第三部分：銅相關數據分析

　　一、銅全球供需分析

　　面對金融危機和經濟衰退進一步蔓延，銅現貨市場的成交量極度萎縮。當各國央行將存貸款利率調至前所未有的新低，只有依賴財政政策刺激經濟發展。財政政策的落實需要一個較長的周期才能最終刺激銅消費反彈，因此短期內銅消費并不樂觀。多金屬混合礦首先開始減產，因為伴生礦和副產品價格跌幅與銅價跌幅旗鼓相當。然而，隨著銅價跌破$3000/噸，銅礦也將面臨壓力。面對即將年終結算，成交量極度萎縮，縮減庫存以及消費疲軟，銅價仍面臨下跌壓力。

　　國際銅業研究組織(ICSG)在其最新的月報中表示，今年1-9月全球精煉銅過剩產量增長67%，因日本、歐盟和美國的需求疲軟，遠遠抵消了中國強勁的需求。IGSG稱，1-9月全球精煉銅過剩產量增至12萬噸，而上年同期的過剩產量為7.2萬噸。9月過剩產量為4.9萬噸。1-9月全球精煉銅使用量增長2.7%，或36.3萬噸。預測2009年全球電解銅產量將增長4.32%，達到1888萬噸，而銅消費低于產量增幅，全球電銅過剩約28萬噸，到2010年，隨著供求平衡將過剩13萬噸。麥格理預測今年精煉銅過剩27.1萬噸，2009年過剩將升至47.4萬噸，隨后將有緩解跡象。

　　表三：ICSG預測
  
　　表四：Macquarie預計未來銅供求平衡
 

　　(一)需求

　　經濟出現快速衰退的一個最好例證就是OECD綜合領先指標出現直線下跌。今年9、10月份OECD綜合領先指標連續兩個月出現的快速下跌是自1980年5月以來不曾出現過的。銅市場和各項經濟指標繼續下行，OECD綜合領先指標極有可能在11、12月加速下跌。銅消費與OECD綜合領先指標的運行軌跡極其相似，我們預計今年四季度和明年一季度的情況也將如此。

　　11月中國工業生產同比僅增加了5.2%，是自1999年以來增速最慢的一個月，這意味著短期內中國銅消費并不樂觀。09年的春節早于往年(2009年1月25日)，在此之前，預計中國銅消費不會有任何起色，補充銅庫存也會推遲到2月份以后進行。然而，中國市場的廢銅供應量十分有限，因此當買家回歸市場進行采購時可能會刺激電銅消費量。近期關于廢銅增值稅的新政策可能會帶動廢銅進口量出現增長，但是企業資金緊張又將大大削減進口廢銅的經濟實力。為了支援本地生產企業渡過難關，云南和廣西省政府正在研究收購有色金屬作為戰略儲備的方案。然而，收購金屬所需資金遠超過省級政府的財政能力。國儲局也可能介入收儲一事，但具體時間和方式還不清楚。銅消費疲軟還蔓延到中東地區。原油價格跌破$40/桶以及歐洲和北美市場銅消費的疲軟行情一步步滲透到中東地區，為該地區的銅消費規劃畫上了一個問號。雖然沒有確切的消息公諸于世，如果這種勢頭繼續下去，銅線、銅線纜和銅線桿的擴建項目很可能會被擱置，而且有幾個大型建設項目已經被擱淺。亞洲市場的情形相當雷同。

　　年關在即，買家大多持幣觀望靜待抄底的最佳時機，這也是影響銅消費疲軟的一大因素。貿易商透露一個月內的現貨成交只有為數不多的幾筆而已。今年的電銅年度合同談判也遠遠遲于往年，尤其是經濟衰退較為顯著的北美和歐洲市場。銅消費萎縮還可以從銅加工材產品大幅減產上得到印證。目前減產勢頭已經蔓延到其他銅加工材產品，例如銅壓延產品和漆包線。

　　(二)供給

　　全球經濟衰退，三季度銅價開始下跌，全球銅加工材生產商一方面充分利用現有庫存進

　　行生產，另一方面降低精銅訂單量和銅加工材產量。展望未來，我們認為明年四季度前銅消費都不太可能出現反彈。短期內銅加工材生產商也不會回歸市場進行采購，除非銅下游消費出現顯著好轉。此外，銅加工材生產商要求電銅供貨商延遲交貨，甚至取消訂單。有些銅加工材生產商12月的訂單量縮減了一半，而且預計這種情況有愈演愈烈之勢。住宅建筑和汽車制造行業不景氣，非住宅建筑業也在走下坡路，迫使銅加工材生產商實行減產。據我們了解亞洲一些線纜生產商(2個月前還擁有充足的訂單量)被迫面對取消訂單的窘境，而且今后這種情況可能會越來越多。雖然歐洲和中國緊隨美國下調利息率，但是市場信心已經被摧毀到了極點，因此預計未來各國將隨著美國陸續進入經濟蕭條期。此外，銅加工廠還延長新年假期借此減少生產。

　　銅線桿占全球電銅市場75%的市場份額而且需求穩定，尤其是許多新興市場正在提高發電能力以及加強電網建設。截至10月銅線桿市場仍保持平穩發展，但是而后訂單開始出現下滑。綜上所述，短期內電銅消費仍舊萎靡不振。因此我們預計明年一季度電銅消費同比下滑2%。銅價下滑開始影響到銅礦減產，我們認為未來將有更多的銅礦廠關閉和減產。Brookhunt最新公布估計2009年銅產量損失114萬噸，高于前一季度的預估值，2010年估計銅損失量為138萬噸。資金緊張迫使一些銅礦山減產，為了應對不利的市場現狀一些小的礦山企業暫停開采，有些甚至被托管關停。截至目前Freeport是唯一一家宣布減產的大型礦山企業。

　　目前，我們推算明年銅礦山的減產速度大約是26.5萬噸/年。由于今年年初硫酸價格暴漲，濕法煉銅的減產比例將超過銅精礦。此外，那些依靠伴生礦和副產品收入經營的礦山也在大規模減產，因為伴生礦和副產品(尤其是鈷和鉬)的跌幅與銅不相上下。除此之外，礦業公司還在縮減礦山勘探和開發預算，Freeport將明年的資本支出縮減了一半至12億美元。近期AngloAmerican宣布09年在有色金屬方面的資本支出將減少到13億美元。

　　然而,Collahuasi礦突破瓶頸后，明年銅產量將提高5%。當然大型礦山發生生產中斷的可能性也不容忽視，例如：對OZ Minerals(年產10萬噸的Prominent Hill礦計劃在本月投產)是否有能力再融資并且在12月29日前償還5.6億美元債務的猜測導致其股票交易暫停以及造成潛在買家對其虎視眈眈。預估2009年銅產量損失114萬噸，其中包括因當前宏觀經濟疲弱而導致近40%的外在管理損失(銅價下挫，信貸危機，成本最小化)。而2010年估計銅損失量為138萬噸中這部分外債管理損失比重上升至55%。目前看起來，減產力度還不夠導致產量將一直大幅過剩至2009年一季度。

　　表五：2009年已知及潛在礦山損失