包鋼稀土:三季度業績同比大幅增長,環比出現回調

　　類別：公司研究 機構：天相投資顧問有限公司 研究員：楊曉雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司實現營業收入100.90億元,同比增長174.91%;歸屬于母公司所有者的凈利潤31.29億元,同比增長417.39%;基本每股收益2.58元。三季度,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤11.53億元,同比增長359.39%,環比下降22.78%,基本每股收益0.95元。

　　業績同比大幅增長,環比出現回調。公司是一家專注于稀土產品采選、冶煉和加工業務的公司,其中稀土采選冶煉業務對公司業績貢獻超85%,業績對稀土價格依賴高。報告期內公司主要產品氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠、氧化釹價格大幅增長,而成本端鎖定,故公司綜合毛利率高達76.23%,同比上漲31.62個百分點,在產品價格拉動公司營業收入大幅增長及毛利率高企的情況下,公司業績同比大幅增長。三季度稀土價格回調,公司業績環比下降。

　　2012年開始稀土礦價開始和稀土價格掛鉤,低價礦原料時代不復返。2012年開始公司不再享有從集團按照固定價格購進稀土礦的優惠,取而代之的是稀土礦購進價格和過去6個月稀土均價掛鉤,在稀土價格高企的背景下,此舉將大幅增加公司稀土礦購進成本。按照過去6個月稀土均價初步測試,新標準的實施將使公司稀土礦購進成本增加280%,按照2010年稀土礦成本占公司生產成本1.24%計算,新標準下稀土礦成本占公司生產成本比例達4.71%。

　　稀土冶煉未來將保持平穩增長。目前北方稀土整合大局已定,公司采用集中銷售及企業戰略儲備等,這些特點決定了稀土價格未來大幅變動的可能性小。考慮到稀土“用量少且必不可少”從而導致的下游替代性弱,未來稀土價格主要隨新材料的推廣而平穩增長。

　　下游產業鏈延伸是未來看點。公司稀土深加工產品目前占營業收入和營業利潤的比重分別為16.89%和12.96%,占比較小。下游產能情況為:現有3000噸釹鐵硼磁性材料的產能;年內計劃投產的產能有3000噸拋光材料項目及300臺稀土永磁共振攝像系統產業化項目;在建項目有15000噸磁性材料產業化二期工程。短期看,由于公司深加工產能釋放不完全,以及技術等方面的影響,公司稀土深加工業務毛利率較低,為54.69%,遠低于上游冶煉加工79.07%的毛利率。不過未來隨著國家對深加工業務的政策支持以及技術進步、產能釋放完全等,公司深加工業務將是公司未來發展的重點。

　　盈利預測及評級。我們調整公司2011-2013年EPS分別為3.18元、3.44元、3.56元,以收盤價46.34元計算,對應的動態P/E分別為14倍、13倍和13倍,估值適中,考慮到下游深加工業務可能超預期,繼續維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。1)稀土價格大幅波動的風險;2)下游投產不及預期的風險。