歐洲短期“再寬松”可能性不大

歐債危機稍有緩和，歐洲央行短期內“再寬松”的可能性不大。歐洲央行在2011年11月和12月連續兩次降息后,還接連推出了兩輪長期再融資操作(LTRO),總規模達1萬億歐元。促使歐洲央行出臺上述政策的主要背景是，歐元區經濟下行風險加大，2011年第四季度，歐元區有9個成員國經濟出現萎縮，荷蘭、意大利、葡萄牙、希臘和比利時五國經濟連續兩個季度萎縮，陷入經濟衰退。在歐債危機持續惡化的情況下，歐洲銀行體系資金狀況十分緊張，流動性危機一觸即發，信貸增速明顯放緩可能進一步打擊疲弱的實體經濟。歐洲央行希望通過降息和LTRO來恢復歐元區經濟增長動能，緩解銀行業信貸緊縮局面，并通過促使歐洲各商業銀行購買債券的方式來間接拉低歐元區外圍國家國債的收益率，幫助其渡過債務難關。從推出后的實際效果看，LTRO使歐洲銀行體系的流動性緊張局面已經得到緩解，避免了經濟陷入嚴重的信貸緊縮，提振了市場情緒，并對歐債危機的緩和發揮了積極作用。

從下一步政策走向看，歐洲央行可能需要一段時間“觀望”效果再決定是否擴大寬松政策的力度，短期內“再寬松”的可能性不大。首先，希臘還債協議的達成使歐債危機的形勢得到了緩和，銀行體系面臨的短期流動性風險明顯降低；其次，連續15個月高于2%的通貨膨脹率，使歐洲央行繼續放松貨幣政策的空間大大受限。在債務危機和銀行業流動性不出現急劇惡化的情況下，歐洲央行未來貨幣政策或將由過度寬松向正常化水平回歸。

　　新興經濟體或降息降準

新興經濟體內憂外患，降息降準保增長的概率大。2011年下半年以來，新興經濟體受全球經濟景氣下降的影響，呈現出三大特征：首先，新興經濟體GDP增速明顯放緩。其中，印度2011年第四季度實際GDP同比增長6.1%，創下三年來最低。巴西2011年經濟增長率從2010年的7.5%放慢到2.7%。主要原因是全球經濟增長乏力導致新興經濟體外需不足，而內需疲軟對經濟增長缺乏支撐。第二，新興經濟體通脹壓力有所釋放。俄羅斯、巴西和印度CPI漲幅分別由2011年12月的6.1%、6.5%和6.5%下降至1月份的4.2%、6.2%和5.3%。第三，針對經濟增長明顯放緩與通脹壓力有所減輕的狀況，自2011年第三季度以來，新興經濟體陸續采取了貨幣寬松政策，其中巴西央行下調了四次共225個基點的基準利率；俄羅斯下調了25個基點的基準利率；印度和中國則分別下調1.25和1個百分點的存款準備金率。

在國內結構性問題未解與外部不確定性風險加大的復雜背景下，一些新興經濟體的貨幣政策決策難度將大于以往。我們預計，新興經濟體貨幣政策在保持對通脹的關注度的同時，將更傾向于應對和降低經濟增長“硬著陸”的風險。國際經濟形勢的變化以及國際資金流動方向也是新興經濟體制定貨幣政策時所重點考慮的因素。預計新興經濟體有望繼續采取降低利率或存款準備金率的手段來避免經濟增速過快下滑。