６、至少降準三次有可能降息

　　未來貨幣政策可能有所放松，如果通脹水平進一步降低，明年不排除降息可能，二季度開始，降息壓力加大。

　　最近一次加息周期始于2010年10月，當時CPI為4.4%。回顧歷次加息和降息周期，央行都是在CPI上升和下降趨勢明確后，才作出加息和減息的動作。當CPI出現趨穩態勢時，央行會進入觀望期。2011年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲4.2%，為年內低點。未來物價下行的趨勢較為明顯。

　　明年二季度開始，央行或面臨較大的降息壓力。央行的利率政策不僅要考慮CPI漲幅情況，還要考慮利率政策對投資、消費和出口以及資本流動的影響，但利率決策的主要目的還是將利率調整到與投資回報率基本一致的中性利率水平。明年，隨著經濟增速放緩，企業投資回報率也將下滑。考慮到今年的宏觀調控使企業融資成本大幅提高，一旦融資成本高過企業投資回報率，央行將可能采取降息行動。另一方面，未來物價走勢仍有不確定性，物價穩定的基礎還不牢固。同時，當前實際利率依然為負。因此，央行在降息問題上必將慎之又慎。

　　今年11月30日，央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點之后，大型商業銀行存款準備金率仍處在21%的歷史次高位。明年預計新增外匯占款將進一步萎縮，為了對商業銀行提供流動性支持，央行勢必要降低準備金率來應對。預計全年央行將下調存款準備金率3-4次，明年下調的第一個時點可能在1月。

　　７、歐元區邁向財政聯盟

　　2011年，肆虐兩年有余的歐債危機持續惡化、蔓延升級，成為擾動全球金融市場并威脅經濟復蘇的頭號“殺手”。2012年，在德國、法國等核心成員國的大力倡導下，歐元區或在經歷痛苦的改革、整合和博弈后，向著財政統一、經濟融合的大方向邁進。在此過程中，歐元區將向更加精英化的方向發展。

　　一方面，12月歐盟峰會達成折中版財政新規，26個成員國有望締結政府間條約，強化財政紀律。此舉為歐元區未來發展指明了方向，即統一財政政策，加強經濟融合。這是歐元區取得的重大進步，也是根治歐元貨幣體系與生俱來的弊病、徹底解決歐債危機的唯一選擇。然而，統一財政工作復雜浩繁，將是一個馬拉松式的進程。2012年，歐盟各國還將就此進行更多博弈，但歐元區核心成員國謀求統一財政聯盟的立場難以撼動。

　　另一方面，歐債危機徹底改變了市場對主權債券是無風險資產的認知。希臘等歐元區外圍成員國，對內被嚴苛的財政緊縮扼緊咽喉，對外背負巨額債務，經濟前景黯淡。少數歐元區外圍成員國實已難覓“起死回生”靈藥，與核心成員國經濟實力的差距日益擴大，難以跟上歐元區整體發展的步伐，或將退出歐元區。而歐元區在統一財政政策的同時，也必將嚴格規范加入歐元區的條件，強化對違反財政紀律成員國的懲罰措施。

　　８、人民幣升值幅度在3%以內

　　今年以來至11月末，人民幣升值幅度逾4%。人民幣匯率正向均衡匯率邁進。明年人民幣升值步伐將放緩，預計升值幅度在3%以內。

　　貿易順差收窄將減緩人民幣升值壓力。2012年，全球主要經濟體復蘇不確定性增加。歐元區技術性衰退難以避免，歐洲經濟疲軟將拖累中國出口下行。美國復蘇勢頭略有回升，但房地產市場低迷、消費者和企業信心缺失等問題仍無明顯改善。發達國家消費市場萎縮將對我國出口造成一定的負面影響。

　　此外，跨境資本流動的加劇也可能對人民幣匯率帶來一定沖擊。歐洲金融機構普遍面臨補充資本金的要求，這需要歐洲銀行業回抽全球資金，由此引發的國際資本波動將加劇。美元若持續走強，將導致資金撤離高風險的新興市場，風險資產包括新興市場貨幣有貶值壓力。

　　盡管明年中國經濟增速會有所放緩，但與全球主要經濟體相比，中國依然是全球資金的最佳投資地。從長期看，資本流入趨勢不會改變。同時，由于中國出口產品具有較強的競爭實力，整體而言，明年我國仍將出現貿易順差。

　?。?、貨幣戰硝煙再起

　　2010年以來的情況表明，在全球經濟“雙軌復蘇”背景下，發達經濟體的“大把撒錢”某種程度上已成為“匯率戰”的“發令槍”。而在2012年，歐央行實施量化寬松的可能性很大。

　　一方面，歐元區經濟在歐債危機的沖擊下明年陷入輕度衰退幾無懸念，而歐元區“問題”經濟體則正在加緊制訂及落實財政整頓計劃，這將迫使歐洲央行成為履行“輸血”職責的最大“熱門”;另一方面，雖然英國在本輪金融危機中兩次實施量化寬松均未引發市場關注，但考慮到歐債危機目前的深度和廣度，一旦歐元區決定通過發行歐元債券拯救經濟，其可能釋放的流動性規模將是空前的。

　　在此背景下，2012年全球再陷“匯率戰”絕非危言聳聽。但需要指出的是，受歐債危機拖累，目前新興經濟體的經濟增長態勢相對減弱，甚至部分經濟體進入降息周期。即使明年“匯率戰”硝煙再起，其激烈程度也難比前兩年。