中金嶺南:海外礦山漸發力，業績增長需待2013

　　機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：邱祖學 日期：2011-12-14

　　鉛鋅精礦產量增長預計要到2013年初。公司是國內大型鉛鋅冶煉企業之一，目前擁有的鉛鋅資源權益儲量約為610.6萬噸，其中凡口礦是國內第二大鉛鋅資源礦產。為了保證公司未來的發展，公司借2008年金融危機之機，低價收購了澳大利亞佩利亞公司，使得公司資源儲量大幅增加。我們認為，公司目前的鉛鋅精礦產量保持穩定，未來的增長點主要來源于盤龍礦的技改和海外波多西-銀峰礦項目的產量增長，兩個項目的預計要到2013年初才能完工，年增加鉛鋅資源產量約為5.97萬噸。

　　韶關冶煉廠復產依然無期。受鉈中毒事件影響，公司韶關冶煉廠粗煉系統產能至今仍未恢復，我們預計至少要到明年2月份才能復產，在此期間預計每月虧損2700萬元左右。由于韶關冶煉廠設備已經老化并且面臨嚴格的環保壓力，公司正在與相關政府協商，對韶關冶煉廠進行異地搬遷并升級改造，但搬遷地址仍未確定，變遷后預計將實現公司冶煉系統污水的零排放。

　　由于冶煉廠搬遷工程較大，因此預計未來三年公司冶煉產能將受到較大的影響并且搬遷費用較高從而拖累公司業績增長。

　　公司新能源業務發展減速。公司新能源業務發展主要靠控股子公司中金嶺南科技和中金高能電池兩家公司實現。其中中金嶺南科技公司主打產品為無汞鋅粉，其國內市場占有率達到60%，在粉體材料方面具有領先的市場地位。但由于錳鋅電池下游需求放緩并且面臨其他性能更高的電池所替代，因此今年以來公司業績下滑明顯。

　　公司房地產業務發展后勁不足。公司房地產業務主要通過天津金康實現，目前累計銷售面積比例為64%。天津金康公司沒有其他儲備項目的項目，因此未來三年房地產項目對公司業績貢獻將下降明顯。華加日鋁材公司預計將從南山區搬遷至大工業區，其廠區面積約3.5萬平米，我們預計該土地未來很可能是公司的房地產儲備項目。

　　盈利預測。我們預計公司11-13年EPS分別為0.51、0.53和0.67元，對應最新股價的PE分別為18、18和14倍。考慮公司海外礦產資源超預期因素，我們給予公司“審慎推薦”評級。