盡管長期精鋅供求格局有望趨緊，但過程將較為緩慢。短期來看，龐大的過剩仍然壓制鋅價上行，1月份的前期高點成為現(xiàn)階段行情轉(zhuǎn)折與否的關(guān)鍵阻力位。

　　鋅精礦年度加工費繼續(xù)下降

　　近期，從國際鋅協(xié)會(IZA)會議上得知，加拿大泰克(Teck)與韓國鋅業(yè)公司(Korea Zinc)達(dá)成的年度加工費為191美元/噸，基準(zhǔn)價為2000美元/噸，較去年水平下降達(dá)16.6%，而這兩家公司之間的年度加工費協(xié)議價格對市場有指標(biāo)性的意義。

　　近年來，由于冶煉產(chǎn)能遠(yuǎn)快于礦山產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，加工費連續(xù)走低已被市場習(xí)慣，尤其是在2008年金融危機(jī)之后，中國大量的投資拉動使得鋅冶煉產(chǎn)能新增和擴(kuò)張迅速，這部分新增產(chǎn)能在2010—2011年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，使冶煉商對礦山的談判話語權(quán)下降。

　　相對于鋅精礦年度加工費的下滑，國內(nèi)冶煉商鋅現(xiàn)貨加工費下降更為顯著。去年四季度以來，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨加工費一直維持在60美元/噸上下。低迷的加工費水平和相對國際平均水平不占優(yōu)勢的回收率，使得中國鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難。

　　國內(nèi)冶煉商年報狀況不佳

　　從近期國內(nèi)鉛鋅冶煉A股上市公司發(fā)布的報告情況看，目前僅有一定礦山資源的四川宏達(dá)股份(600331,股吧)發(fā)布了完整年報，為扭虧為盈，而另外幾家發(fā)布年報預(yù)報的公司全部為預(yù)計虧損。其中，鋅冶煉規(guī)模最大的兩家公司，葫蘆島鋅業(yè)年產(chǎn)量近40萬噸，2011年預(yù)虧9.8億元人民幣，面臨被ST的風(fēng)險。株冶集團(tuán)(600961,股吧)鋅年產(chǎn)量約為45萬噸，預(yù)虧5.9億元人民幣。盡管株冶集團(tuán)鋅冶煉成本低于行業(yè)的平均水平，但仍難以抵擋2011年鋅價下跌和加工費下滑對企業(yè)帶來的沖擊。而目前唯一盈利的公司四川宏達(dá)股份，2011年精鋅產(chǎn)量也未達(dá)到年初預(yù)計水平，其計劃年產(chǎn)量為20萬噸，而根據(jù)年報數(shù)字，實際產(chǎn)量僅為18.64萬噸，與前些年冶煉行業(yè)的高產(chǎn)能利用率形成鮮明對比。

　　筆者之前調(diào)研時，某鋅冶煉企業(yè)負(fù)責(zé)人也表示，目前國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)甚至面臨“多生產(chǎn)多虧損，少生產(chǎn)少虧損，不生產(chǎn)不虧損”的困境，除一些對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)指標(biāo)承擔(dān)一定責(zé)任壓力的大型企業(yè)外，多數(shù)小冶煉企業(yè)當(dāng)前開工意愿和經(jīng)營能力都面臨挑戰(zhàn)。今年新的年度談判結(jié)果顯然將進(jìn)一步抑制精鋅冶煉，特別是進(jìn)口鋅精礦冶煉的產(chǎn)能利用。

　　龐大的過剩短期仍然壓制鋅價

　　加工費連年下降將抑制精鋅產(chǎn)量，從而促使長期供應(yīng)過剩收窄，并拉高鋅價。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)報告也認(rèn)為，2012年精鋅供給過剩將收窄，精煉鋅產(chǎn)量增速將降至2.4%，但鋅精礦產(chǎn)量增速將上升至4.8%。

　　值得注意的是，在此次IZA年會達(dá)成年度加工費后，上周，嘉能可(Glencore)與秘魯Volcan礦達(dá)成不包含加工費鋅精礦購買協(xié)議，而根據(jù)協(xié)議，嘉能可從鋅價每上漲1美元獲利25美分。這顯示出嘉能可認(rèn)為能夠從鋅價上漲中獲得更多比加工費更高的利潤，也暗示了嘉能可看多未來長期鋅價。

　　盡管冶煉商的經(jīng)營困境使我們看到了長期精鋅供求格局趨緊的曙光，但這種改變將較為緩慢。短期來看，龐大的過剩仍然使鋅價上方阻力較重，1月份的前期高點成為現(xiàn)階段觀察行情轉(zhuǎn)折與否的關(guān)鍵阻力位。

　　鋅加工費的下滑帶來的另一個影響可能在內(nèi)外盤比價方面。由于低迷的進(jìn)口精礦加工費使冶煉商面臨虧損，必然帶來鋅精礦進(jìn)口的進(jìn)一步下降，而這將帶來一部分精鋅金屬進(jìn)口的補(bǔ)充替代。長期來看，中國需求將支撐外盤鋅價，可能導(dǎo)致滬倫比值走低，對于兩市套利交易者應(yīng)注意此因素對市場結(jié)構(gòu)的影響。