西部礦業公布2010年半年報事件

　　評論

　　公司上半年營業收入同比增長79%，凈利潤同比增長1174.62%，每股收益0.24元上半年公司實現營業收入78.21億元，同比增長79%，實現歸屬母公司凈利潤5.81億元，同比增長1174.62%;實現每股收益0.24元，去年同期0.02元;其中，由于上半年金屬價格有所下滑，二季度毛利率15.9%，環比減少1.5%。

　　以上業績符合我們的預期。

　　上半年金屬價格同比大幅增長為業績較好主要原因有色金屬業務和貿易業務收入的增加是公司收入增加的主要原因。上半年，LME銅、鋅及鉛均價較去年同期分別上漲85.3%、61.9%和59.0%，金屬價格大幅上漲及產品產量的略有增加，使得公司金屬采選冶業務收入增長37.2%，且盈利能力顯著提高，毛利率上漲13.3個百分點，至30.9%;公司貿易業務收入增長118.4%，但由于此業務毛利率較低(上半年僅為3%)，對公司利潤增長貢獻較小(上半年占比僅為13%)，產量方面，公司各主要金屬產量(含金屬量)基本持平，其中銅精礦含銅增長48.9%為增長最大產品。公司凈利潤增幅超過收入及毛利率提升的主要原因在于公司礦產品價格的上漲以及主要產品銅精礦含銅的產銷量上升。

　　對于公司未來發展，我們有以下看點：

　　(1)公司資源儲量未來增長有限公司近年來在資源擴張方面并無大動作，僅有的一次增儲為07年底收購并增資玉龍銅礦，使得公司對其權益由41%增至58%，銅金屬權益儲量增加54.4萬噸至185.6萬噸。目前，公司擁有鉛鋅權益儲量440.1萬噸(鋅252.49萬噸，鉛187.61)，銅294.8萬噸，銀2499.13噸和金19.97噸。未來公司資源儲量并無大幅增長的預期。

　　(2)募投項目產能短期釋放可能性較小，玉龍銅礦是未來看點目前公司鉛鋅銅金屬產能情況如下：鋅精礦12.7萬噸(權益10萬噸)，鉛精礦13.6萬噸(權益10萬噸)，銅精礦3萬噸(權益2.5萬噸);電解鋅7.4萬噸，電解鉛10萬噸(權益8.2萬噸)。預計10年鉛鋅產品產量與上年相比基本保持穩定，但銅精礦產量料增長33%(因09年獲各琦礦出現安全問題，銅產量下滑，僅為1.95萬噸)。總體上公司未來2年自有礦產金屬產量增長有限，主要看點在于玉龍銅礦。

　　公司玉龍銅礦采選冶工程，設計產能為礦石處理量111萬噸/年，總冶煉產能10萬噸電解銅，一期3萬噸。一期項目已于09年底建成，但目前仍處于試生產期，要實現大規模生產尚需時日，預計此項目10年為公司貢獻業績可能性不大。

　　公司07年IPO項目10萬噸/年電鋅氧壓浸出工程及5.5萬噸/鉛冶煉工程若能成功建成投產，公司鋅、鉛冶煉產能將分別增長至17.4萬噸和15.5萬噸(權益13.7萬噸)。兩項工程原計劃分別于09年6月和08年底建成，但由于技術和下游市場因素，公司重新調整了建設進度，目前仍處于建設期，預計產能短期釋放可能性較小。