1.行情分析

圖3：倫銅日K線走勢

本周銅價沖高回落，周一銅價攀高近8500美元遇壓回落，隨后震蕩走低，當前銅價在8200美元附近得到支撐，延緩下跌趨勢；這與我們上周預測銅價前高后低，運行區間在8100-8500美元基本上相符。總體來看，我們依舊維持銅價中線偏空的思路，全球經濟增長疲軟和中國需求乏力將是銅價繼續下跌的主要誘因。

本周宏觀面乏善可陳：美國經濟數據逐漸走軟，改變了以往相對強勢的趨勢；歐元區經濟狀況奇差無比，而央行并沒有出臺相關的刺激措施，經濟增長萎縮憂慮將繼續拖累基本金屬市場，而且債務憂慮不減，市場信心遭受多重打擊。下周銅市將面對更加復雜的經濟環境，且隨著歐元區國家大選的來臨，政治風險將會加大銅價的波動幅度。

隨著以江銅為首的國內大型銅企業收貨到LME倉庫進行交割，軟逼倉壓力將逐漸緩解：目前現貨市場升水幅度也逐漸走跌，注銷倉單占比也下降至30%附近，但庫存仍出現下滑的態勢，預計供給偏緊將繼續給倫銅提供支撐。

圖4 美元指數日K線走勢

本周美元指數在78.50附近企穩，隨后震蕩走高，但受到上方均線密集區壓力抑制，因反彈動能不夠強大，出現盤整的行情。周五晚間將公布非農就業數據，預計難如預期，料市場借此繼續炒作QE3，美元走跌的可能性較大；但鑒于疲軟的歐元區經濟政治形勢，美元相對強勢的格局仍然沒有改變，料下周將是前低后高的走勢，銅價將逐漸受壓。

　　2.基本面分析--軟逼倉是否會成真

如下圖所示，本周LME銅庫存持續減少，目前在230625噸，注銷倉單占比在31.91，盡管較上周出現回落，但依舊偏高。

圖5：LME銅庫存及注銷倉單

當前市場熱議的焦點為繼國儲銅事件后，LME將上演軟逼倉行情。軟逼倉是指多頭或空頭利用資金和現貨渠道的優勢在合約交割臨近時采取維持持倉進入交割月的行為。多逼空主要操作思路為：機構大量持有多大，并在現貨市場上大肆收購現貨造成供給緊張，致使價格大幅上漲，造成空頭不能以現貨交割平倉而出現仍賠出局的行為。

倫敦金屬交易所數據顯示，某單一機構持有LME頭寸及存貨量的50%到80%，市場猜測為金屬貿易大亨嘉能可，此公司對全球銅精礦和精煉銅都有相當大的控制力；而中國投資者和歷史驚人的相似繼續持有大量的空頭，猜測為為江銅、祥光等大型加工貿易企業。最近江銅子公司江銅國貿發表聲明稱中國大型銅冶煉和貿易公司已達成共識，將在未來兩個月內加大向倫敦金屬交易所(LME)注冊倉庫交倉力度，出口“足夠”數量的電解銅，此舉進一步刺激市場對逼倉戰爭的猜測。

我們認為，在目前的條件下逼倉成功的可能性較小：宏觀面上看，全球經濟形勢疲軟，歐元區經濟增長萎縮概率很大，且歐債危機有復發的可能；美國經濟復蘇力度差，且面臨巨大的債務威脅；中國經濟增速下滑，短期內難以轉變，宏觀面上不支持多逼空。從基本面上看，中國用銅量占世界的40%左右，從我們了解的情況來看，目前中國下游需求相對疲軟，銅材廠、線纜廠開工率低，而國家對房地產、電力的投資也相對下滑，國人對家電和汽車等的消費也難以出現令人滿意的增長，銅需求乏力。從庫存方面看，中國目前銅庫存龐大，預計在120萬噸左右，而LME庫存出現了相對緊張的局面，現貨升水最高攀至100美元以上，目前滑落至55美元，此或暗示供需矛盾有所緩解。從持倉量上看，LME持倉在26萬手以下，處在相對低位，此將不利于逼倉行情的進行。

整體上看，當前背景與國儲銅事件的情況有較大的差異，成功逼倉需要“天時、地利、人和”，目前來看多頭并沒有得到“上帝”的照顧，成功的可能性較小；如果國外機構真有逼倉意愿那只會加大銅市的震蕩區間，我們依舊堅持中線看跌的觀點。