上市、大小非解禁引起的估值重心下降怎么應付？除了指出滬深市場估值下降，滬深300指數市盈率接近美國標普500指數外，還表示中國這樣的新興市場應該有一定的溢價。溢價多少才是合適的？目前的市盈率是合理水平嗎？文章同樣語焉不詳；文章強調“治市風暴”的利好作用，指出以“給投資者真實的、高回報的、有可持續發展能力、自覺踐行科學發展觀的上市公司”為目標的治理行動其背后，是中國為建設一個強大而健康的資本市場，為國民經濟運行提供有力保障的努力。此言不假。但如何杜絕中國上市公司泛濫的內幕交易，如何改變中國資本市場民事救濟途徑嚴重缺失的情況，又留給投資者的仍然是巨大的想像空間。近期投資者關注的大案要案如何處理，監管部門如何推進嚴厲監管之下的市場化改革，這些核心問題被一筆帶過。

    中國股市需要的是制度性的定海神針，而不是能夠緩解一時之痛的市場安定片。具體而言，要做到以下幾點。

    首先，一視同仁地保護所有投資者的利益應該成為監管部門工作的出發點。這就需要暢通的司法救濟渠道，切實落實舉證倒置責任，在人力物力資源有限的情況下，秉公查處大案要案，盡快給予投資者明確的預期。以司法專業人才不足為借口，使中小投資者受內幕交易損害之后求告無門，甚至數年司法奔波，換來和稀泥式的象征性利益彌補。這樣的市場只能培養更多的投機者。

    其次，直面股改的功績與后遺癥，對癥下藥，治療股市頑疾。我們應該坦率地承認，股改之后大小非解禁，使上市公司估值重心整體下移，股改之后越來越多的限售股加劇了重心下移的過程。中國股市不僅無法享受新興市場的溢價，連成熟市場的水平也很難穩定。如金融股價格大幅下挫，民生、工行、招行走低，無不與大小非減持有著密切的關系。

    第三，適應新形勢，區分產業資本與金融資本融合與PE式行賄之間的界限。
    有人稱股改后中國資本市場發生的最大變化是產業資本與金融資本的融合，花團錦簇的概念無法掩蓋某些權貴借產業資本攫取金融市場暴利的事實，近期發生的令人關注的事件無不與此有關。借產業資本暗度陳倉，這不是新生事物，早在中科、德隆時代，就屢見不鮮，只不過現在以兩種資本融合的方式而行，手段不同而已。如何區分產業資本與金融資本融合與PE式行賄之間的界限，有關方面必須對此有清楚的規范，以防止大案發生之后亡羊補牢。

    中國股市面臨的是轉型的陣痛——中國實體經濟在轉型，中國資本市場在轉型，資本市場在整體經濟中所占比重越來越大，同時，A股市場與國際市場的聯動性也將越來越強。外資公司在A股市場上市，紅籌股回歸、合資券商、基金大規模成立已成事實。

    面對如此復雜的形勢，我們對資本市場必須有清晰的定位，建立法律、監管、激勵三大制度支柱。任何不當的言行都會將A股市場打回救國企、圈錢等老路，到那時，豈是幾紙文書能夠抵御的？