操作：以靈活性應對不確定性
同樣由于明年經濟高度的不確定性，宏觀經濟對貨幣政策靈活性的考驗頗高。
一方面在于，決策層對政策節奏的把握。這是因為明年的宏觀經濟周期將明顯短期化，每個季度之間的可能會有明顯的差別，這就要求貨幣政策靈活應對。另一方面在于決策層對政策力度的把握，穩健基調下漸進寬松絕對不能演變成全面放松。
國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群接受《經濟參考報》記者采訪時說，明年，貨幣政策將是適度微調的模式，不是一個方向的持續收緊或擴張，而是在穩健的基礎上，針對具體經濟形勢的變化，適當適度的預調和微調。
“穩健的貨幣政策在今年較好的增長環境下是確定的收縮，但明年經濟下滑壓力加大，穩健內涵是相對中性偏松的。從節奏來講，明年經濟多變，不同階段調控主題不一樣，一二季度去泡沫是核心，三季度可能會是穩增長。明年的貨幣政策，無論是從總量控制，季度調控節奏，還是工具使用，都和今年有重要區別。”劉元春說。
除了政策節奏的變化之外，經濟學家還用“抵御全面寬松的誘惑”一語修飾對政策力度的糾結。星展銀行高級經濟分析師粱兆基認為，目前最大的挑戰是抵制采取積極放松貨幣政策的誘惑。
“由于資產價格泡沫和地方財政困局的掣肘，2012年貨幣政策放松注定是維穩式地放松，而非刺激性地放松。”中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤解釋，數量型手段優先于價格手段，明年負利率可能存在短暫的消失，但是在下半年或卷土重來，基準利率全年基本定，不會形成降息周期。為應對資金外流，上半年還有2至3次降準。
在中金的模型中，預計明年M 2增速目標14%左右。因為新增外匯占款下降，預計明年M 2增長將主要依靠新增貸款推動。不過，中金對這一變化也比較糾結。
彭文生認為，如果央行大幅提高信貸，可能經濟又會面臨2009年的貨幣環境，從而吸引“熱錢”回流，導致外匯占款增量高于預期，并最終導致貨幣超發，帶來資產泡沫化和通脹壓力。因此，貨幣政策操作難度加大，必須更加靈活。
