作為中國在非洲投資的里程碑項目之一，華剛礦業股份有限公司(Sicomines，下稱華剛礦業)旗下的剛果(剛果(金)，下同)銅鈷礦項目并非外界想象的那樣進展順利。

　　近日，華剛礦業EPC工程總承包商中冶集團恩菲工程技術有限公司(下稱恩菲工程)一位不愿具名的知情人士告訴本報記者，雖然剛果政府承諾確保中國投資方可以獲得19%的投資回報，但由于稅收、內部回報率和會計準則等尚未明確，加上銅礦價格下跌，華剛礦業銅鈷礦項目對中方來說，“風險相當大”。

　　公開資料顯示，華剛礦業是由中國中鐵(601390)股份有限公司(下稱中鐵)、中國水利水電建設集團公司(下稱中水電)、浙江華友鈷業股份有限公司(下稱華友鈷業)組成的中方財團于2008年與剛果政府指定的剛果國家礦業總公司根據“資源換基礎設施”的合作協議共同設立的一家礦業公司。

　　在這筆合作協議中，中方財團承諾出資90億美元，用于在剛果全國范圍內修建公路、鐵路、醫院、學校、大壩和礦產開發。作為回報，剛果政府將位于加丹加(Katanga)省東南部的銅鈷礦采礦權轉讓給中國聯合投資方。

　　該合作為中國在非洲最大一筆資源換基建交易，后來由于國際貨幣基金組織和世界銀行施壓，交易規模縮減至60億美元，但仍比2009年的剛果國家預算多出10億美元。

　　上述知情人士告訴本報記者，目前，發改委仍在對項目貸款進行詳細審查。

　　各項條款不透明

　　2007年，由于西方國家許諾在三年內捐款40億美元的援助計劃遲遲不兌現，剛果政府為減輕巨額外債，開始吸引中國企業投資，而“以資源換基礎設施”的易貨貿易方式可以令剛果吸引投資的同時又不增加外債，華剛礦業就是在這樣的背景下成立的。

　　根據合作協議，剛果政府將允許中國聯合投資方開發儲量為1060萬噸的銅礦，其中大約有680萬噸為探明儲量。此外，中方還可以獲得42.5萬噸至62.5萬噸的鈷礦以及“所有其他可開發的礦物質”。這些礦山開采的總費用為30億美元。

　　本報記者注意到，華剛礦業原來的股權結構是中鐵和中水電各持43%和25%的股份，剩下的32%由剛果國家礦業公司持有。2008年6月，中冶集團和剛果不動產公司加入，目前的股權結構為，中鐵香港、中鐵資源、中水國際、中水港航、中冶集團、剛果國家礦業及剛果不動產分

　　別持有華剛礦業22%、6%、 16%、4%、20%、 20%及12%的股權。

　　上述恩菲工程的知情人士告訴本報記者，中冶之所以后來加入華剛礦業，是“受發改委指派”，并由恩菲工程負責華剛礦業的可行性調研報告。

　　這位知情人士進一步表示，盡管協議中注明了剛果銅鈷礦的儲量，但實際上，中方當初為了盡快拿下采礦權，并沒有進行深入的可行性研究，礦山的真實質量依然有待調研。

　　對中方聯合體來說，最大的風險在于各項條款的不確定性。中鐵資源的一位人士告訴記者，華剛礦業在基礎設施建設成本、礦山開采成本、利潤分配、稅收等方面的關鍵條款尚未確定，使得該項目飽受各方質疑。

　　今年3月份，國際監督組織“全球見證”(Global Witness)發表報告指出，華剛礦業合作協議的內部回報率被設為至少19%，“這份協議所擔保的內部回報率從商業角度來看實屬高得不同尋常，它不僅消除了中國各方在交易中的投資風險，還反而將風險轉嫁到了剛果政府的頭上”。

　　上述中鐵資源人士并不贊同這一觀點，“19%的回報率是有前提條件的，例如先替剛果償還大部分債務、基礎設施建設到哪一步才能獲得回報等，并沒有那么容易實現。”

　　成本風險

　　華剛礦業合作的基礎是剛果對基礎設施需求巨大，但由于剛果城鎮之間的距離遙遠，再加上剛果盆地的植被茂密、氣候炎熱，因此，在剛果建造公路和鐵路難度很大、成本也較高。

　　根據華剛礦業交易內容，中方將投資修復2000多公里的鐵軌，使其達到現代化的水準，還將新建鐵軌1800公里，以便鐵路線可以覆蓋全國。“一攬子”基礎設施交易還包括中方建造學校和醫療設施、住房和電力基礎設施。

　　德勤中國稅務合伙人朱桉參與過中國企業在海外“資源換基礎設施”的相關中介工作，朱桉認為，“資源換基礎設施”容易出現黑洞的地方，是對基礎設施建設成本的把控。

　　上述中鐵資源人士對本報記者表示，成功履行合同的一個主要挑戰是確保基礎設施順利完工，但目前中國企業在成本核算、分配及控制上存在一些需要解決的問題。

　　上述恩菲工程的知情人士也表示，很多基礎設施需要后續資金維護，大學和醫院后期的人員雇傭及設備采購費用也非常昂貴，如果沒有后續投資，這些工程將可能成為“面子工程”，甚至爛尾樓，但目前，中、剛雙方并沒有在這方面達成一致意見，而如果全部攤給中方，30億美元的預算明顯不夠用。

　　另一關鍵風險在于銅礦價格波動。根據華剛礦業2008年4月的協議，預計項目在2014年開始投產，前兩年開采5萬噸銅，接下來會達到每年20萬噸的產量。業內預測華剛礦業在采礦期內的總收入可能在400億-1200億美元之間，但并沒有考慮所有采礦成本，這一成本數額巨大。

　　上述恩菲工程的知情人士表示，實際投產期可能會延遲，運營成本已呈現上升趨勢，而銅礦價格下跌將直接影響投資回報，但從長期來看，中國對銅的需求依然被看好。